簡
繁 今年以來，在供給側改革的大背景下，國內電解鋁價格出現了比較明顯的上漲，目前電解鋁價格在16000元/噸以上。隨着價格上漲，部分鋁企開始出現“恐高”心態，參與期貨市場套保的意願逐漸增強。上周，上期所與中期協聯合舉辦了2017年第四期有色金屬（鋁）產業培訓基地活動暨中期協期現結合業務培訓班，期貨日報記者與培訓班學員對新疆地區電解鋁企業進行了走訪考察。
9月19日至22日，上期所與中期協聯合舉辦了2017年第四期有色金屬（鋁）產業培訓基地活動暨中期協期現結合業務培訓班，來自期貨公司的40多名學員深入新疆地區電解鋁企業走訪學習，深化期貨市場與實體企業的聯系，助推期市更好服務實體經濟。
鋁市高價格與高庫存並存
今年以來，受運改、供給側改革和環保限產政策的影響，煤炭、炭素、氧化鋁、天然氣、石油焦等商品價格持續上漲，同時電力成本與運輸成本居高不下，特別是炭陽極行業，在環保限產壓力下，供應規模大幅收縮使得市場價格屢創新高。這些因素導致國內電解鋁的生產成本跟漲。
在走訪實體企業的過程中，期貨日報記者了解到，因區域分布不同以及電力成本存在明顯差異，各電解鋁企業的生產成本差異也較爲明顯。據了解，神火集團旗下的四個鋁廠，總產能170萬噸，其中永城52萬噸，商丘24萬噸，沁陽14萬噸，新疆80萬噸。目前運行的產能爲113萬噸，包括永城鋁廠的33萬噸和新疆鋁廠80萬噸，其他地區分廠因運營成本較高（特別是電力成本較高）等原因，產能處於暫停狀態。
行業人士解釋，受資源、能源及環境容量的約束，傳統鋁加工發達的珠三角、長三角及環渤海地區的鋁材產量比重近年連續下降。目前，依靠西部地區的能源成本優勢及政策支持，電解鋁行業新增產能的80%集中在西北地區，鋁產業整體上向西北部轉移。
在調研中記者了解到，目前國內鋁市仍呈現供需過剩格局。據統計，今年國內鋁錠庫存持續攀升，從最低點的20多萬噸增至8月底的逾150萬噸，創歷史新高。對於價格庫存雙高的局面，市場分析人士認爲，盡管鋁市處於供需過剩的格局，但市場已適應庫存高企，庫存雖對價格有影響但難以起到主導作用，政策預期仍在較大程度上決定價格走勢。
由於電解鋁成爲今年供給側改革的重點，在市場政策預期的強烈影響下，鋁價一直處於高位運行狀態，鋁價的強勁勢頭也使鋁產業鏈普遍受益，企業經營狀況有所改善。據安泰科統計，2017年8月，我國電解鋁行業平均利潤約爲2770元/噸，爲近年來最高水平。
今年鋁市主要受供給側改革及環保政策的影響。2017年4月頒布的《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》要求清理整頓專項行動要在6個月內完成。與此同時，採暖季環保限產政策陸續公布。行業人士認爲，這遏制了盲目擴建的電解鋁產能，今後產能大幅過剩的局面很難再現，行業正逐步進入平衡狀態。
國內某鋁企負責人表示，正在推進的各項政策對電解鋁產能格局的影響將在下半年逐漸體現，產能過剩格局將在下半年顯著緩解，並預計在2018年年中達到平衡。
安泰科相關分析師表示，受供給側改革的影響，電解鋁市場供求關系得到根本性的扭轉改善，今年鋁現貨市場十分火爆，市場參與者以現貨或期貨的形式進入鋁市的意願增強。截至目前，滬鋁總持倉額已達到851億元，較年初上漲96%，主力合約持倉量一度突破100萬手，創歷史新高。
期現結合助鋁企平穩發展
據上期所統計，今年1—7月，鋁期貨市場運行穩定，成交活躍，總計成交2875萬手（單邊統計，下同），成交金額爲20048億元，同比分別增加20.99%和43.10%。鋁期貨日均持倉量整體增加，1—7月上期所鋁期貨主力合約日均持倉量爲26.57萬手，同比增加15.4%。今年前7個月內共交割60.02萬噸，交割金額83.82億元，繼續保持穩定態勢。
