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繁摘要：
2018年7月18日至20日，筆者參加了對貴州地區鋁產業的調研活動。調研對象爲貴州省的主要鋁生產和下遊加工企業。調研重點在於了解現階段貴州的鋁土礦供應情況和貴州的鋁產業發展現狀，對了解近期市場原料情況和中期的價格走勢有較大的意義。調研的形式包括座談會、工廠走訪等。
通過調研，對貴州地區的企業經營狀況、原料供應、核心問題等現階段市場主要關注的熱點問題有了較深入的了解，爲鋁期貨行情的研究提供了較好的參考依據。根據調研結果，鋁市場下方支撐強勁，不過上漲幅度同樣受大環境制約。
預計後市鋁價格低位震蕩運行爲主。價格下方和上方的約束均較強，產業利潤將在較長一段時間內維持偏低水平，可以結合原料價格和企業利潤水平來判斷階段性行情。操作上建議鋁期貨未來以逢低買入爲主，目前原料價格條件下鋁價於13000-14000元/噸有強支撐。
一、調研背景
今年二季度以來，受北方地區環保趨嚴影響，山西、河南等地鋁土礦開採受限制較大，原料供應逐步收緊，礦石價格穩步走高，北方產區鋁土礦的外購比例不斷增加。近一個月以來，這種趨勢進一步加劇。受鋁土礦價格上漲以及電解鋁價格疲軟擠壓，北方多處氧化鋁產能陸續宣布彈性生產，市場對後市鋁土礦的供應擔憂逐步提升。另一方面，從資源角度看，貴州地區鋁土礦資源較豐富，產量較好，近期對北方地區的銷售不斷提升。且其地處西南，有“煤海”之稱，煤炭資源量豐富，適合電解鋁產業發展，但實際上其電解鋁產能增長在全國卻並不突出，未來隨着國內鋁土礦供應的趨緊以及氧化鋁產能的不斷提升，貴州或將迎來新的發展機遇。
在此背景下，上海鋼聯組織了貿易公司、期貨公司以及私募投資人員於2018年7月18日至20日對貴州地區的主要鋁生產加工企業進行了走訪調研，整個行程以貴陽爲中心，陸續走訪了遵義、清鎮、安順等地的鋁產業上遊至下遊的多家企業，以座談交流的形式對貴州地區鋁土礦資源情況和鋁產業現狀做了深入了解，基本理清了貴州地區鋁產業的整體情況、實際運行中遇到的問題以及未來的發展趨勢，爲判斷中國鋁行業未來整體走勢提供了重要依據。
二、調研分析
通過調研，我們對行業的經營狀況、市場變化、競爭格局等諸多方面有了更深入的了解，爲鋁期貨未來行情的研究提供了較好的參考。下面對所調研內容進行總結和分析：
1、鋁土礦短期供應尚可，後期外流量或有限：今年以來，由於北方地區環保要求繼續趨嚴，山西、河南等鋁土礦生產大省的礦山開採受影響較大，導致廠家紛紛南下採購鋁土礦。貴州地區鋁土礦儲量豐富、產量較大，因此吸引了重慶、河南、山西等省的買家。貴州的鋁土礦大部分是一水硬鋁石，且目前開採的多以井下礦爲主，成本較低，但由於環保政策的趨嚴，盡管產量收縮相比北方較好，成本也在逐步擡升，尤其在新礦山建設上反應較爲明顯。從現有資源儲量上看，鋁土礦長期供應存在一定缺口，在目前的價格條件下，貴州地區的大量低品位礦石開採經濟性不佳，產量難以得到釋放。實際生產中，目前貴州地區的鋁廠鋁土礦儲量基本在1-2個月之間，相比以往略有下降，但考慮到貴州地區雨季已過，因此預計未來鋁土礦供應整體不至於出現大幅緊張的情況。
