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繁一、氧化鋁行業波瀾再起
兩部門聯合印發的《關於促進氧化鋁產業有序發展的通知》，是近年來唯一單獨面向氧化鋁行業的國家級政策，《通知》中提到的產能匹配、環保能耗、赤泥等問題，預示着行業未來的整改方向，解讀文件內容，對於氧化鋁行業未來的發展方向有前瞻性作用。
二、《關於促進氧化鋁行業有序發展的通知》解讀
2018年12月18日，工信部和發改委聯合印發《關於促進氧化鋁產業有序發展的通知》。《通知》指出：受今年年初國際市場波動、價格上漲等因素影響，一些企業對市場前景盲目樂觀，一哄而上，在沿海地區規劃建設多個氧化鋁項目，給行業造成了嚴重的產能過剩隱憂，影響了產業健康發展。爲了促進氧化鋁行業有序健康發展，特印發該通知。
1. 氧化鋁產能擴張或受到行政性限制
《通知》首要強調的是實現氧化鋁行業的供需平衡，特別提出建設項目不能一哄而上。和電解鋁行業不同，氧化鋁行業不受限於供給側改革，因而不存在絕對意義上的天花板限制。在這種情況下，當氧化鋁行業存在超額利潤時，會刺激新產能大量投建，此時市場的資源配置作用可能出現滯後或失靈，需要使用行政手段來幹預產能。
從近年來氧化鋁和電解鋁的產能建設情況來看，電解鋁建成產能2018年出現負增長（-8.5%），而氧化鋁由於沒有供給側改革的限制，產能始終處於擴張階段，2011年至2018年平均產能增長率高達9%。雖然2018年以來在海外因素幹擾下氧化鋁仍然存在供給缺口，但若保持當前的增長速度，氧化鋁的供給過剩只是時間問題。
我們來推算氧化鋁行業動態平衡下產能的天花板：在供給側改革的天花板限制下，電解鋁合規產能據測算約在4300-4400萬噸之間，以合規產能滿產來計算產量，再乘以1.2倍的需求乘數，並除87%的年均產能利用率和近似100%的開工率，所需氧化鋁建成產能約在11270-11530萬噸之間。考慮行業產能的極值，庫存、出口、海外產能和冶金級產能也要計算在內。
2018年氧化鋁的港口和廠庫的平均庫存約200萬噸，折合產能約270萬噸；氧化鋁出口零關稅，國內價格存在優勢時出口暢通無阻，我們以年產量的5%來估算出口量，年出口記爲350萬噸，折合產能約400萬噸。國內企業的海外產能（魏橋200萬噸、南山100萬噸、酒鋼200萬噸）會有回流，以60%的比例來估算，回歸國內的產能約爲300萬噸。最後加上冶金級產量，以300萬噸來計入產能。
綜合各方面考慮，氧化鋁產能的上限約在11950-12200之間（A+B+C-D+E）。而據阿拉丁統計，截止2018年12月底，國內氧化鋁建成產能已經達到8387萬噸。因而以市場實際需求來計算，氧化鋁的產能的增長幅度最高只需3560-3820萬噸（A+B+C-D+E-F）。
在利潤的刺激下，氧化鋁的擴產在如火如荼的進行。2018年被叫停的東北地區氧化鋁新建項目體量巨大，規劃氧化鋁產能共計2450萬噸，而東北地區電解鋁未有對等體量的電解鋁產能來匹配，存在區域產能不匹配的問題。
控制沿海地區的氧化鋁新建項目，並不意味着“一刀切”。2018年9月習近平考察東三省，並主持召開深入推進東北振興座談會。會議強調東北地區的戰略地位，提出新時代全面振興東北、重塑環境、重振雄風，政策的出臺也給氧化鋁項目的重啓帶來希望。但可以預見的的是，在《通知》的要求下，項目的批復將重新進行評估，若以電解鋁的產能天花板進行氧化鋁產能控制，新建項目的體量必將大幅縮水，氧化鋁行業盲目擴張的現象有望被遏止。
2. 環保、能耗或成爲關注重點
