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繁本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
前言：展望六月滬鋁行情，隨着上海復工復產和國常會穩經濟措施頒布，都將引起市場對於鋁下遊需求實際增加的預期，因此需求端的成色將成爲六月行情的主線。可關注後期各主流消費地區升貼水和鋁社會庫存等先行指標，在此時點結合供給與需求的整理，對六月行情持偏樂觀觀點。
鋁價內外分化 國內探低回升
期價出現調整，現貨亦是。山西及河南地區氧化鋁價格領跌，西南地區價格相對企穩。伴隨疫情管控逐步寬鬆，山西地區公路運輸效率明顯回升，部分高庫存的氧化鋁廠積極出貨，市場流通貨源增加，價格出現明顯回落。河南地區此前受山西地區影響，貨源較爲偏緊。價格成本持續高位，爲保證一定的利潤空間，氧化鋁廠多傾向 3100 元/噸價格成交，而下遊電解鋁廠則意於3000元/噸進行現貨交易。當下北方山西地區氧化鋁價格偏低，而河南地區由於氧化鋁長單佔比較大，因此現貨流通量偏少，具有代表性成交有限，從而價格方面較難出現寬幅波動。此外，近期現貨市場成交多聚集在氧化鋁廠與電解鋁廠之間，對當前市場貿易商鮮少入市，多爲謹慎觀望整體來看北方地區環比南方略微寬鬆，西南地區積極復產動的氧化鋁需求進一步支撐價格運行。
利潤處於年內地位，電解鋁開工維持高位
根據雲南發改委，截至5月5日文山州電解鋁運行產能已由年初96萬噸恢復至203.58 萬噸。近期雲南電網發布了《關於放開大理、文山地區前期受限電解鋁用電負荷的通知》，提及由於雲南來水情況好於預期，決定至汛期結束，在產能指標置換落實到位的前提下，全面放開大理、文山地區前期投產受限電解鋁企業用電負荷。文件中提到的雲鋁溢鑫、雲南其亞、雲南宏泰等項目或將在近期加快投產速度。4月份國內復產及新增產能增幅放緩，其中增量主要體現在雲南、廣西等地，新增、產能置換落地及復產產能合計70.4 萬噸，進入5月，國內電解鋁運行產能有望繼續小幅擡升。整體上電解鋁供應有所回升，雲南電力保障充足利於產能釋放，剩餘產能未恢復地區電解鋁供應增量集中在下半年，中期國內供應的恢復對價格有所壓制。
地產需求端政策放開
國務院召開全國穩經濟大盤電視電話會，對33條穩經濟措施進行細化解讀，總理強調5 月底前措施細則出臺，各地助企紓困政策能出盡出，確保經濟運行在合理區間。政策上的利好也有助於市場信心的恢復與鋁下遊消費預期的提升。上海疫情獲得控制，開始全面復工復產，華東疫情逐步緩解有望帶來有色的消費回補。相關核心供應鏈企業相繼復產，將帶動汽車、芯片產業逐步復蘇，汽車制造作爲用鋁大戶，隨着汽車產業的生產逐步復蘇，下遊實際需求也將穩步提升。在需求預期利好，以及顯性庫存去化的刺激下，鋁價繼續反彈。而美聯儲的加息幅度與節奏，以及國內復產復工所帶來的實際需求改善程度，將影響鋁價未來的反彈幅度。
總結
供應端釋放的壓力是導致這輪鋁價下跌的重要原因之一，後續產能復產能否持續進行則主要取決於冶煉利潤的變化情況。當鋁價持續下跌時，高成本地區將先出現虧損，若虧損範圍持續擴大，則將影響供應端的後續增量。若虧損超過鋁廠的現金流成本，則會影響供應端的現有存量。需求方面，目前疫情影響下鼓勵復工逐漸增多，市場情緒也有所企穩，但消費真正復蘇還需時間。庫存方面，社會庫存持續下降對鋁價形成一定支撐。目前滬鋁盤面震蕩整理，建議低位多單謹慎續持，維持逢低分批建多的操作思路。需關注地緣政治問題以及疫情的最新發展。