值得注意的是，上期所鋁期貨主力合約與上海有色網（SMM）鋁現貨價格之間的相關度爲96.23%，期現價格保持高度一致；期現價格波動比率收斂情況指標爲0.03，處於較合理水平；到期期現價差率爲0.57%，表明期現價格到期收斂程度良好。這有利於實體企業通過套保交割規避現貨價格風險，提高經營效益。
某鋁企相關負責人告訴期貨日報記者，今年受政策影響，鋁價起伏波動較大。期貨市場可以起到價格發現的功能，期貨的走勢充分反映市場變化和市場預期，能爲生產經營安排提供信息指導。比如，今年受電解鋁相關政策的影響，鋁價易漲難跌，大的趨勢是振蕩上漲的。企業就可以根據走勢變化組織安排生產和銷售，合規產能可以加快復產投產，把握出貨節奏和時機，低價位少賣，高價位多賣。
同時，實體企業還可以通過期貨市場進行產品交割銷售，並擇機獲取期現價差收益。上述負責人表示，今年鋁市大趨勢是振蕩上升，所以不利於提前大量做賣出套期保值。基於這種判斷，該公司只對近期現貨進行期現套利保值，即在當月期貨價格高於現貨價格較多時，進行部分套保交割銷售。最終，公司利用交割品牌優勢，獲得期現價差收益，成交時每噸價格高出同期現貨約200多元，通過期貨市場增收1200多萬元。
另外，他認爲，對於提前投標定價的下遊企業（比如電纜行業）而言，可以根據今年的市場走勢，抓住有利時機，進行買入鋁錠的套期保值，這樣可以規避價格上漲的風險。
“春節前後是鋁錠消費淡季，此時下遊企業放假，但上遊生產企業不會停產，產業上下遊生產不同步會導致產品階段性過剩，期現貨價格差異較大。這時我們會在期貨市場套期保值，最後通過交割的方式銷售鋁錠。”他補充說。
除了通過自己開戶套保進行交割，上遊生產企業還可以選擇點價套保銷售模式，利用期貨市場在相對高位提前鎖定售價，按期交貨。目前國內一些資信好、實力強的貿易商也允許鋁廠直接根據期貨合約點價確定價格。
談及生產企業直接利用期貨市場套期保值操作的經驗，該負責人認爲，一要講究時機，最好在期貨價格高於企業生產成本，企業有盈利的情況下進行操作，這樣企業不僅壓力相對較小，而且基本能夠鎖定穩定的利潤；二要講究操作手法，不但要提前鎖定鋁錠售價，還可以將易變動的主要原材料成本也鎖定，這樣能更有效地鎖定利潤。
他告訴記者，2004年公司計劃投產十幾萬噸電解鋁項目，其中氧化鋁等原材料已經採購，成本基本鎖定。在項目啓動前，鋁價處於相對高位，此時每噸約有1000元的利潤。該公司通過正確分析市場走勢，提前在期貨市場對5萬噸鋁錠進行套保操作，以規避未來價格下跌風險。後期鋁錠出廠後，價格如預期一樣出現下跌行情，該公司此次操作獲得了十分可觀的收益。
建立完善的期貨套保制度
記者在走訪中了解到，目前在期貨市場進行套期保值的現貨企業，都會形成一套完備的套保制度及風險管控措施，健全風險管理預案。
據某鋁企負責人介紹，該企業擁有完善的期貨套保管理制度。第一，在每次具體操作前，都要提交保值方案給相關領導審批。第二，公司成立了專門的機構進行期貨套保交易，期貨操作領導組和具體操作實施組成員在具體執行中明確分工。第三，在期貨套保交易中，嚴格按照審批的方案進行操作，原則上保值期限不超過三個月，保值的數量不超過在此期間產量的20%。第四，將資金風控和頭寸操作進行分部門管理，資金風控主要歸財務部和企管部，頭寸操作主要歸業務部。第五，爲了保證公司期現貨部門不產生脫節，建立專門的信息研發科室和暢通的溝通協調機制，遇到重大決策和突發事件可以隨時召開協調會議研究解決。第六，在套保頭寸較大的情況下，將操作頭寸分散到不同的期貨公司。
他認爲，實體企業參與期貨要有風險管控意識，主要是結合自己的經營情況進行套期保值，要對保值頭寸準備足夠的保證金，包括出現浮虧後爲保住頭寸需要追加的保證金。同時，頭寸建立後留好現貨，做好交割準備。期貨是一種規避價格劇烈波動風險的工具，不要有投機心理。另外，要注意把握市場行情大勢，最好在產品有一定保值利潤的情況下進行操作。（董依菲）
