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繁 鋁在秋冬季環保限產提速之後快速拉升，但沒有持續，隨着大宗商品的普遍回落而出現回調。在秋冬季環保限產影響供給以及供給側改革的背景下，鋁供大於求的基本面有望改觀，或逐漸由過剩轉至平衡，供需結構邊際改善爲大概率事件，滬鋁經過調整之後後期仍有上行空間。
秋冬季限產的進展及影響
自 9 月 19 日起，焦作萬方鋁業股份有限公司、中鋁中州鋁業有限公司提前進入冬季錯峯生產，限產限排 30%以上至 2018 年 3 月 15 日。影響主要有幾個層面，第一，按照焦作市限產要求，焦作地區鋁企業將限產時間由原來的採暖季四個月延長至半年左右。目前焦作萬方電解鋁產能爲40萬噸，中鋁中州氧化鋁產能爲240萬噸，以30%的限產量計算，僅焦作地區限產期間將影響電解鋁產量大約6萬噸，氧化鋁產量大約36萬噸。第二，部分鋁加工企業提前進行冬季限產，供給收縮量可能超預期。河南地區將採暖季限產範圍擴大至全省；同時，環保部也已明確限產產能與違規產能關停將不會重疊，採暖季限產產能將在原有違規產能減產的基礎上，再減產30%；焦作市又將限產時間再度延長，政策的決心和力度可見一斑。後期，河南其他地區以及山東省限產政策將有可能進一步跟進。根據目前的測算，採暖季限產涉及電解鋁產能1100萬噸左右，氧化鋁產能3847萬噸，預焙陽極產能1070萬噸；以限產30%來計算，採暖季電解鋁將減產110萬噸，氧化鋁減產300萬噸，預焙陽極減產100萬噸。臨近秋冬季，霧霾問題再度來襲，環保壓力又將迫使各地加大限產力度。
清理自備電廠的影響
清理自備電廠，氧化鋁價格上漲，清理電解鋁違規產能等利多因素的集中出現，提升市場人氣買入。企業爲了滿足本單位生產用電、用氣等能耗需求而投資建設的發電廠，一般不向國家電網送電。自備電廠主要集中在鋼鐵、電解鋁、石油化工和水泥等高載能行業，部分機組能效環保水平偏低，與高效環保的公用大容量機組差距明顯。清理自備電廠，進一步推升電解鋁價格。影響主要體現在增加生產成本，以及影響開工率兩個方面。
後期投資機會及風險提示
近期電解鋁受供給側減產能，採暖季限產，規範自備電廠等因素影響，供需面有所改觀。鋁庫存仍較高，但傳統消費旺季臨近，下遊旺季或將帶動消化庫存。同時，當前原料端氧化鋁及動力煤價格目前已然受環保因素影戲，價格處於高位，其他輔料價格也不便宜，電解鋁成本面支撐強勁。鋁回調後仍有上行空間。
盡管對未來鋁價格維持樂觀預期，但也存在着一些不確定性：1、新增產能高於預期。新增產能數據基於第三方統計數據可能存在着統計誤差。2、需求不及預期。宏觀經濟如果出現大幅回落，可能導致對鋁需求惡化。3、人民幣匯率大幅升值，導致出口大幅萎縮並增加國內鋁供應。（於洋）