至於目前市場比較關注的鋁土礦外流問題，現階段北方地區自貴州採購的礦石以高品位礦爲主，考慮到地方政府的政策逐步收緊，預計後期不會出現礦石資源大幅外流的情況，因此現階段的北方鋁土礦緊張局面預計仍將持續。未來礦石的進口和北方產量的恢復或將成爲指導鋁土礦價格走勢的關鍵因素。
2、氧化鋁發展受限，未來產能維持穩定：氧化鋁產能方面，中鋁貴州目前已完成160萬噸氧化鋁的建設，後續三年內將繼續建設200萬噸，完成總量的360萬噸的計劃。中鋁貴州公司目前礦石供應尚可，但隨着後期項目的逐步推進，長期來看在保證項目持續運行的前提下資源存在較大缺口。遵鋁方面，目前運行氧化鋁產能80萬噸，實際產量經改造後接近110萬噸，主要供本公司使用，外銷量約30萬噸，資源儲量按現有用量計算可使用約10年。目前用來生產氧化鋁的礦石原料少量自產，外購爲主。華錦方面，目前一期產能在160萬噸，礦石資源主要來自中鋁公司和周邊地區採購，氧化鋁產品除自用外多銷售周邊，運輸以汽運爲主。
經交流我們了解到目前市場的氧化鋁價格盡管對於貴州地區產能仍有一定利潤，但整體利潤率不高，據此推測目前盛傳的北方地區部分中鋁氧化鋁和魏橋氧化鋁產能停產的可信度較高。總體看來，盡管貴州地區整體的鋁土礦資源豐富，但受目前氧化鋁利潤率不高影響，長期來看可開採礦石資源不足，貴州省內未來的氧化鋁產能增加預計有限。
3、西南“煤海”，電力瓶頸制約產業競爭力：盡管擁有豐富的煤炭資源，我們在調研中發現貴州地區的電解鋁企業卻承受着行業中偏高的電力成本。在交流中我們得知大部分的貴州電解鋁企業用電價格均由當地政府統一與發電單位以及電網進行協商，目前企業的實際用電價格約在0.4元/度上下，因此競爭力偏低，在目前的電解鋁價格水平下行業整體虧損嚴重。部分企業在座談中表示今年的電價談判仍在進行中，但電價不存在大幅下調的可能。
造成貴州地區鋁企業用電成本居高不下的原因主要有三個：首先是貴州地區的煤礦以中小型居多，近兩年受供給側改革影響，中小煤礦大量關停，地區煤價大幅攀升，目前已位於全國前列，電廠發電成本大增，導致下遊企業用電成本不斷擡升。第二，貴州地區煤炭資源含硫量高，在環保標準日趨嚴格的情況下，高硫煤炭在使用中的環保成本大幅增加，從客觀上加劇了電力價格的上漲。最後，貴州地處高原，不利於自備電廠建設，疊加國家近期對自備電廠政策性收緊，因此大多數企業均使用網電，電網企業的強勢導致貴州地區的過網費相對偏高，因此多數企業用電成本居高不下。
4、碳素外購爲主，自產動力不足：碳素方面，貴州地區大多數電解鋁企業的碳素原料均爲外購，主要採購自河南和山東地區。由於環保標準愈發嚴格，未來企業投產碳素的動力不會很大，因爲從原料採購來看，對於貴州地區的碳素生產企業來說符合環保標準的石油焦距離較遠，貴州位於高原山地，鐵路運輸不便，且散貨轉運損耗較大，成本較高；而附近地區的石油焦則含硫量較高，在目前的環保要求下，利潤空間大幅壓縮。在目前自產利潤不足的情況下部分企業建設碳素廠的計劃已出現停滯。盡管未來隨着技術進步不排除能夠在下遊的電解環節控制硫排放，但短期看貴州碳素自產比例不會有明顯增加。
