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繁 今年鋁價在環保限產和違規產能關停的利好刺激下，走出了一波迅速上漲行情，高點突破了17000元/噸，創下了2011年8月之後的新高。之後一方面是山東地區減產幅度不及之前預期，另一方面是減產完成之後基本面的表現沒有改善，從而使得價格開始往基本面靠攏，在經過連續下跌後，鋁價已經回到了年初行情啓動時的水平。
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鋁產量已經到達了幾年內的最低值
在供應端，電解鋁產量在10-11月將達到了未來幾年的底部，之後產量將處於減無可減的地步，所以未來在供應端我們看的就是四季度建成產能的投產速率和新增置換產能的投放量以及供暖季結束後關停產能的復產情況。新增方面可以確定的是中鋁下屬華雲、華仁、華磊和華潤項目在明年都將進入產量投放期，總計影響產能在220萬噸左右，以及廣西鋁工業二次創業的項目，據阿拉丁統計2018年最大投產量爲387萬噸，佔現在運行產能的10.8%。同時如果價格合適因供暖季關停的產能也將重新進入市場，所以明年電解鋁的供應仍將維持寬鬆格局。而現在去猜測後期究竟會有多少新的產能會投入市場，我們認爲意義不是非常大，因爲不斷變化鋁價和成本會極大的影響新增產能的投放，鋁廠沒有利潤自然會放緩新增差能的投放。但總體而言充足的可供應產能仍將給鋁價持續造成壓制，致使後期很難再出現今年這樣大幅拉升的行情。
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短期內需求缺乏亮點
在需求端，現在新疆周期性運輸瓶頸已經有所展現，但是庫存仍居高不下，說明需求相對疲軟，一方面是由於愈加嚴苛的環保政策，另一方面銀行的去槓杆的舉措加大了下遊小型企業的貸款難度，鋁價這波上漲看似全行業均在收益，其實利潤大多集中於產業鏈的上端，對下遊鋁材廠加工費的提振相當有限，在不斷上漲的成本刺激下，反而抑制了鋁的硬性消費。投資消費方面，由於市場對於未來鋁價預期的不斷調低，也使得願意囤貨的貿易商相對有限，所以硬性消費和投資消費的雙線疲軟也就造成了庫存拐點遲遲沒有到來。硬性消費我們暫時沒有快速復蘇跡象，尤其是未來馬上面臨春節累庫存周期，按今年的情況來看庫存突破200萬噸是可期的。而在市場悲觀情緒的影響下，短期內投資性需求也很難啓動，只有看當價格在低位持續一段時間以後能否加大下遊廠商的短期採購積極性。
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成本的支撐在逐漸崩塌
隨着電解鋁價格的大幅下跌，成本的下滑在近期非常明顯，但是這種下跌是一種被帶動式的下跌，所以有一定的滯後性，這也就造成了企業成本的下降速度跟不上電解鋁價格的下跌，部分企業開始虧損。雖然價格已經跌破很多企業成本線，但我們一直以來的看法是在下跌趨勢中成本並不會對鋁價產生直接的支撐，而更多的是通過虧損企業的關停來逐步改善基本面，電解鋁的重啓成本較高，冶煉廠在前期也累計了不錯的利潤，所以在短期內出現大面積關停的概率很小，更多的可能會體現在明年年初企業開始有關停的動作和在價格的壓力下暫緩新增的產量，從而對價格產生一定的支撐。
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資金開始逢低抄底
之前由於受到山東減產不及預期的影響，多頭資金開始大幅平倉，滬鋁持倉開始連續下降，從峯值的109萬手跌至78萬手。這種情況在上周的後半段已經有所轉變，多頭資金開始抄底，滬鋁持倉開始穩步回升。但是我們認爲市場的熱度在未來將會呈現逐步下降的態勢，因爲鋁市場在後期將逐步轉變爲基本面爲主導，未來可炒作點較少，而資金都是逐利的，必然會轉向更加有炒作點的品種，這就意味着，鋁市場的熱度在後期可能會有較明顯的下滑，市場走勢將會趨勢和緩。
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庫存變動
現在市場都在等待着庫存拐點的出現，我們認爲在短期內很難有真正的拐點出現，現在由於鋁價大幅下挫，可能會在短期內刺激需求，從而使得庫存有所下降，但是我們認爲這只是上升過程中的小回撤。之後春節累庫存周期馬上就要到來，庫存又將重回快速上漲的格局。所以我們認爲真正的庫存拐點可能會出現在明年春節後。
結論
綜上，我們認爲未來兩個月可能是一段時間內鋁價相對疲軟的時期，在基本面的壓制下內即使有反彈，力度也不會特別大。中長線我們仍對鋁價持樂觀態度，供給側改革最大的作用不是在短期內對整個基本面有個大的顛覆而是爲鋁產能設置了一個天花板，這個天花板幾年內很難被打破，而需求端雖然近期比較疲軟，但整體仍能保持在GDP以上的增速，所以中長期來看，鋁市場基本面將會處於一個逐步改善的周期。
後期關注
1、 庫存情況
2、 環保政策能否加碼
3、 明年新增的復產量的變動
