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繁7月下旬以來，我國南方地區經歷了範圍大、強度高的高溫天氣。8月6日立秋節氣過去後，我國北方地區大部分地區氣溫明顯下降，秋涼代替了“燜蒸”，但南方大部分地區依舊是炎熱的“桑拿天氣”。8月16日是中央氣象臺連續發布最高級別高溫紅色預警的第5天，也是發布高溫預警的第27天，專家估計，今年我國高溫綜合強度有可能達到1961年有完整記錄以來最強。據中國氣象局統計，今年我國許多地區的氣溫超過了歷史極端最高氣溫，上海今年出現40天35℃以上的高溫天氣，極端最高溫度達40.9℃；重慶目前全市平均高溫日數達29.3天， 7月以來浙江35℃以上的高溫天氣全省平均31天，如今連42℃的高溫都擠不進全國前十，這真可謂是“熱情難擋”。近期，隨着高溫的持續，四川、江蘇兩省分別出臺了比較嚴格的限電政策。結合歐洲等國家同樣也在經歷高溫天氣來看，我們極有可能正面臨全球氣候高溫酷熱的挑戰，而這對於大宗商品的影響可能主要體現在幾個方面：一方面，在氣候不穩定，極端天氣頻發，農產品的產量預計有更大的不確定性，這個可能主要體現在長期框架裏。另一方面，酷熱或嚴寒下居民的能源需求優先級排列在工業之前，因此高能耗的大宗商品生產開機率或受到影響。基於此，本文主要分析限電對於有色板塊以及黑色板塊的品種的影響。
對鋁的影響：供應端幹擾頻發但減量尚有限，暫難給鋁價持續上漲動力
一、高溫幹旱導致限電 國內電解鋁供應再受幹擾8月初以來長江沿線地區持續高溫幹旱，多地氣溫創歷史新高，這給電力供應帶來壓力，各地爲保民用電先後採取工業企業用電限制的措施。2022年8月14日，四川省經濟和信息化廳與國網四川省電力公司聯合發布《關於擴大工業企業讓電於民實施範圍的緊急通知》。通知中稱由於當前電力供需緊張形勢進一步加劇，爲確保四川電網安全，確保民生用電，確保不出現拉閘限電，經研究決定，從8月15日起取消主動錯避峯需求響應，全省（除攀枝花、涼山）的19個市（州）擴大工業企業讓電於民實施範圍，對四川電網有序用電方案中所有工業電力用戶（含白名單重點保障企業）實施生產全停（保安負荷除外），放高溫假，讓電於民，時間從8月15日00:00至20日24:00。重慶及長江中下遊地區同樣採取限制工業用電等措施。
早在7月下旬，四川即出現供電緊張的情況，來水少導致水電發電量下降及持續高溫導致電力供應不足。7月下旬四川多地工業企業即採取主動錯避峯生產的舉措，耗電量大的企業如電解鋁、工業硅紛紛降荷生產。而8月初以來，高溫範圍擴大，致使全省工業企業限電。受限電影響四川電解鋁企業減產規模擴大。7月下旬因降荷生產造成故障的位於阿壩州的一電解鋁廠全面停產，該廠電解鋁年產能20萬噸。其他幾家電解鋁廠也於近日實施減產。8月14日中孚實業發布《關於子公司受限電政策影響減產的公告》。公告中稱河南中孚實業股份有限公司子公司廣元市林豐鋁電有限公司（以下簡稱“廣元林豐”）和參股子公司廣元中孚高精鋁材有限公司（以下簡稱“廣元中孚”）接國網四川省電力公司通知，因極端天氣影響，電力供應緊張，廣元林豐和廣元中孚部分產能需於2022年8月14日起停產一周。其中預計限電政策影響廣元林豐電解鋁產量減少約0.73萬噸，影響廣元中孚電解鋁產量減少約0.56萬噸。截至目前四川電解鋁減產規模達到40萬噸年產能。四川電解鋁建成產能107萬噸，佔國內總產能2.5%。限電減產前運行產能在100萬噸左右，佔全國運行產能同樣在2.5%左右。而四川各廠生產的電解鋁本地消化爲主，當地鋁加工廠就地轉化爲鋁棒等半成品後再銷往深加工企業。因此短期的限電減產並不會很快反饋爲市場上鋁錠供應量的減少。圖1：國內電解鋁產能及運行產能分布
資料來源：文華財經 新湖期貨研究所
