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繁2月9日倫鋁突破去年高點，本輪最高3333美元/噸，距離2008年歷史高點3380一步之遙。相對銅價來說，鋁價二十多年來的表現並不激進，最低價的底部擡升也不明顯，疫情後最低1500美元的價格並不比90年代的價格高多少。銅價在06年之後拋離鋁價，主要是由於銅的資源瓶頸比鋁要緊張很多；而目前鋁價衝高，除了宏觀因素之外，主要是受到產能擴張和利用率受限的影響。
產能產量情況
12月國內運行產能反彈至 3792 萬噸/年。12 月部分前期減產鋁廠開始復產，且集中於雲南、內蒙、山西等地區。據調研雲南部分鋁廠復產速度偏慢。此外廣西某鋁廠因疫情原因停槽子，影響產能約42萬噸。因此，短期供給呈偏緊狀態，但後續存釋放預期。預計2022年電解鋁復產產能和新增產能合計增長320萬噸，年底電解鋁運行產能重新站上4000萬噸，全年電解鋁產量爲3900萬噸，同比增長1.2%。
歐洲能源危機持續發酵，鋁供給同樣在短期偏緊。據統計，歐洲鋁廠最新減產規模約爲69.1萬噸，後續仍有計劃減產約5.1萬噸，市場對後續減產仍存一定預期，而且減產產能直到二季度才會開始復產。
前期減產幅度較大，在復產速度溫和的狀況下，供應壓力的到來或將至少延遲到今年下半年。
圖：電解鋁產能
數據來源：wind 華聯研究所
圖：電解鋁產能利用率季節性分析
數據來源：wind 華聯研究所
圖：電解鋁月度產量及同比增速
數據來源：wind 華聯研究所
圖：電解鋁月度產量季節性分析
數據來源：wind 華聯研究所
中國工信部等部門發布“十四五”原材料工業發展規劃，發展目標包括：到2025年，粗鋼、水泥等重點原材料大宗產品產能只減不增，產能利用率保持在合理水平。鋼鐵行業噸鋼綜合能耗降低2%，水泥產品單位熟料能耗水平降低3.7%，電解鋁碳排放下降5%。
中央經濟工作會議：要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。
而2021年的中央經濟工作會議的七項重點工作內容中，沒有單獨強調“雙碳”而是在七點之外單獨論述，而最新的“雙碳”目標論述更加客觀，“要堅定不移推進，但不可能畢其功於一役”，“傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上”，“增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合”。
能耗雙控指標能夠很好地衡量經濟轉型的程度，但是節能不等同於減碳，同樣的能源消耗既可以是高碳的，也可以是低碳甚至零碳的。
使用清潔能源生產電解鋁的項目限制有望被放開。
圖：鋁國內產能利用率
數據來源：wind 華聯研究所
圖：電解鋁利潤
數據來源：wind 華聯研究所
庫存情況
國內交易所庫存和社會庫存均處於近年低位，與2020和2021年相當。LME庫存水位則更低。
圖：shfe鋁庫存
數據來源：wind 華聯研究所
圖：LME鋁庫存
數據來源：wind 華聯研究所
圖：國內社會庫存
數據來源：wind 華聯研究所
需求情況
2021 年鋁錠消費表現較爲突出，海內外經濟復蘇共振。2021年中國鋁錠消費預計增長 4.4%，至 3980 萬噸。如果明年海外經濟恢復增長，出口需求將放緩，2022 年中國鋁錠消費增速預計將放緩至 1.4%，至 4040 萬噸。主要板塊中房地產增 28 萬噸，交運增 39 萬噸，光伏增 21萬噸，電網減 10 萬噸，初級制品出口減 10 萬噸，產成品出口減 10 萬噸。
自2014年棚改貨幣化和三去一降一補逐漸推進，2016~2021年上半年，除了疫情的負面影響之外，房地產投資一直爲經濟貢獻了穩定的增長，2021年下半年開始，隨着地產調控政策的進一步的發力，幾乎全行業房地產公司均出現了經營性問題，地產銷量、新開工、施工增速均出現了明顯的下滑，房地產投資增速單月也轉爲了負增長，因此，2022年“加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循健康發展”就成爲穩地產的重要抓手。
但在買漲不買跌慣性和房住不炒大戰略之下，房地產中期難有較好表現。
新能源汽車接受度持續提高，政策推動到市場推動
2022將是光伏大年，利好鋁需求。
中央政策：我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。“穩”是這次中央經濟工作會議最爲突出的關鍵詞。明年經濟工作要“穩字當頭，穩中求進”，各地區各部門都要擔負起穩定宏觀經濟的責任，積極推出有利於經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策，政策發力要適當靠前，調整政策和推動改革，都要把握好時度效，堅持先立後破，穩扎穩打，要保持戰略定力和耐心，不把長期目標短期化，系統目標碎片化，不把持久戰打成突擊戰。
要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。
海外：疫情仍然變數很大。若情況樂觀，海外復蘇帶來消費增量。
後市綜述
供應端放開，復產是趨勢。在復產速度溫和的狀況下，供應壓力的到來或將至少延遲到今年下半年。需求端增加：財政加快支出進度，基建適度超前，房地產良性循環。汽車輕量化、光伏用鋁、電經濟用鋁。光伏和新能源汽車成未來需求主要增長點。
國內房地產短期韌性仍存，新能源增量，海外需求恢復，庫存低位，一定程度反映供需錯配問題仍存，繼續給予鋁價支撐。
美聯儲加息預期拉滿，關注加息真正落地，利空出盡之後的影響。通常加息落地之後大宗商品與利率同步上行。但是，這次在加息落地之前大宗異常強勁，因此這次的節奏可能跟以前不一樣：如果反過來，就是加息前漲，加息後跌。如果一樣，就是加息前還有一跌，加息後再漲。
圖：美聯儲利率與銅價疊加
數據來源：wind 華聯研究所
【變數】：復產和新投產情況，供應政策，天氣電力情況，動力煤成本變動，海外需求情況，貨幣政策。
上行可能情景：①產量繼續受各種幹擾；②貨幣貶值的大趨勢，不排除會令商品價格突破過去十多年的大震蕩區間再上臺階。
下行可能情景：①原油上行和美國加息刺破泡沫，出現系統性風險。
關注高靈敏性價格維度的數據：基差、月差、趨勢。
圖：鋁價與“連續-連三”價差
數據來源：wind 華聯研究所
當前現貨和近月保持升水，現貨代表現實，體現當前基本面的強勢。
黎照鋒
投資諮詢從業證書號：Z0000088
