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繁11月採暖季限產方案執行乏力，限產產能規模遠不及預期，加之需求端欠佳，庫存拐點難現。在基本面走弱、政策面無新利好的情況下，滬鋁持續走低，短期內仍將偏弱運行。
氧化鋁走低 成本支撐弱化
11月以來，國產氧化鋁價格下行超過300元/噸，跌幅超過8%。由於呂樑地區限產擱淺，其他產區限產規模不及預期，氧化鋁短缺難以實現。另外，由於河南氧化鋁採暖季限產嚴格，鋁土礦需求下降，國內各地區鋁土礦價格出現不同程度鬆動，成本走弱也對氧化鋁價格施壓。在電解鋁企業大規模虧損的情況下，氧化鋁廠利潤勢必繼續被壓縮。受此影響，電解鋁企業平均理論成本從16000元/噸下降近千元，且仍將繼續下行，成本對鋁價的支撐顯著弱化。
限產不及預期 供應難有下降
採暖季已開始超過半個月，各地區限產情況不及預期。特別是魏橋免於限產、信發限產規模也打折扣，山東地區限產規模僅爲此前預期的10%，採暖季限產僅影響每月全國產量約8萬噸。雖然河南地區再發擴大限產文件，焦作萬方（000612）在提前兩個月限產的基礎上，限產產能也有所擴大，但因爲其產能不高，難以對市場供應產生影響。另外中鋁旗下內蒙古華雲已完成新產能投產65萬噸，廣西華磊、貴州華仁在12月均有新產能投產計劃，抵消了採暖季的減產。因此近期市場供應難有下降，供應端對鋁價繼續施壓。
需求依舊疲軟 庫存難現拐點
進入冬季，鋁消費逐漸進入淡季，疲軟的現狀已難有改觀。據了解，11月鋁型材企業開工率約60%，鋁板帶箔開工率約70%，環比未有提升。下遊買家按需採購，市場成交清淡，主要地區電解鋁出庫量不升反降。隨着部分地區進入環保攻堅階段，在限制供應端的同時，下遊不可避免會受到影響。焦作等地區鋁加工廠均有限產及關停情況，多餘鋁水將轉化爲鋁錠。另外，冬季新疆地區運輸再次面臨考驗，當地庫存已顯著增加。在出疆鋁錠有所減少的情況下，各地庫存仍未有明顯下降，可見國內社會庫存壓力巨大。預計年內庫存拐點難以出現，並有望再創新高，持續高庫存將對鋁價形成巨大壓力。
供需矛盾難化解 滬鋁仍偏弱
11月最後一個交易日，市場傳言山東政府相關部門要求魏橋限產，空頭在已獲得高收益的情況下大量平倉離場，鋁價快速反彈。此後該消息被證僞，價格反彈未能持續，可見目前市場在持續下跌中對利多消息極爲敏感。時至年底，全國環保任務艱巨，各地仍有可能出臺文件，對鋁行業上下遊企業造成影響。在採暖季限產不及預期的情況下，基本面持續走弱，供需矛盾難以逆轉。滬鋁只能依靠政策觸發或鋁廠持續虧損後的減停產來緩解供應壓力。
總體來看，筆者認爲近期鋁市場在無利好消息刺激的情況下反彈動能不足，市場偏空氛圍仍較濃，維持易跌難漲邏輯，短期內預計鋁價仍將振蕩偏弱運行。