近期除四川供電短缺外，重慶也因持續高溫出現供電緊張的情況，並大面積實施限電。據悉，目前包括氧化鋁企業在內工業企業均響應限電措施，普遍停產一周。不過當前電解鋁廠尚未實施限電限產。重慶地區電解鋁有效產能43萬噸，基本處於滿產狀態。此外市場還擔心同爲西南地區的雲南是否也會出現限電的情況。雲南省目前已成爲除山東、內蒙、新疆以外電解鋁第四大省，目前運行產能已超500萬噸。2021年雲南先後就因水電發電下降、能耗雙控等影響大規模減產。不過今年類似情況發生的可能性極小。據雲南省能源局數據，上半年雲南全省規模以上發電量1718.6億千瓦時，同比增長17.3%。其中，水電1333.4億千瓦時，增長31.4%；火電229.8億千瓦時，下降19.1%；風電136.7億千瓦時，下降6.7%；太陽能發電18.8億千瓦時，下降4.2%。發電量中清潔電力（水電、風電、太陽能發電）比重爲86.6%，同比提高5.4個百分點。
二、海外供應幹擾並發
8月16日，挪威鋁生產商海德魯發布公告稱旗下位於挪威的Sunndal鋁廠工人罷工，工廠計劃於8月22日開始削減產量，並在接下來的四周內削減該廠的20%產能。Sunndal鋁廠總產能40萬噸/年，此次罷工將涉及產能約8萬噸/年。
緊接着8也17日，海德魯再度發布公告將關停其位於斯洛伐克的電解鋁廠，停產原因主要是因爲高點價導致運營狀況惡化，且沒有改善的跡象。該廠電解鋁產能17.5萬噸，2021年年末至2022年年初已因電價問題關停40%產能即7萬噸產能。此次在運行10.5萬噸產能關停工作將於9月底完成。這樣海德魯近期將關停電解鋁產能合計18萬噸。
三、減停產影響簡析
近期國內外減停產頻發，不過總體看減產規模尚不大，考慮到國內外均有復產產能，尤其是國內復產、新投產能超300萬噸，且年內國內外仍有新產能及復產產能投放，因此總體產量仍趨增。而當前國內外消費均呈下降態勢，國內地產勢頭拖累尤爲明顯，且年內這種情況都難改觀。而海外經濟放緩勢頭明顯，鋁消費放緩也難免。因此近期已經減產及即將減停產能對當前供應影響仍有限。無法給予鋁價持續上漲動力。不過由於國內多地高溫持續，四川、重慶限電周期是否延長覺得減產規模釋放進一步擴大。而歐洲能源危機暫無緩解跡象，天然氣價格仍處於高位，歐洲電價高企，不排除歐洲鋁冶煉廠進一步減產的可能。如果國內外減產模進一步擴大，在目前庫存低位狀態下，鋁價則有進一步上漲的可能。
對鉛、鋅的影響：一、受四川限電影響 精煉鋅產量預期下調
8月15日消息，四川省由於當前電力供需緊張，爲確保四川電網安全，保護民生用電，確保不出現拉閘限電，當地生產企業被要求生產全停，放高溫假，讓電於民，影響時間爲8月15日00:00至8月20日24:00。8月16日，宏達股份發布公告，公司本部有色生產基地和磷化工生產基地（位於四川省德陽市什邡市）、控股子公司四川綿竹川潤化工有限公司（位於四川省德陽市綿竹市）於2022年8月15日起臨時停產，預計停產時間至2022年8月20日24:00。本次臨時停產預計將減少鋅合金產量約0.1萬噸、磷化工產品產量約0.4萬噸、合成氨產量0.2萬噸。根據SMM樣本統計，四川省鋅冶煉樣本產能爲48萬噸，佔全國產能的7.7%左右。經調研整理，預計此次四川限電鋅冶煉廠受影響量爲4890噸。則8月中國精煉鋅預計產量從51.1萬噸下調至50.61萬噸，環比增加6.35%，同比減少0.55%，1-8月累計產量預計爲395.3萬噸，累計同比減少2.2%。整體來看，雖然近期加工費小幅上行，8月國內精煉鋅產量環比增幅較大，但增量主要來自煉廠檢修後的復產，另外也是由於前期部分地區進口鋅礦集中到貨，短期礦緊張的問題得到緩解，煉廠加緊復產。冶煉廠利潤情況並沒有實際好轉，近期副產品硫酸價格持續回落，煉廠生產積極性仍一般。加上限電的邊際影響，國內精煉鋅供應呈現趨緊趨勢，支撐鋅價。另外，江蘇多地也有輪流限電限產政策，但因江蘇省無冶煉企業分布，因此主要影響下遊部分制造企業，但據了解，整體受到的影響較小。
