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繁進入11月之後，受氧化鋁價格回落以及採暖季限產大幅不及預期影響，國內鋁價顯著回落，跌幅超過10%。由於鋁錠庫存持續高位、電解鋁市場供需雙弱、氧化鋁價格易跌難漲，我們認爲鋁價仍將維持振蕩偏弱格局。
限產影響有限
採暖季來臨之前，市場預期採暖季氧化鋁關停產能900.5萬噸，電解鋁關停產能339萬噸，其中接近一半的氧化鋁與電解鋁應關停產能隸屬於魏橋集團。然而採暖季開始之後，濱州市採暖季錯峯生產方案中涉及魏橋集團的電解鋁產能，與今年7月山東省公布魏橋集團違規產能重合，魏橋集團在採暖季無需再關停電解鋁產能。這一消息徹底點燃了市場的空頭情緒，期價一路下滑，現貨價格跟隨走低。
去庫存不及預期
數據顯示，截至12月4日，國內7地電解鋁現貨庫存達到176.8萬噸，較上周增加1.5萬噸。目前國內電解鋁庫存依然處於歷史高位，對於鋁價存在較大壓制。從國內電解鋁供應來看，國內電解鋁廠開工率自6月以來持續下降，11月開工率爲82.83%，爲今年最低水平，這也使得電解鋁產量連續四個月下滑。10月國內電解鋁產量255萬噸，同比下滑7.5%，環比下滑2.3%。
需求方面，國內鋁材產量小幅下滑，10月國內鋁材產量541.6萬噸，同比增長10.10%，環比下滑0.31%。受國家房地產調控政策影響，商品房銷售面積增速持續下滑，1—10月累計同比增速8.2%，年內首次下降到個位數。汽車方面，國內汽車產銷量增速相對穩定，年末是汽車產銷旺季，對於鋁市消費有一定的拉動。總體來看，目前國內電解鋁處於供需雙弱格局，鋁錠庫存逐步趨穩，去化速度或不及市場預期。
氧化鋁或繼續走弱
氧化鋁價格近期持續走低，河南、山西及山東地區氧化鋁價格下滑接近400元/噸，而且從供需角度來看，價格或繼續走弱。供應方面，11月，全國氧化鋁開工率爲86.4%，較上月有所下降。但內蒙古鑫旺鋁業、雲南文山鋁業以及山西柳林森澤等170萬噸新增氧化鋁產能基本進入投產階段，後期氧化鋁供給壓力不容小覷。
需求方面，河南、山西地區電解鋁廠限產使得氧化鋁需求下降，而且電解鋁價格大幅下跌，多數電解鋁廠出現虧損，開始壓價採購氧化鋁。此外，鋁土礦以及燒鹼等原材料價格出現小幅回落，氧化鋁成本下移。預計後市氧化鋁價格繼續走弱的概率較大。
根據測算，採暖季預焙陽極限產產量將達到101萬噸。相對氧化鋁及電解鋁限產情況，目前國內碳素生產企業的限產執行情況較爲嚴格，大部分鋁用陽極企業按規定落實到位，預焙陽極供應持續偏緊。
根據報道，河南省實行了“史上最嚴”的十大污染管控措施。其中，要求前期限產50%的14家限產碳素生產企業全部改爲停產，涉及產能190.7萬噸/年，若最終要求限產產能全部關停，則區域內鋁用預焙陽極月供應量將減少7.2萬噸左右，對當地電解鋁企業生產帶來較大影響，國內預焙陽極市場供應緊缺格局或進一步加劇。預焙陽極供應緊張將傳導至電解鋁端，限制電解鋁產能釋放。
綜合來看，在電解鋁庫存持續高位、供需雙弱以及氧化鋁價格繼續走低等因素影響下，短期內鋁價仍將維持偏弱格局。後市需要關注預焙陽極的供應情況，如果碳素陽極供應缺口過大，將促使鋁價企穩反彈。
