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繁今日滬鋁主力AL2204表現亮眼，今早開於21760元/噸，上午衝高，盤中重心位於22000元/噸之上，最後收於22035元/噸，漲幅2.56%。今日現貨價格也跟隨上漲，上海有色現貨均價爲22890元/噸，基差爲855元/噸，由負轉正（昨日-235元/噸）。俄烏衝突升級以來，滬鋁表現比倫鋁更爲強勢，截止今日下午三點，倫鋁上漲3.15%。
此輪外盤行情的主要邏輯更多是在交易當下地緣政治熱點，而內盤逐漸回歸基本面支撐邏輯。倫鋁大漲之下滬鋁跟漲乏力主要是因爲當前國內供需矛盾不夠突出，除去我國國內能源價格比起歐洲國家更爲穩定，缺乏炒作空間之外，終端需求的地產等行業復工復產進程也相對偏慢，缺乏對消費增長的支撐。內外盤走勢差異較大則直接導致滬倫鋁比值一路走弱，達到近三年最低位。
圖1 鋁錠出口利潤
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
自2021Q4以來，進口窗口一直呈現關閉狀態，且進口虧損不斷擴大，一度達到-4600元/噸，導致進口鋁錠一直呈現缺失狀態，國內供應持續偏緊。但不斷走低的滬倫鋁比值讓國內鋁企看到了出口盈利的可能性，海外鋁加工企業的下單意願也較爲強烈。根據我國政策，鋁錠出口需收取15%的關稅且沒有退稅，但出口鋁板帶、鋁箔、鋁型材等鋁加工產品享有13%的全額退稅，因此鋁企願意出口鋁材的意願更強。
圖2 鋁板帶出口利潤（美元/噸）
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
以鋁板帶爲例，當前國內加工費爲3600元/噸，在考慮了120元/噸的港雜費、6.3左右的匯率、13%的全額退稅、840美元/噸的海外加工費及升貼水後可測算出當前鋁板帶出口成本爲3800美元/噸，對應進口利潤爲1100美元/噸，折合人民幣約6930元/噸，幾乎是國內加工費的兩倍。在高利潤的驅使下，國內鋁板卷材加工企業的出口意願極爲高漲，除了常規出口半成品繼續深加工之外，近期也有大型鋁板帶企業出口含鋁量99.7%的鑄軋卷（一種質量要求較低的鋁板帶）到海外，當作重熔鋁錠使用，由於重熔用鑄軋卷對加工更爲低廉，一般只需1500元/噸，對於鋁板帶企業而言不失爲一種更劃算的選擇。如果倫鋁持續保持強勢，鋁箔和鋁型材的出口盈利有望持續提升，進而推動更多鋁加工產品出口，帶動國內消費。
總而言之，雖然目前國內需求較爲疲軟，各行各業復工復產進程偏慢，滬倫鋁價格走勢差異較大導致現階段滬倫鋁比值一路走弱。但高利潤驅動下的出口窗期打開，出口套利行爲增加疊加海外需求緩慢復蘇，3-4月份海外出口訂單迎來爆發式增長或可期待，伴隨着下遊消費終端行業步入金三銀四的傳統消費旺季，持續利好滬鋁價格。
研究員：王晨希
從業資格證號：F3019654
投資諮詢證號：Z0011802
研究員：陳怡
從業資格證號：F0309074
