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環保限產即將來臨,電解鋁月產量有望下降22萬噸,或將供不應求、價格上漲。目前各省、地級市基奔上都已經出臺詳細的限產方案。根據已經公布的信息來看,處於2+26城市(以及河南自主要求實行限產的3個城市)中的電解鋁運行產能將達到1143萬噸,限產還需關停的運行產能規模爲261萬噸,每月減少電解鋁產量21.8萬噸,限產4個月共減少產量87萬噸。以9月份的產量、消費量數據計算,採暖季庫存有望每個月下降16萬噸。環保限產將收緊供應,電解鋁價格有望上漲。
環保限產將導致氧化鋁、陽極等價格大漲,電解鋁價格具有堅實的成本支撐。根據測算,環保限產期間氧化鋁將減產1200萬噸運行產能,月產量減少100萬噸,對應電解鋁50萬噸。陽極減產則力度更大,預計將有394萬噸陽極產能關停,月產量減少33萬噸產量,對應電解鋁66萬噸。另外,陽極企業達標率低,限產有望超預期。根據河南省現在公布的限產數據,110家炭素企業僅有30%達到最優排放限制。如果按照河南的情況去推廣到限產區域,那麼限產區域內787萬噸生產線最後將關停669萬噸!四個月停產期限將減少產量220萬噸以上,對應400萬噸電解鋁的需求減少。採暖季氧化鋁、預焙陽極價格均有望大幅上漲。成本上漲導致電解鋁開始進入微利甚至虧損階段,鋁價具有堅實的成本支撐。根據我們的測算,由於氧化鋁、陽極、動力煤價格的大幅上漲,電解鋁行業又開始陷入微利甚至虧損階段。我們預計在採暖季,由於原料的限產力度大,電解鋁生產成本剛性上漲,甚至因陽極限產而影響電解鋁生產。
庫存開始下降,消費有望企穩,未來價格有望走強。目前電解鋁違規產能已經關停,電解鋁月度產量數據已經開始連續下降;進入11月份環保限產季節,月度產量有望進一步大幅下降。而國內電解鋁表觀消費逐漸企穩,國內庫存10月份已經開始趨勢性下降,而LME庫存從年初以來更是下降了100萬噸。我們認爲庫存下降、消費企穩是邊際供需改善的重要標志,是電解鋁價格上漲的重要基礎。
繼續重點推薦電解鋁標的,優先產業鏈完整、原材料自己程度高的企業。重點推薦中國鋁業(鋁業龍頭,氧化鋁產量全國第一、電解鋁投產項目多)、雲鋁股份(氧化鋁、電解鋁產能繼續擴張)、神火股份(鋁、煤雙業發展估值低)、中孚實業(煤電鋁一體化,電力優勢明顯)、南山鋁業(噸鋁淨利潤彈性最大、低估值鋁業標的)。