《通知》中體現的另一個關注點爲環保能耗。總體要求中提到要嚴格落實安全、環保、能耗、質量等要求，包括新建的氧化鋁項目要嚴格執行特別排放值標準（顆粒物<10mg/m^3,so2,No2<100mg/m^3），支持企業圍繞深度節能、赤泥資源化綜合利用、復雜硬鋁石鋁土礦處理等重點領域開展科技攻關，並提出了氧化鋁綜合回收率（80%以上）、噸鋁能耗（低於380千克標準煤）和水耗（新水消耗低於3噸）三個量化考核的指標。
三個量化指標中尤其需要注意噸鋁能耗，這是從最新數據觀察，唯一一個行業平均水平尚未達到文件要求的指標。據中國有色金屬工業年鑑的數據，近年來氧化鋁行業的總回收率逐年提高，2016年已經突破80%。每噸的新水消耗自2012年以來逐年下降，現在也已經控制在3噸以內。而每噸的綜合能耗雖然在逐年下降，但2016年仍在400千克以上，距離380千克的標準仍有距離。
事實上，從整個鋁行業出臺的相關政策來看，長久以來氧化鋁的環保問題並沒有受到過多關注。在鋁的全產業鏈中，電解鋁是環保的火力密集區，氧化鋁僅是跟隨電解鋁受到冬季限產的限制。《關於促進氧化鋁行業有序發展的通知》是首個提到氧化鋁行業的能耗標準和環保問題的文件，對於行業未來的發展起到風向標的作用，環保可能成爲氧化鋁行業未來關注的焦點。
事實上，氧化鋁生產對環境產生的負外部性不可小覷，一方面是能耗造成的排放問題，另一方面是赤泥的處理問題。赤泥是氧化鋁生產過程中產生的，含有大量二氧化硅、氧化鋁和氧化鐵的強鹼性物質，會造成土壤和水源污染。目前赤泥的處置率很低，主流處置方式仍是採用幹、溼法堆積的方式留存在堆場，然而堆積一旦泄露，給周邊的生態環境將會造成毀滅性打擊。
歷史上國內外均發生過多次赤泥泄露事件：2010年匈牙利的赤泥泄露曾造成多瑙河流域生態災難，2018年春季海德魯的位於巴西的Alunorte氧化鋁工廠由於暴雨造成赤泥泄露，污染附近水體，使得海德魯在巴西的氧化鋁工廠被迫減產近一年。
赤泥泄露給海德魯的生產運營造成嚴重影響，Alunorte工廠產量減半，海德魯也花費重金來進行事後的賠償及修復工作：泄露發生後海德魯宣布投資5億挪威克朗用於水處理系統，以防泄露再次發生。2018年9月，海德魯與巴西政府籤訂兩項協議（TAC和TC），其中行爲規範條款（TAC）包括水處理系統的改進計劃、水處理能力提高計劃和排水系統研究工作，投資和成本爲6,000萬雷亞爾（1443萬美元）。此外，還將爲沿岸居民支付6500萬雷亞爾（1561萬美元）的食品補貼，以及另需支付工廠泄露事件有關的罰款，總額約爲3300萬雷亞爾（793萬美元）。社會義務條款（TC）承諾投資1.5億雷亞爾（3603萬美元），用於支持Alunorte附近特定社區可持續城市發展的項目，以及建造並捐贈住房和相關基礎設施，除此之外，還通過可持續Barcarena計劃投資1億（2406萬美元）雷亞爾投資當地社區。
國內也曾發生過不同程度的赤泥泄露，據新聞2009年孝義田園化工的赤泥輸送管道曾發生泄露，對局部農田造成土壤污染，孝義化工採用給全部農田換土的形式來解決污染。2014年中鋁河南分公司由於強降雨造成的堤壩潰敗，導致赤泥泄露，據報道並未造成嚴重的水體污染，後中鋁與河南省環境保護科學研究院聯合，專門出具《中國鋁業股份有限公司河南分公司赤泥庫泄露事件環境損害評估報告》。 2018年8月以來，東北地區氧化鋁新建項目民情洶洶，造成多處項目叫停，民情的背後也多爲對赤泥問題的憂慮。
