簡
繁 鋁：運行產能續降，庫存小漲，但邏輯未被破壞。2017年11月9日國內電解鋁社會庫存爲174.3萬噸，較11月6日小增0.4萬噸。庫存是供需關系最直接的表徵，從供給端看，SMM數據顯示，2017年10月國內電解鋁運行產能、日均產量環比9月分別下降42萬噸、0.11萬噸，實現“雙降”。在日均產量已確認下降的背景下，庫存超預期“難降”從側面反映的是需求的超預期走弱。本周，採暖季錯峯生產正式拉開帷幕，按最保守測算，仍將影響超過120萬噸電解鋁產能，電解鋁供給將進一步收緊，但需求目前來看，只能定義“被延後”，我們認爲，“去產能→去產量→去庫存”的邏輯鏈條短期並沒有被破壞，中期更沒有被破壞，依然在逐步傳導。
銅：進口銅精礦市場依舊平淡，TC報85-93美元/噸，較上上周持平；LME Week落下帷幕，總體上礦商對於2018年長單benchmark的預期多保持在80-85美元/噸水平，煉廠則預期在85-92.5美元/噸水平。下遊開工率方面，SMM調研數據顯示，10月份銅杆企業開工率爲 72.43%，同比增加0.58個百分點，受下遊電線電纜以及漆包線等消費領域表現不佳影響，環比下降2.41個百分點。
鋅：鋅精礦加工費持續走低，分析認爲原因主要有以下幾個方面：①國內礦山仍受環保、安全檢查等影響，產量增加有限，加之進口礦持續處於虧損狀態，進口鋅精礦貨源較少，導致供應偏緊；②進入11月份，冶煉廠檢修基本全部恢復，主要冶煉廠開工基本恢復至正常水平；③冬季將至，冶煉廠冬儲陸續開始，整體增加了鋅精礦的需求。預計隨着冬季來臨，疊加需求逐步有增，短期鋅精礦加工費或將繼續走低。
宏觀“三因素”總結：10月中國CPI同比1.9%， PPI同比6.9%，四季度年末基數效應顯現，預計PPI將呈回落態勢；美國非農數據雖不及預期，但表現仍不俗；歐洲；英國“脫歐”談判難題仍舊難解，經濟復蘇不確定性仍存。但總的來看，國際宏觀經濟環境依然較好，國內採暖季限產即將落地，將對生產資料價格帶來支撐，同時考慮到偏平的經濟走勢，預計四季度宏觀經濟仍將平穩運行，全年預計保持在6.7-6.8%區間，基本金屬消費仍具有較好的宏觀經濟基礎。
投資建議：近期，出於對庫存橫盤以及下遊消費的擔憂，電解鋁板塊回調較爲明顯，但基本面以及大邏輯真的發生根本性變化了嗎？答案是：並沒有！長期看趨勢，電解鋁供給高彈性問題已經得到有效遏制，頑疾已除，再考慮到偏強的消費屬性，對於鋁行業供需關系出現趨勢性逆轉的判斷維持不變；短期看催化，本周電解鋁、氧化鋁以及預焙陽極採暖季錯峯正式拉開帷幕，供給將進一步收緊，而消費再度走弱的空間十分有限，庫存高位橫盤將被打破，並有望迎來實質性下降。（謝鴻鶴）
