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繁概述：美聯儲以及歐央行持續釋放“加息”信號，美聯儲更傾向於在5月加息50個基點，政策收緊預期下外盤鋁價也隨之回落。海外方面，歐洲地區進一步減產可能性較低，但是前期減產復產難度也較大，但國內由於利潤高企，供給放量確定性較強，二季度運行產能有望突破4100萬噸；疫情對下遊及終端消費影響持續，運輸困難，鋁加工企業開工率整體小幅下滑，消費端恢復較慢。短期國內電解鋁將呈現供大於求的局面，社會庫存將繼續增加，將對鋁價形成壓制。
鋁企利潤正處高位，復產提速
因氧化鋁價格的上漲，電解鋁平均完全成本穩定在17500元/噸附近，疊加鋁價位於高位，電解鋁生產企業利潤維持在 5000元/噸附近，生產情緒非常積極。因利潤維持高位，電解鋁的復產仍在進行中，3 電解鋁復產81萬噸，其中新增投產25萬噸。目前國內復產主要集中在西南地區，雲南年初至今復產達到94萬噸，相較於去年減產產能而言，復產進度達到60%以上，遠超於市場預期，其餘地區復產進程也在逐步加快，全國復產進度達到44%左右。同時，電力政策的支持，電解鋁產能復產速度較快，供應仍在逐步擡升。一季度投復產能較多近 210 萬噸，且二季度仍有近130萬噸產能投產。近期國內多地疫情爆發，目前對鋁生產方面暫未有任何影響，個別大型鋁廠進行“保護式”封閉生產。但受疫情影響，山東、江蘇等地鋁錠運輸受到一定制約，需關注後續疫情發展情況。
電解鋁扭轉進口格局，淨出口8035噸
海關總署最新數據顯示，2022年2月國內原鋁進口總量1.83萬噸，環比減少52.7%，同比減少68.8%；2022年2月國內原鋁出口總量爲2.64萬噸，環比增加508.6%，同比增加 2361%。內外供給表現的分化造成滬倫比年初以來一路走低。即使剔除匯率影響，從歷史數據看，滬倫比值也已運行到了極低水平。內外比價的下移也造成了國內鋁錠進口面臨較大虧損的現象，按理論值計算一季度以來鋁錠進口虧損最高達到過4000元/噸以上，最誇張的時候甚至出現保稅區鋁錠重新流出的現象。2月份國內原鋁淨出口總量 8034.9噸，爲2019年11月以來原鋁首次表現爲淨出口。海外供應緊張而國內產量穩步提升，國內保稅區鋁錠轉出海外，後續歐洲地區進口原鋁及鋁材或成爲常態。
華東疫情發酵，下遊需求受幹擾
3月份以來國內疫情多點爆發，特別是華東地區疫情持續發酵，對下遊消費產生明顯幹擾。自三中旬以來，國內鋁材開工率自3月中旬以來由70.2%下滑至當前的66.6%，下遊開工率出現逆季節性走低。鋁線纜企業開工走弱，主因無錫地區管控嚴格，企業採購及運輸均受到限制。鋁板帶企業面臨下遊需求減少以及出貨效率下降等問題，進行集中檢修。鋁箔企業受江蘇疫情管控影響，開工走弱。
汽車用鋁以鋁合金鑄件爲主，近年來鋁型材的用量也在增加。2月原生鋁合金開工率 51.09%，同比處於近6年偏低水平，但環比回升明顯，表明隨着汽車產量的復蘇，車用鋁合金的需求也在提升。不過，從龍頭企業周度開工率看，3月疫情同樣也對鋁合金行業造成了衝擊。
總結
目前國內外基本面出現短期分化，海外低庫存疊加地緣政治風險尚未解除，導致海外對供應的擔憂加劇，而國內電解鋁利潤仍較豐厚，高利潤刺激下企業陸續有新產能投產、復產，產量處於快速恢復當中，企業開工率穩步上升。下遊受疫情管控影響較大，運輸困難，鋁加工企業開工率整體小幅下滑，消費端恢復較慢。總體而言，鋁基本面外強內弱，短期國內電解鋁將呈現供大於求的局面，社會庫存將繼續增加，需求端受疫情管控影響，有所下降將對鋁價形成壓制。長期來看，我國電解鋁行業產能天花板較爲明確，預期未來行業產能的擴張空間有限，隨着消費端的恢復，鋁價有望持續重回強勢走勢。
作者：中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
