東吳證券：愛柯迪中小鋁壓鑄件龍頭 首予“買入”評級

東吳證券發布研究報告稱，愛柯迪(600933.SH)中小鋁壓鑄件龍頭，產能落地打開增長空間。預計公司2021-2023年營業收入分別爲32.04/40.70/50.02億元，歸屬母公司淨利潤5.77/7.58/9.36億元，同比+35.4%/+31.4%/+23.5%，對應EPS爲0.67/0.88/1.09元，對應PE爲19/15/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

公司簡介：國內領先汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商。愛柯迪是全球範圍內鋁合金中小件的領先企業，客戶資源優質。財務方面公司經營穩健，盈利能力處於同業前列，現金流充足。公司2013-2020年營收復合增長率爲12.7%，2020年疫情影響下營收25.9億(同比-1.4%)。由於主營產品中小件附加值高+公司境外業務佔比高，公司整體毛利率位於行業前列，2020年爲30.3%。公司現金流穩定充沛，2020年報經營性現金流/營業收入在30%左右，處於行業前列，爲公司穩定經營和業務拓展提供安全墊。

公司核心競爭優勢：全面出色的精益管理能力

在生產方面，1)公司積極推動數字化工廠建設，於2016年啓動“IKD精益數字化工廠戰略”，2019年建成了寧波首個應用5G的數字化工廠，深度融合現場生產管理和質量管理，運營效率提高顯著；2)公司不斷提高生產設備配置，推動設備運行自動化智能化，精簡生產用工同時穩定產品質量，我們預計人均產值將進入上行通道。在員工管理方面，1)公司2018以來共實行五期股權激勵計劃，股權激勵計劃落地深度綁定員工利益。2)公司結合阿米巴原則劃小核算單元，進行組織變革，長期來看有利於降本增效，提高庫存周轉。

未來核心看點：受益汽車輕量化行業東風，產能落地打開業績增長空間

行業東風：傳統車節能環保要求下汽車輕量化政策持續深化，新能源車輕量化需求迫切+用鋁密集度高+銷量滲透率提高，汽車鋁合金市場規模呈現持續提升趨勢。我們預計2021-2023年傳統燃油車鋁合金市場規模爲5324/6246 /6908億元，同比增速爲19%/17%/11%，新能源汽車鋁合金2021-2023年市場規模爲271 /426 /718億元，同比增速爲30%/57%/69%。公司亮點：短期：資本支出高峯已過，產能落地盈利能力有望提升。截至2020年年報，除柳州項目外募投項目均已轉固，項目投產將新增14,200萬件產能，我們預計將攤薄折舊攤銷費用率，疊加規模效應降低成本，毛利率有望進入上行通道。同時公司持續優化生產工藝，精益管理保障市場份額提升。長期：布局完善新能源項目，打開業績新成長空間。公司新能源項目已竣工交付，新增1,200萬件產能，產銷配合我們預計未來新能源項目將不斷放量。

風險提示：鋁合金價格波動風險；運價上漲風險。