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繁本周焦點
近一周以來，鋁價連續下行回吐近2個月的漲幅，主力合約價格最低觸及20515元/噸。此番大跌，最直接的導火索在於國家採取行政手段調控煤價，動力煤連續三個交易日跌停，市場情緒受到嚴重衝擊，有色金屬之中鋁的跌幅位居前列。
煤價對於鋁價的傳導，一方面在於前期煤價大漲，發電廠虧損，在用電高峯時期，發電小時數沒有跟上，導致各省出現不同程度的缺電，電解鋁存在減產風險，眼下煤的大跌，則緩解了這部分的減產擔憂。另一方面，電解鋁行業有63%使用自備電廠，這其中有一部分鋁廠旗下無煤礦，需要外採煤，例如山東地區，煤價走弱使得部分鋁廠成本端有一定下行。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
回歸到鋁本身的基本面來說，減產的邏輯在三季度中充分演繹，淡季之下也沒有出現明顯累庫，市場普遍認爲後續鋁有可能進一步去庫。在最新的季報中我們提到，節後鋁的需求如果不能明顯好轉，將進一步累庫突破100萬噸，也就是旺季的預期被顛覆。截至10月25日，電解鋁社會庫存積累至96萬噸附近，雖然周一環比上周四累庫幅度較小，但是其中有物流因素的幹擾，新疆、甘肅等地的疫情因素導致一部分貨物沒有辦法及時運出，堆積站臺，並非消費轉好。
從現貨來看，貼水幅度擴大，鋁價經過回調後，下遊接貨熱情也較爲一般，消費短期弱勢難改。即便貴州、河南、山西有鋁廠陸續減產，短期產量不會明顯減少，並且槽裏的鋁水轉爲鑄錠，反而使得到貨量增多。鋁的基本面矛盾點在減產邏輯走到極致後，逐漸轉化到交易“需求差”，我們判斷庫存仍將積累，四季度的高點在110多萬噸左右。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
在供需雙弱背景之下，煤價覆巢，鋁焉有完卵？當前電解鋁全行業的現金利潤縮窄至1400元/噸，綜合現金成本在19400元/噸附近。短期鋁價仍有下行風險，單邊建議觀望。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
氧化鋁供應縮緊，漲勢不止
國內氧化鋁價格再創新高
* 受山西暴雨、採暖季限產等因素的影響，國產氧化鋁價格再創新高，山東、河南、山西、廣西、貴州氧化鋁價格分別爲4135、4150、4150、3950元、4000元/噸，環比上漲100元/噸左右，氧化鋁廠盈利能力進一步改善。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格企穩，進口窗口開啓中
* 9月份我國進口氧化鋁36.1萬噸，1-9月份累計進口269.4萬噸，同比減少14%。澳大利亞氧化鋁FOB價格維持在480美元/噸，當前進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
比值下行，進口關閉
滬倫比值快速下行，進口窗口關閉
* 2021年9月，電解鋁進口9.6萬噸，環比下滑9%，同比下降44%。1-9月國內累計進口112.46萬噸，累計同比增長46%。
* 國內基本面轉差，premium回落至160美元/噸附近，進口窗口轉爲關閉。截至10月26日，剔除匯率後的滬倫比值下行至1.176附近，進口虧損達到-1200元/噸。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
下遊雪上加霜，累庫趨勢不停
限電暫無起色，下遊開工走弱
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率下滑0.5%至63.8%。河南新一輪限電來襲，鋁板帶企業受到波及，大多執行開三停四，龍頭企業開工大幅下滑7%。由於江蘇限電短暫放開，鋁箔企業開工情況稍有回收。隨着鎂、硅等輔料的價格回落，原生鋁合金的加工費開始小幅下調，開工率目前相對穩定，若後續輔料價格繼續走弱，龍頭企業開工有望企穩回收。建材方面訂單沒有明顯增量，工業型材相對表現良好，下遊繼續維持剛需備貨。
* 綜上，鋁下遊加工嚴重受挫，周度開工率預計再度下滑。
9月鋁材出口表現尚可
* 2021年9月，未鍛軋鋁及鋁材出口49.2萬噸，1-9月累計出口406.73萬噸，累計同比增長14.3%。隨着海外經濟回暖，鋁材的需求明顯走強，但是集裝箱緊缺、海運費高企等因素仍然抑制出口訂單，同時國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在48萬噸水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
電解鋁累庫突破90萬噸
* 電解鋁社會庫存進一步積累至96萬噸，雖然周一環比上周四累庫幅度較小，但是其中有物流因素的幹擾，新疆、甘肅等地的疫情因素導致一部分貨物沒有辦法及時運出，堆積站臺，並非消費轉好，周度出庫不及往年同期。
* 上期所鋁倉單上升至13.13萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