圖2：我國鋅冶煉產能分布
數據來源：我的有色 新湖研究所
表1：四川主要鋅冶煉廠產能分布情況冶煉廠產能（萬噸）四川宏達股份有限公司20四環鋅鍺科技股份有限公司22四川西昌合力鋅業股份限公司6數據來源：SMM 新湖研究所
圖3：我國鋅錠月度產量
數據來源：SMM 新湖研究所
二、安徽再生鉛冶煉廠生產受限 整體有限有限
近期連續的高溫天氣，使得居民用電需求急劇上升，爲了保障民用，安徽，江蘇、浙江等地均出現工業限電情況，其中安徽地區影響最大，主要是體現在再生鉛冶煉企業及部分電池企業，從7月開始即有不同程度影響。7月上旬開始，安徽部分地區晚上限電，對部分再生精鉛冶煉廠生產造成約20-25%的減量。8月4號開始，安徽限電影響持續擴大，其中安徽天暢、超威、華鉑、駱駝、華鑫等冶煉企業每天受到限電影響3-12小時不等，造成以上企業合計約1000噸/天再生精鉛產量減量，共涉及月產能約12.5萬噸。雖然目前安徽限電結束時間仍不確定，但根據天氣預報來看，高溫天氣即將結束，預計屆時電力緊張情況將有所緩解。另外，限電對下遊電動自行車鉛酸蓄電池企業生產也造成一定影響，安徽、江蘇市場生產企業開工率下降10%-20%。因此，總體上，限電導致鉛市場供需雙減，對鉛價整體影響較小。在疫情及全球經濟衰退的背景下，預計今年大概率也不會出現缺貨、排單生產的情況。
表2：安徽主要再生鉛企業產能分布情況企業名稱2021年廢電瓶處理能力2021年還原鉛生產能力安徽華鉑再生資源科技有限公司11066安徽華鑫鉛業有限公司3018太和縣大華金屬材料有限公司5432安徽天暢金屬材料有限公司47.228.3安徽超威環保科技有限公司（安徽陶莊湖廢棄物處置有限公司）25.520駱駝集團(安徽)再生資源有限公司25.9620數據來源：SMM 新湖研究所
限電對鋼材的影響：
由於連續多日的異常高溫，我國迎來了用電高峯期，四川、浙江、安徽、江蘇等省份陸續推出限電政策，對工業用電形成衝擊。從各省具體政策內容來看，四川所有工業電力用戶（含白名單重點保障企業）實施生產全停（保安負荷除外），放高溫假，讓電於民，時間從2022年8月15日00：00至20日 24：00，力度最大。華東地區以有序用電、要求工業企業錯峯生產爲主，暫未出現大規模停工現象，但是若高溫天氣延續，也不排除生產全停的可能。對於鋼鐵產業來說，電爐是受限電政策影響最大的環節。短流程產能佔比較大的省份有江蘇（2600萬噸）、廣東（1500萬噸）、湖北（1450萬噸）、福建（1350萬噸）、山東（1400萬噸）萬噸和四川（1240萬噸）等。目前除四川外，其餘幾個省份沒有出臺明確的全面停工政策，以夜間錯峯生產爲主。據諮詢機構調研，華東僅部分短流程鋼廠按要求停產，日影響不大。對於短流程產量有着舉足輕重低地位的江蘇省來說，有了去年的經驗，今年積極從外省購電、跨省協作供電，並且新能源發電容量較去年大幅增長，因此用電緊張程度要低於去年，但是以保障民生用電和重要工業用電爲主。如果高溫天氣延續，並不能排除短流程停產的可能。南京、徐州等地已開始輪流錯峯生產用電，不少企業已接到限電通知，電爐作爲耗電大戶且經濟附加值不高，產能利用率大概率會受到影響。那麼，限電力度較大的四川和安徽情況如何？四川電爐產能約1240萬噸，佔全國電爐產能6.4%左右，據相關機構測算，此次川渝電爐全停，對螺紋產量的影響約爲2.2萬噸。安徽省內6家電爐生產企業在上半月陸續停產，普遍停3-5天，目前已恢復部分負荷，建材日均影響量1.05萬噸。
圖4：華東電爐利潤、短流程螺紋產量及佔比情況
資料來源：文華財經 新湖期貨研究所
