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01宏觀壓力趨緩，價格反彈回落
2022年7月末，美聯儲加息75個基點落地，美元指數延續回落。海外倫鋁先呈現反彈走勢，國內滬鋁受外盤帶動反彈。但在需求淡季背景下，國內鋁價反彈後再度承壓。滬鋁前期在成本線支撐下出現一定幅度反彈，隨着鋁錠社會庫存出現累積，鋁價呈現出反彈回落的走勢。
基本面角度來看，截至8月01日，國內電解鋁社會庫存68.3萬噸，再度出現壘庫1.3萬噸，下遊需求訂單持續趨弱。供應端，7月供應端壓力依然存在，國內廣西、雲南等地新增產能及復產產能穩步推進。
需求端，鋁下遊加工龍頭企業開工率維持在66.3%，淡季下各鋁加工板塊訂單情況相對清淡，鋁線纜及鋁型材板塊開工率繼續下降，其中型材受消費淡季、疫情及高溫等因素拖累，整體訂單增量不足；鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊開工企穩，下遊需求依然不足。整體上，目前下遊消費淡季，鋁錠壘庫預期逐步加強，預計鋁價偏弱運行爲主。
02氧化鋁產能替換，電解鋁保持釋放
2022年7月末，我國國內氧化鋁主流成交價格在2910-3010元/噸附近水平，進口澳洲氧化鋁FOB價格約330美元/噸。整體價格維持在低位區間穩定運行。
2022年6月中國冶金級氧化鋁產量674萬噸，日均產量22.47萬噸，同比增14.4%。1-6月份國內冶金級氧化鋁產量累計達3778.6萬噸，同比增加6.7%。目前氧化鋁處於新舊產能替換階段，新投放量和減產停產同時發生，前期氧化鋁大幅過剩的擔憂稍緩。2022年6月，國內氧化鋁再度出口18.8萬噸，出口量增加也在一定程度上緩解了國內過剩的格局。
2022年6月，中國電解鋁產量336.1萬噸，同比增4.48%；1-6月國內累計電解鋁產量達1955.9萬噸，累計同比增加0.47%。近期國內電解鋁增量主要體現在廣西、甘肅、雲南等地區的復產及新增產能投產。7月我國電解鋁產量或達到348萬噸，同比增長6.2%，預計國內電解鋁運行產能將達到4140萬噸。
2022年7月，隨着雲南、廣西、內蒙等地電解鋁投復產產能逐步增多，鋁價自高位明顯回落，行業利潤也出現連續下滑。6月底，國內電解鋁行業加權平均利潤一度出現小幅虧損的局面，7月份隨着鋁價逐步企穩回升，目前電解鋁利潤恢復到1000元/噸水平附近。
03淡季特徵明顯，鋁錠逐步壘庫
7-8月份屬於鋁的傳統消費淡季，下遊企業訂單一般不足。目前鋁下遊加工龍頭企業開工率維持在66.3%，淡季下鋁加工板塊訂單相對清淡，鋁線纜及鋁型材板塊開工率繼續下降，其中型材受消費淡季、疫情及高溫等因素拖累，訂單增量不足；鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊開工基本穩定，下遊需求依然不足，中小型鋁加工企業處於減產狀態。
隨着下遊需求訂單持續趨弱，鋁錠庫存已開始出現累積現象。截至8月1日，我國國內電解鋁社會庫存68.3萬噸，再度壘庫1.3萬噸；LME鋁庫存29.53萬噸，延續去庫；上期所鋁倉單庫存6.22萬噸，延續去化。
7月份鋁錠庫存延續去化，與前期鋁錠入庫量低有直接關系，主要兩點原因：一是理論虧損的冶煉廠發貨積極性仍不高；另外冶煉廠貨源直發下遊比例大幅提升。8月份季節性淡季背景下，鋁錠入庫量存在環比增加的可能，鋁錠社會庫存或逐步累積。
在終端消費板塊，下遊建築型材行業仍舊難言樂觀，雖然國內房地產政策託底，但年內地產開工預計恢復緩慢。工業型材方面表現相對較爲穩定，尤其新能源汽車領域表現亮眼。據乘聯會數據顯示：6月我國乘用車市場零售達到194.3萬輛，同比增22.6%，環比增43.5%，6月國內銷量超預期，其中新能源乘用車銷量表現亮眼，新能源滲透率達到26.1%。下半年新能源汽車消費板塊或存在一定增量支撐。
結論：
展望後市，8月國內電解鋁產能依然延續釋放，鋁下遊消費淡季背景之下，鋁錠社會庫存面臨逐步累積的壓力。預計鋁價或再度承壓，淡季之下偏弱區間運行爲主。