5、年內下遊銷售良好，需求整體較好：相對上遊企業普遍虧損的情況，調研中發現下遊企業的經營明顯樂觀。以恆佳鋁業爲例：該公司與2013年投資建設，原料以當地的鋁液爲主，主要產品是空調鋁管和鋁棒，產品主要銷往廣東和湖南地區，長單數量不多，貴州本地銷量很低。據企業負責人介紹，目前企業的產品的利潤較好，且訂單需求較去年有明顯增加，旺季過後需求仍未見明顯回落。貴州的另一家企業正合鋁業成立於2003年，主要銷售鋁棒、擠壓材等鋁制品，每月約消耗鋁液1萬噸，總用鋁量約在1.2萬噸左右。產品主要銷往廣東、湖南、福建等地，貴州本地銷售量佔比約在10%左右。目前企業利潤良好，訂單充足，企業整體流動性良好。出於對後市的看好，企業未來可能進一步擴大生產。
6、鋁產業上遊整體低迷，產業鏈整合是主要方向：據了解，鋁錠價格的長期低迷使得貴州地區的鋁廠均計劃向產業鏈下遊延伸。以中鋁貴州爲例，其目前自產鋁液的轉化率在80%-90%，產品種類多樣，未來有計劃進一步開發下遊產品。中鋁遵義方面，其生產的鋁液目前主要是由當地園區企業消化，企業自身也有進一步向下遊延伸的意願，但目前尚未確定具體計劃。
三、行情分析
綜合本次調研，電解鋁市場下方支撐強勁，短期上漲空間或將逐步打開。具體來看：
1、鋁土礦的供應方面，後期貴州地區的鋁土礦恐不足以持續補充北方的缺口，增產和擴大進口是主要的解決途徑；另一條路則是中鋁、錦江等氧化鋁生產商選擇的彈性減產之路。從成本和實際生產情況看，彈性減產實施的可能性較高，短期內氧化鋁加工利潤的提升預計將成爲主要趨勢，但如果鋁土礦供應的問題長期得不到解決，最終的結果仍將是礦石價格的上行帶動下遊整體生產成本的提升。
2、從貴州地區的情況看，氧化鋁的利潤已經被鋁土礦價格走強大幅擠壓，鑑於北方鋁土礦的供應問題，可以預見全國氧化鋁生產企業的日子都不會好過。從目前的產能建設情況看，市場對這種狀況早就有了預期。據統計，未來兩年計劃建設的大量氧化鋁產能主要集中在廣西、遼寧的港口地區，這意味着進口鋁土礦將越來越多的成爲國產氧化鋁的主要原料。短期內在礦石資源得不到充分滿足的情況下，預計氧化鋁重心將逐步上移，但中長期上漲空間有限。
3、碳素方面，貴州地區的碳素多以外採爲主，今年國內碳素的供應情況較去年已經明顯好轉，加上去年冬季限產的教訓，今年碳素企業的排放標準已經大幅提升，冬季限產的產能數量可以預見將顯著降低，碳素的價格整體保持溫和概率較大。
4、電解鋁方面，無論是通過自行計算還是調研走訪，我們都能得出貴州地區電解鋁行業大面積虧損的結論，其中造成虧損的最主要原因就是居高不下的電力價格，這一狀況短期內或無法改變，只要煤炭價格繼續高位，電網強勢的狀況不發生根本性變化，地方政府的居中協調都難以起到根本性的作用。盡管電力成本高企，貴州電解鋁企業的現金流仍能勉強保持平衡，主要得益於當地的資源優勢，短期內如果北方市場的鋁土礦供應不能得到改善，目前企業經營中的基本平衡或將繼續維持，減產尚未到來。考慮到其它主產區的成本當顯著低於貴州地區，我們預計電解鋁的產量短期內不會出現明顯下降，價格還有下降的空間，但整體空間不會太大，價格一旦下跌下方支撐會越來越強。
綜合考慮，我們認爲電解鋁價格仍將保持低位運行，主要壓力來自於國內龐大的社會庫存以及貿易戰帶來的不確定性。上行風險則在今年冬季限產尤其是限產對魏橋600萬噸電解鋁產能的認定和執行標準以及發改委的自備電廠治理方案，操作策略上建議背靠14000元/噸一線逢低買入爲主，區間操作。（王雲飛）