本次限電原因主要在於異常高溫使得用電負荷增加，同時長江流域的幹旱導致水力發電量及外送量低於正常水平，因此缺電較多的省份主要集中在火電裝機量較少且氣溫較高用電負荷大的省份。而去年限電因素較多，一方面制造業的用電負荷大幅增加，同時政策要求“能耗雙控”進行人爲限電，因此去年影響範圍更大且江蘇、廣東等電爐大省減產力度要明顯大於今年。此外，短流程鋼廠由於前期虧損，本身產量就偏低，像四川在限電前產能利用率僅30%-35%左右，因此停產導致的產量相對降幅不如去年。從需求端看，今年螺紋及熱卷需求均低於往年水平。7月地產施工、新開工及竣工同比降幅均擴大，因此即便供給端因限電復產速度放緩，旺季供需矛盾的預期也不及去年。整體而言，在華東尤其是江蘇省沒有要求全面停產的情況下，限電對鋼材價格影響不大。不過若異常高溫天氣持續，缺電現象無法緩解，華東華南等地開始大規模限電停產，將對鋼價將起到顯著的驅動作用。
限電對焦煤、焦炭的影響：
近期四川、江蘇出臺相對較嚴的限電政策。四川地區焦炭月產量約在90萬噸左右，約佔總供給的2%，江蘇地區則爲120萬噸，約佔總供給3%，合計爲5%，如面臨停產或導致焦炭日供給下降7萬噸，約影響9萬噸/日焦煤需求與15萬噸/日鐵水產量。需求端生鐵四川地區月產量在800萬噸左右，江蘇地區在180萬噸，如果長流程鋼廠同樣全停，將會影響鐵水日產29萬噸，換算焦炭日需求約13萬噸。極端情況下如兩地需要全力保民生，焦鋼廠全停，會造成焦炭供給盈餘6萬噸。不過目前兩地焦企與長流程鋼廠多維持正常生產，大幅影響到焦企與長流程鋼廠概率很低，目前鋼廠端主要受到影響的爲短流程電爐企業，且各地電爐前期多維持低開工，長流程也仍在復產，多餘的廢鋼仍有產能能夠消化，對鋼廠供需也難起到影響，對焦煤而言兩地並非煤炭主產地，缺電主要原因也並非缺煤，而是主要依賴水電、火電燃煤機組不足與電網問題共同導致，整體看不論是供需或估值端對焦炭與焦煤影響均有限。圖5：四川與江蘇焦炭月產量
資料來源：統計局，mysteel，新湖期貨研究所
圖6：四川與江蘇生鐵月產量
資料來源：統計局，mysteel，新湖期貨研究所
限電對動力煤的影響：四川及江蘇的限電事件對目前煤價的影響有限，造成限電的主要原因是電廠裝機容量有限，高峯期負荷缺口大，省外送電有限或有瓶頸。目前高溫確實會增加電廠日耗，但兩地火電廠負荷率高位運行，需要增加電源才能提高火電輸出。高溫影響下，短期煤價穩中偏強，但與限電時間並無因果關系。而從動力煤基本面來看，煤價大幅上漲的驅動不足。
圖7：四川存煤庫存維持高位
資料來源：文華財經 新湖期貨研究所
首先，根據樣本電廠的庫存數據來看，兩地存煤雖然都有快速去化的態勢，但由於前期保供政策的引導下，庫存均處於同比高位。雖然高溫天氣或將延續，短期內電廠日耗仍將處於高位，但目前已進入末伏，全國氣溫將在下旬整體進入下行通道，部分地區的高日耗，中期看在保供穩價背景下對現貨價格的支撐有限。其次，四川地區的缺電一定程度是由水電疲弱造成的。四川水電裝機量龐大，在降水不足幹旱的情況下，目前主要通過省外購電來填補缺口，其省內火電符合已達到高位，在不增加電源的情況下，提高供煤並不能解決尖峯時期供電缺口問題。另一方面，江蘇等華東地區的問題類似，本地的裝機不足是主要原因，而外部輸入的特高壓直流存在通道堵塞等電網受路通道問題，只能採用有序用電及需求側響應等措施。在這種情況下，僅增加供煤並不能對目前情況有明顯幫助，而終端主打中長協，兩地對市場煤的採購將以剛性採購爲主，並不會非常強，對環渤海動力煤價格的影響有限。
限電對鐵礦石的影響：近期四川、江蘇限電事件引起市場較大關注，對於鐵礦石而言，四川當地鐵礦月度產量約200萬噸，江蘇當地鐵礦石月度產量僅約40萬噸左右，佔國內鐵礦石月度產量的8.7%、1.7%；佔整個鐵礦石月度供給量的1.8%、0.4%。其中四川是國內鐵礦生產大省，但主產區集中在攀西地區，並未受到本次限電事件影響；江蘇地區則基本以消耗進口礦爲主，國內鐵礦石供給量微乎其微，整體而言從鐵礦石供應角度，限電影響基本可以忽略。不過兩地是電爐鋼廠集中地，限電影響將主要體現在電爐鋼廠開工方面。
撰寫：新湖期貨研究所審核人：李強
