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繁 四季度鋁價運行邏輯相對清晰，主要從採暖季環保限產和成本上升兩方面受到提振，供應過剩情況將得到進一步緩解，預計價格運行區間在2000-2500美元/噸。
供給方面，目前市場已經充分認識到政府供給側改革的決心，三季度鋁價上漲已經部分體現了鋁供應減少的預期。採暖季環保限產是今年影響電解鋁產量的重頭戲，下半年多個地方政府已陸續出臺環保限產細化措施，河南等地還擴大了錯峯生產範圍。環保部大氣環境管理司官員接受採訪時指出，本次環保限產30%的產能與違規產能關停不重疊，也就是限產對象是合規產能，比此前市場預期的限產產能包含違規產能更加嚴格。
表 2017年三季度鋁行業環保限產政策出臺情況
來源：市場新聞
此外，環保部對露天礦山的整治也將從上遊促使鋁供應收縮。根據最新政策，9 月底前，關停“2+26城市”所有違法違規、污染環境的露天礦山；實行“一礦一策”的整治方案，整治完成並經相關部門組織驗收合格後方可恢復生產。鋁土礦緊缺預期將推動鋁價快速上漲。
根據國際鋁業協會（IAI）數據，8月全球鋁產量爲480.4萬噸，環比減少5.5萬噸，同比減少6.3萬噸，主要得益於中國電解鋁產量下降。根據國家統計局數據，8月中國電解鋁產量264萬噸，環比減少4.6萬噸，同比減少10.1萬噸。採暖季開始後，預計中國電解鋁產量將進一步下降，緩解鋁市供應過剩壓力。
成本上升是四季度推動鋁價上漲的另一個重要因素。電解鋁生產成本主要由氧化鋁、電力和預焙陽極組成。8月中旬以來，氧化鋁價格大幅上漲，預焙陽極價格也出現大漲，且供暖季2+26城市限產後，氧化鋁受影響產量預計爲818.75萬噸，預計陽極受影響產量預計爲233.81萬噸，加上煤炭行業整體處於低庫存狀態，四季度部分鋁廠可能因此發生停產。
需求方面，交通用鋁將是四季度鋁需求的主要來源。2017年1-8月中國汽車產量1767.8萬輛，銷量1751.1萬輛，同比分別增長4.7%和4.3%。未來汽車輕量化是行業趨勢，新能源汽車的發展將加速這一進程，提高汽車用鋁量。目前中國汽車單車用鋁量105千克，而中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》預測到2030年中國汽車單車用鋁量將超過350千克。
圖 全國房地產開發投資增速
圖 全國商品房銷售面積及銷售額增速
來源：中國國家統計局
近期二三線城市調控政策密集出臺，房地產市場四季度預計表現偏冷，難以對鋁價形成支撐。根據國家統計局數據，2017年1-8月份，全國房地產開發投資69494億元，同比名義增長7.9%，增速較年初有所放緩；1-8月份，商品房銷售面積98539萬平方米，同比增長12.7%，增速比1-7月份回落1.3個百分點。
圖 全球交易所鋁庫存及LME三個月期限鋁價
來源：Bloomberg，中國銀行
庫存方面，雖然9月曾出現境內庫存與鋁價同漲的情況，但綜合考慮全球三大交易所總庫存，鋁庫存仍處在2014年以來的去庫存通道中。隨着電解鋁供需結構的改善，未來預計鋁庫存還將維持逐步下降趨勢，利好鋁價。
總體來說，四季度鋁的基本面較好，採暖季環保限產政策兌現和成本端價格上升提振鋁價，同時需求端相對平穩，鋁價大方向看漲，下方支撐看在2000美元/噸，上方阻力看在2500美元/噸。
圖 2017Q4 LME三個月期限鋁價走勢預測
來源：Bloomberg，中國銀行
