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2022年年初至今，滬鋁主力合約上漲約13.29%，3月初最高觸及24255元/噸，最高時漲幅超過20%。而海外倫鋁表現更加強勢，當前漲幅仍接近20%，最高漲幅達45.77%。目前鋁市場外強內弱的格局，主要邏輯在於海外供應擾動不斷，電解鋁缺口不斷擴大；國內雲南、青海等地電解鋁廠逐步恢復正常運轉，產能開工率處於擡升之中。隨着二季度消費旺季的臨近，下遊消費需求或支撐鋁價保持偏強格局運行。
正文
01
海外供應擾動不斷，市場缺口難彌補
2021年年末以來，歐洲能源供應一直處於緊張之中，高昂的電力成本造成歐洲電解鋁廠大規模減產。據統計，近半年歐洲地區因虧損而減產的電解鋁超過85萬噸，佔全球電解鋁供應市場約1.3%。而俄羅斯與烏克蘭地緣衝突的爆發，再度加劇歐洲十分脆弱的能源供應緊張狀態，歐洲天然氣進口約三分之一要依賴俄羅斯，任何意外擾動都會帶來重要衝擊，預計今年歐洲能源緊缺狀況將會持續相當長的一段時間。在如此高昂的能源電力成本面前，不排除歐洲電解鋁廠商進一步減產的可能性。
據國際鋁業協會（IAI）統計數據顯示，2021年歐洲地區電解鋁總產量爲746萬噸，在全球僅次於亞洲地區，其中俄羅斯佔比最高，鋁產能超過400萬噸/年，約佔歐洲整體產量的48%。目前歐洲共有36 座電解鋁廠，其中15座來自歐盟國家，10 座來自俄羅斯，這10座全部來自於俄羅斯鋁業聯合公司，俄鋁是俄羅斯唯一的電解鋁生產企業。俄烏衝突的持續，歐美不斷加大對俄羅斯的制裁，不排除俄鋁的生產和供應受到意外因素的阻礙，那將會進一步衝擊本就處於短缺中的海外電解鋁供應市場。
02
國內累庫不及往年，旺季需求較爲可期
2021年中國國內電解鋁建成產能規模爲4258萬噸，整體基本穩定，但由於受到電力等因素限制，年內減產幅度超過270萬噸，年末實際電解鋁運行產能不足3800萬噸，2022年國內待復產電解鋁產能約328萬噸左右。
2022年初以來，國內電解鋁運行產能逐步從低位恢復，但整體開工水平仍然低於去年平均狀態。據SMM統計數據顯示，2月份雲南地區釋放綠色鋁產能超過60萬噸，1-2月國內電解鋁產量約615.1萬噸，累計同比減少3%。截至3月初，國內電解鋁運行產能達到3898萬噸，全國有效建成產能規模約4451萬噸。
3月份國內電解鋁日均產量穩步增長，內蒙古、貴州、山西等地的電解鋁產能都處於逐步恢復當中，部分地區由於突發疫情，短期受影響約50萬產能，整體上，一季度國內電解鋁產量難以超去年同期水平，部分恢復中的電解鋁產能或將於5-6月份逐步釋放。
2021年一季度，受國內電解鋁運行產能率不高影響，全國電解鋁社會庫存累積不及往年同期水平。今年3月初國內的電解鋁庫存最高僅累積至114.4萬噸，近期庫存已經進入去化周期。截至3月17日，國內電解鋁社會庫存約爲108.9萬噸，五個地區出現庫存拐點，春節後第六周大多迎來去庫。隨着二季度鋁消費旺季的到來，電解鋁庫存有望保持較好的去化狀態。
3月份以來，電解鋁下遊終端已出現季節性回暖現象，主要消費領域房地產、建築、電力等板塊有望向好。今年新能源汽車消費和光伏領域的良好增速，將會進一步拉動國內鋁下遊消費。目前，電解鋁下遊鋁棒消費旺盛，庫存也已開啓快速去化狀態，鋁型材、鋁線纜行業綜合開工率分別33.18%、30.22%，保持在較高水平之上。同時，當前鋁價內外比較走低也將刺激國內鋁材出口，目前鋁板帶箔出口利潤達800美元/噸，創歷史高位。未來一段時間，海外市場的消費對國內鋁材出口也是值得期待的亮點。
03
小結與展望
展望後市，海外市場電解鋁供應短缺狀態一時難以扭轉，國內一季度雖然有部分電解鋁產能新增和恢復，但隨着傳統消費旺季的來臨，累庫不足的鋁錠社會庫存已經開始去化狀態。因此，預計未來鋁價仍將維持偏強格局運行。
風險提示：
1、海內外疫情再度加劇，幹擾復蘇節奏；
2、全球地緣政治衝突出現較大變化擾動；
3、下遊鋁錠消費出現旺季不及預期的情況。
分析師：侯亞輝
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