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繁節後首周滬鋁整體強勢運行，上周五在LME庫存大幅增加的影響下有所回落。截至2月11日收盤，滬鋁主力2203收於22670元/噸，周度上漲720元/噸，漲幅爲3.28%。本周是節後需求復蘇的關鍵觀察期，觀察下遊復工情況。
LME庫存大增壓制鋁價
上周LME庫存大幅增加9.97萬噸，至87.53萬噸；注銷倉單周度下降16.04%，至30.62%。LME庫存大幅累積大概率因爲中國進口窗口持續關閉，此前預期發往中國的鋁錠轉而發往東南亞，形成注冊倉庫，LME升貼水（0—3）也出現明顯下跌。國內節後第一天鋁錠社會庫存不及預期，但整周的累庫幅度基本與往年同期相當，截至2月10日國內電解鋁社會庫存95萬噸，較節前累庫22.4萬噸，無錫、鞏義、南海和重慶等消費地區貢獻主要增量。
國內外供應仍存幹擾
近期國內外供應均面臨減產幹擾。國內廣西百色地區突發疫情，據悉百色市內涉及電解鋁運行產能173萬噸，佔全國運行產能的4.5%；氧化鋁建成產能約955萬噸，約佔全國產能的11%。目前疫情已導致當地一鋁廠停槽，影響約42萬噸產能。而海外能源問題在俄烏地緣政治問題消退前較難解決，海外鋁廠仍有減產發生。海德魯Slovalco鋁廠表示，由於電力和排放配額成本高以及缺少政府補貼，公司決定進一步減產60%。該鋁廠年產能爲17.5萬噸，此次減產是完成去年12月底的減產計劃，並將在2022年持續執行。與此同時，受冬奧限產和疫情影響，成本端氧化鋁也出現減產，氧化鋁價格持續上漲，電解鋁成本支撐擡升。
需求進入關鍵觀察期
節後首周鋁下遊龍頭加工企業平均開工率較節前下降2.4%，至54.5%，下遊企業仍未完全復工。據調研，多數鋁型材企業計劃正月初十到正月十二復工，後續隨着復工推進，預計開工率將有所回升。但目前消費情況暫難以判斷，鋁價大幅上漲後或對需求復蘇有一定抑制，穩增長預期下需求復蘇仍需驗證。
整體上看，短期供應幹擾因素仍支撐鋁價，不過當前仍處累庫階段，庫存的持續增加將對鋁價有一定壓制，同時雲南等地的復產仍在繼續，電解鋁產能繼續擡升，而穩增長預期下需求復蘇仍需驗證。需重點關注累庫幅度、國內疫情進展和雲南復產節奏。
