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近期，市場關於山東地區採暖季限產規模預期的分歧成爲影響鋁價波動的主要因素，隨着上周五山東濱州冬季取暖錯峯生產方案的流出，2017/2018年度採暖季限產影響基本確定——合計將關停300萬噸產能。此外，上遊氧化鋁和陽極碳素受採暖季限產影響更大，疊加環保趨嚴要求，成本端上行將持續擡升鋁價運行中樞，而隨着後期下遊需求的恢復，鋁價將維持偏強格局，建議在16000元/噸附近布局多單，年內看至18000元/噸附近。
採暖季限產漸近
上周五，備受市場關注的山東省濱州市採暖季錯峯生產計劃在市場流傳，初步估計將影響電解鋁257.2萬噸產能。除去已關停的94萬噸違規產能，實際影響爲163.2萬噸。若再考慮到山東信發等其他企業的情況，預計山東省將影響220萬噸產能。此外，河南和山西兩省共影響75.44萬噸產能。由此測算，2017/2018年度採暖季錯峯生產將影響近300萬噸產能。
整體供應方面，電解鋁供給側改革已關停324.6萬噸違規產能，全國開工產能已從5月的3850萬噸下降至9月的3625.7萬噸，在11月15日採暖季來臨之前，全國開工產能預計將進一步下降至3325萬噸左右，且四季度新增產能不到150萬噸，年底合計開工產能不足3500萬噸。而需求方面，根據測算2017年需求大約在3530萬噸，且四季度一般佔比較高，預計11、12月將出現單月供應缺口。
成本持續擡升
受環保影響，山西、河南兩地鋁土礦開採頻頻受限，使得該地區氧化鋁廠因礦石供應緊張被動出現減停產，市場供應整體偏緊，疊加河南地區提前進入錯峯生產，更是提高了市場對氧化鋁價格的預期。目前河南地區氧化鋁價格已從8月中旬的2520元/噸大幅上漲46.8%至3700元/噸，僅此一項生產成本就上漲了2300元/噸。此外，陽極碳素出廠價已經漲至4700元/噸，秦皇島港5500大卡煤價維持715元/噸高位，全行業加權平均成本已經上升至16000元/噸。
在目前成本下，青海、河南等地已有部分企業陷入庫存危機或處於盈虧邊緣。此外，冬季環保限產對氧化鋁和陽極碳素的影響比例較大，疊加環保趨嚴持續，原材料價格四季度料繼續維持上漲勢頭。而成本持續上漲，將逐步擡升鋁價運行中樞，並對底部形成有力支撐。
供給收縮明確
從9月庫存數據可以看到，隨着違規產能的關停，以及下遊“金九銀十”消費旺季的帶動，全國消費地庫存開始結束上漲勢頭並有所下降。雖然受國慶節長假影響，節後庫存再度累積，但隨着節後下遊需求恢復以及採暖季相關產能逐步關停，國內庫存有望在10月下旬開啓下降模式，庫存拐點即將來臨。
綜上所述，供給側改革疊加採暖季限產，國內四季度電解鋁供應將從之前的過剩轉爲不足，電解鋁庫存有望月底結束上漲勢頭並開始去庫存。同時，成本端的上漲也將擡升鋁價運行中樞，並限制其回調空間。預計年內鋁價將維持強勢上漲格局，操作上以逢低買入爲主。
