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繁概述：受能源煤炭大跌影響，市場出現恐慌情緒，金屬價格集體跳水，鋁價自2.4萬附近高位回落。暴漲的氧化鋁、煤炭等原輔材料和能源價格，使得電解鋁成本快速大幅增加，同時關停電解槽帶來的潛在成本支出也在吞噬利潤，鋁價面臨供需雙弱的基本面，繼續高位波動加劇風險，近期有色板塊波動較大，交易難度也隨之升級，建議做好倉位管理。
海內外鋁企都存在減產預期
全球能源危機疊加國內能耗雙控及限電限產大背景下，全球鋁市場供給收縮明顯。國內方面，雙控疊加限電，江蘇和青海兩省分別發布了暫停輪停限電和取消執行有序用電的通知，青海地區此前受限電影響的電解鋁企業或將恢復生產。而四川地區要求取消電解鋁優惠電價且貴州地區要求當地5家電解鋁企業用電負荷降低20%以上，5天內退出全部產能，共涉及運行產能130萬噸，已有部分企業陸續停槽。北方省份受採暖季影響陸續發布採暖季環保限產政策，而部分西南方省份在商業電價與能源供應好轉下，供電情況有望恢復。電解鋁作爲“雙高”產業其供電復產優先級靠後，且“雙控”指標壓制下較難恢復已停產能，不排除個別省份進一步限產可能。同時，本周進口窗關閉，進口CIF提單價下降，後續進口補充國內供給的動力較不充足。海外方面則是近期市場關注的熱點，能源危機大背景下，全球託克旗下公司周三開始將其在法國、比利時和荷蘭工廠的產量削減多達50%之後，兩家有色行業巨頭的減產動作引爆了鋅價，鋁價受到連鎖反應。部分歐洲部分鋁廠已經出現減停產，據了解，目前荷蘭 Aldel鋁廠總產能爲11萬噸，10月11日停產，如政府沒有採取措施，停產將延續至明年年初；斯洛文尼亞鋁廠總產能8.5萬噸，已停24個電解槽，並計劃將明年的計劃產量減少50%。總之，海外鋁企存在減產預期，供應收縮已成定局。
電力成本佔比較高，成本中樞持續擡升
電解鋁冶煉成本主要在電價，所以電解鋁的分布，基本與全球低電價區域的布相一致，高電價的國家佔比較低，這也與中國電解鋁新產能的選址向西部轉移類似。根據阿拉丁成本模型測算，近期電解鋁行業噸鋁即使成本爲19904元，較上月上漲3000多元，全行業使用自備電的噸鋁電解鋁加權成本20775元。電價上行導致跟蹤的南北方部分電解鋁完全成本高達22000-23000元，輔料原料價格大幅上漲，電價優惠陸續取消，鋁價回調，電解鋁廠利潤迅速收窄，成本端支撐可能會重新顯現。
能源短缺對電解鋁供應影響相對有限，但鋁的高耗能特徵，導致價格很容易受能源短缺衝擊，後續關注印度煤炭供應情況。發改委宣布國內高能耗企業市場交易電價不受20%漲幅限制，新疆地區出臺電解鋁階梯電價分檔政策，按噸鋁平均電耗約14000Kwh 簡單測算,電力成本至少將擡升 2450元/噸。
限電擾動不斷，消費走弱
河南限電落地，下遊消費短期仍受打壓。下遊龍頭企業開工率下降,主因河南地區新一輪限電來臨。當地板帶企業受影響較大，龍頭企業開工亦下滑7%。本周限電緩解僅聽聞江蘇 地區鋁箔企業開工有所回升，其他板塊反饋除卻受制於限電限產問題外，高位鋁價使得旺季需求不旺，新增訂單不及預期，也進一步使得開工回升困難。目前加工企業普遍對後市限電限產持悲觀態度，可能出現的新一輪限電問題將使得下遊加工企業開工回升相對困難。因此整體來看，預計短期內能源短缺問題難以得到解決，限電限氣問題若有擴大，可能會使得下遊加工企業開工回升困難。
總結
歐洲能源價格上漲以及受動力煤期貨連續跌停板等影響因素產生了多米諾骨牌效應，鋁價走勢跌宕起伏。煤炭供應仍然偏緊，進入採暖季後，北方地區或有進一步限電限產的可能。消費端持貨商調價出貨，接貨方少量採購低價貨源，交投氛圍一般，隨着鋁價回調及下遊部分地區限電有所放鬆，下遊剛需採買情緒有所提振，但下遊加工企業開工仍然疲軟。海外能源炒作暫告一段落，情緒或有緩解。後續來看，國內供需雙弱，但短期需求減量大於供給減量，對鋁價仍有一定的壓制。鋁價走勢可能繼續高位震蕩，波動加劇，做好倉位風險控制。建議投資者密切關注煤價、國內限電、海外供應等多重因素的變化。
內容來自中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
