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繁大跌之後現分歧 鋁價橫盤震蕩
本周國內鋁價呈現震蕩行情，鋁價自高位快速重回7月份水平，其原因無非是市場發現經過政策改革後的鋁市場過剩結構仍然沒有改變，庫存繼續保持在歷史高位，供應縮減的同時消費也呈現下降趨勢。而在全行業陷入全部虧損的境地之時，市場對鋁價的分歧較大，期貨持倉增至92萬手，分歧更多是對價格距離底部空間的觀點不一，而鋁價的短期壓力與中長期向好趨勢轉換的時間點出現的時間也是主要矛盾，鋁價在震蕩中走勢多跟隨其他商品，但從整體商品的波動情況來看，鋁價走勢偏弱。
庫存緩慢下降 出庫增多符合歷史特點
本周國內鋁錠庫存繼續下降，但地區間差異較大。其中廣東庫存下降明顯，而華東和河南等地庫存仍然沒有太大改善。我們分別調研後了解到，廣東倉庫近期到貨量較少，主要是收到運輸影響西北方向貨源到貨較少，而出貨量符合往年的歷史情況，採暖季廣東的加工企業受環保的影響較小，加之鋁價下跌，促使下遊積極補庫。其他地區河南、山東等地鋁加工企業受採暖季限產影響較大，鋁價擴大貼水仍然出貨困難。目前國內部分鋁廠鑄錠量上升，廠內部分庫存積累，新疆地區發貨基本正常，但年底鐵路貨運壓力較大或影響部分時效，整體來看，全社會的庫存顯性緩慢下降，且有望持續至元月，但更多可能表現在隱性庫存回升，全社會整體庫存水平仍然是高位。
減產零星出現 具備規模需要時間
本周爲鋁價注入強心劑的則是鋁廠零星減產開始出現。河南發祥鋁業、貴州玉隆鋁業、金蘭偉明鋁業三家均將退出市場並進入指標出售環節，涉及27萬噸總產能，停產影響運行產能20萬噸，加上之前雲鋁宣布檢修的12萬噸產能，總共32萬噸產能在12月停產。分析其停產原因，鋁價下跌導致企業階段內大幅虧損是一方面，但前面三家小型企業更多則是意識到自身因規模較小且不具備成本優勢，在行業內長期處於無競爭力的狀態，供給側改革雖然沒有波及到他們，但供給側改革後行業規模化、集團化的競爭將更加激烈，單體小產能企業的生存空間更加狹小，尤其是西南地區未來是產能擴張的主要地區，區域內的大型鋁企數量增多，其多是原料、電廠配套發展，未來將嚴重搶佔現有企業的銷售份額，因此多方考慮之後，與其被壓制淘汰，不如借政策調節之際出售指標，這是企業最現實的選擇。至於大型鋁企的減產則多以提前檢修形式出現，如雲鋁、霍煤鴻駿等，這也是保當年利潤、應對低鋁價的一種方式。
後期需要關注的是減產是否會規模化出現。阿拉丁（ALD）本周對全行業高中低成本鋁廠進行取樣調研，如青海、重慶、新疆、陝西、河南、貴州、廣西、山東等地區，目前鋁廠確實基本全部陷入虧損境地，尤其是沒有原材料配套的企業壓力較大。但經過長期的利潤積累，同時考慮到銷售訂單和原料的下降預期，企業目前並未考慮市場化減產，在剛剛虧損之際多數處於思考如何降本的階段。但若鋁價繼續下滑，企業連月虧損後在春節前後出現市場化減產的可能性將大增。
消費呈現回落趨勢 結構轉變根本仍在供應
鋁市場面臨着直接下遊行業受環保檢查停產以及終端消費行業受政策影響投資下滑的壓力。1-11月份，全國房地產開發投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1-10月份回落0.3個百分點。商品房銷售面積146568萬平方米，增長7.9%，增速回落0.3個百分點。2017年底樓市再度降溫顯示2018年房地產行業發展不容樂觀，並將傳導並反映在鋁消費的顯著下降上。因此對於當前大幅過剩的電解鋁行業來說，結構的根本轉變無法指望需求的大幅上升，2018年的重點仍在供應的縮減上。經過政策調節一年之後行業的新產能擴張得到了抑制，現有產能優勝劣汰的市場選擇和調節將在2018年體現。
原料急跌縮短調整周期 對行業並非有利
氧化鋁價格階段內快速下降，但因成交過於集中導致報價難以完全跟隨降幅。因此成本的下移僅有買貨的鋁廠享受到而其他依賴長單執行的鋁廠則成本表現緩慢下降。氧化鋁價格急跌至其成本附近後則更容易引發賣方反抗帶來的反彈，價格再度急漲的可能性存在，在價格“V”字走勢的過程中，多數鋁廠成本仍將保持在高位，這是眼前的交易機制決定的。但對於電解鋁行業而言，原料價格的暴漲暴跌導致期貨市場過度投機，鋁價波動幅度加大讓鋁廠缺乏應對策略，部分資金實力差的小型企業或被三振出局。
後市預測
阿拉丁（ALD）認爲，鋁市場的過剩環境在2018年唯有靠市場調節才能解決，而從明年整體的宏觀環境和消費預期來看，指望需求端改變結構已是無望，因此根本仍在供應端。一方面抑制新增產能和復產，另一方面現有產能要優勝劣汰，最終實現庫存的持續下降。而這些不得不面對的現實便是必須要虧損加劇來倒逼，因此鋁價短期內仍有下行壓力。
