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繁今日滬鋁主力AL2209開於18595元/噸，夜盤在18800元/噸附近震蕩，白天開盤後結束震蕩並選擇向上突破。截至下午三點收於19090元/噸，上漲2.66%，衝破了近日的震蕩區間，站上60日均線。今日現貨價格漲幅不及期貨，上海有色現貨均價上漲250元/噸至18820元/噸，基差走弱至-155元/噸（昨日爲-115元/噸）。
我們認爲近日鋁價小幅反彈主要受市場情緒回暖帶動，暫未從基本面角度觀察到支撐鋁價上行的動力。在當前基本面偏弱的前提下，宏觀加息擾動將會導致全年鋁價中樞的下移。在當前供應端過剩且消費遲遲未見恢復的背景下，盡管短期內呈現出結束震蕩並繼續向上的態勢，但現貨跟漲乏力，長期來看鋁價上方空間或較爲有限，強力的反彈需配合供應端大幅減產消息出現以及消費好轉致使鋁錠去庫速率的維持。
供給端，根據SMM數據，7月我國電解鋁產量已達350萬噸，同比增6.74%；1-7月國內合計產量達2305.9萬噸，同比增1.4%。盡管鋁價目前貼近成本線運行，但考慮到電解槽高昂的重啓成本，暫未聽聞鋁廠因成本原因釋放減產停產信號，甘肅、雲南等地的復產及投產仍在穩步推進中，且當前開工率高達93.1%，再度創下歷史新高。考慮到當前四川省內限電升級，省內107萬噸建成產能將在本周內全面停產，我們預計8月電解鋁產量環比出現持平或小幅下降。此次四川因電力原因導致的減停產尚不足以改變當前現貨流通較爲寬鬆的狀態，隨着後續復產的逐步推進，鋁價上方依舊承壓。
反觀需求端，鋁材出口訂單是上半年鋁錠消費主要推動力。根據海關總署數據，7月我國鋁材出口量約爲65.22萬噸，同比增長39.05%，環比增長7.38%；1-7月鋁材出口量爲416.06萬噸，同比去年增長34.9%。考慮到滬倫鋁比值已顯著回歸，鋁材出口高利潤步入快速回落通道，預計後續鋁材出口基調以穩定慢速增長爲主，由此可見鋁材出口持續高增長的局勢已經告一段落，鋁價提振需寄託於國內終端需求的恢復。但三季度是國內鋁消費的傳統淡季，1-7月我國房屋新開工面積爲76067萬平方米，同比下降36.1%；竣工面積爲32028萬平方米，同比下降23%，累計同比數據跌幅均有所加深，當前房市回籠資金存在困難，市場對強力刺激政策出臺仍抱有一定期待；7月我國汽車產量爲245.5萬輛，環比下降1.8%。受高溫假影響，環比產量不可避免有所下降，步入需求淡季。
庫存端，截至8月22日鋁錠社會庫存爲68.3萬噸，環比上周四庫存增加0.3萬噸，再次累庫，較7月底庫存數量共計累庫1.3萬噸。庫存絕對數量雖處於近3年同期低位，但受消費拖累，當前去庫速率出現停滯，開始累庫。分地區來看，無錫、杭州地區貢獻主要累庫；南海、上海、臨沂、重慶等地出庫與入庫保持平衡；鞏義地區出現去庫，預計不能持續。
從基本面角度來看，當前供應端雖有四川限電升級導致的減產停產，但四川本身只佔電解鋁產量的2%，影響有限，不改總體增長趨勢；需求端則步入下遊傳統消費淡季，國內消費恢復緩慢。宏觀情緒悲觀疊加當前較爲弱勢的基本面，整體走勢以背靠成本震蕩爲主，暫未觀察到刺激鋁價大漲的動力出現。還需靜待政策面利好的釋放，鋁價提振需寄託於國內終端需求的強恢復。
圖1我國鋁錠社會庫存（萬噸）
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
研究員：王晨希
從業資格證號：F3019654
投資諮詢資格號：Z0011802
研究員：陳怡
從業資格證號：F03090744