赤泥問題是氧化鋁行業發展的桎梏，當前的氧化鋁生產大省，諸如山東、河南、山西等地，都是人口密集地，環境壓力本就嚴峻，氧化鋁企業更需注重赤泥問題。事實上，赤泥問題已經在部分政策文件中被提出，《河南省鋁工業轉型發展行動方案（2018-2020年）》中提出：啓動實施重點氧化鋁企業赤泥堆場生態修復工程，鼓勵氧化鋁企業赤泥減排技術研究，提高赤泥綜合利用率，2020年達到10%以上。
當前氧化鋁行業對於赤泥的綜合利用率仍然較低，據資料，當前除中鋁和魏橋在建材、公路建設上對赤泥有所利用外，國內氧化鋁企業的赤泥利用率普遍較低。赤泥問題無法解決，始終桎梏氧化鋁行業的未來發展，赤泥問題可能未來環保關注重點。對於氧化鋁企業而言，在嚴防赤泥堆場泄露的同時，也需要積極開發利用赤泥的工藝，化廢爲寶實現可持續發展。
2018年是環保政策頻出的一年，綠水青山就是金山銀山的發展理念已經寫入十九大報告，而環保政策的細分領域已經覆蓋到大氣、水、土。對於鋁行業而言，環保政策的影響已經從電解鋁環節蔓延到礦山環節，氧化鋁環節的覆蓋僅是時間問題。《通知》中列出了氧化鋁生產能耗的具體標準，提出了赤泥資源綜合利用的要求，爲行業未來的發展指明了方向。
3. 鼓勵企業開展兼並重組
《通知》在加快轉型升級的要求中，還提到鼓勵企業開展兼並重組，重點是延伸上下遊產業鏈條、整合區域市場、有效利用國內和國外兩種資源。從當前鋁行業的發展情況來看，延伸產業鏈和區域產能轉移，是國內鋁行業整合重組的主要手段。
對鋁生產企業而言，延伸上下遊產業鏈整合生產，是降低成本、提升行業話語權的重要途徑。以海外主要的鋁企爲例，美鋁、俄鋁、力拓、海德魯全部具備從礦到加工制成品的全產業鏈，完備的產業鏈有利於抵御外部風險、提高利潤水平，美鋁2018年氧化鋁利潤率一度逼近40%，海德魯在減產的影響下成本雖有擡升，但利潤率也能維持在15%附近。
氧化鋁行業集中度較高，2018年CR10已經達到88%，國內鋁行業的龍頭近年來對於整合市場也十分重視。 2018年12月，青海省政府國資委、中國鋁業股份有限公司、青海省投資集團籤署協議，三方將充分發揮中鋁技術、人才、管理、資本、市場及省投集團資源、產業、設備等優勢，在穩定電解鋁產業發展、幫助企業提升管理水平、挖潛增收增效等方面開展全方位、多層次合作。中鋁在青海的合作，對於其整合區域市場起到促進作用，利於進一步提升在行業中的定價話語權。
區域產能轉移是近年國內鋁行業發展的趨勢。供給側改革背景下，隨着電解鋁行業的產能轉移，處於產能配套的需要，國內氧化鋁生產企業也逐漸由北方內陸地區向運輸更便利和礦產資源更豐富的東部沿海和南方地區轉移。根據阿拉丁統計，2019年新建或復產的570萬噸氧化鋁新產能中，310萬噸的產能位於配置自有礦山的廣西、貴州或重慶等南方地區，260萬噸新產能位於使用進口礦的山東和內蒙古地區。
氧化鋁產能的區域轉移有其合理性，一方面受制於資源限制，傳統的產能分布地山西、河南礦山整頓和環保監察長期存在，制約區域內鋁土礦資源供給。而南方地區鋁土礦資源相對充足，沿海地區進口礦使用便利，發展氧化鋁產業存在先天優勢；另一方面傳統產地環境壓力突出，冬季限產力度較大，制約氧化鋁產能擴張。南方地區環保壓力相對較小，且水電等清潔能源應用廣泛，利於行業的可持續發展。
在產能轉移方面，海外鋁企的選址有借鑑性，主流廠商的生產選址基本遵循原料優先和運輸優先的原則。如澳大利亞South32是典型的運輸優先型生產者，氧化鋁和電解鋁工廠全部分布於港口，依靠海運的優勢構建全球化生產體系。海德魯與美鋁的工廠選址都是既靠近礦山又臨近港口，兼具資源和地理位置雙重優勢。俄鋁的產業鏈條基本全部位於境內，依託鋁土礦位置分布。
三、政策何時執行
解決“政策一般什麼時候執行”這個問題之前，首先我們先來說明政策一般選擇在什麼時候出臺。
行業發展，特別是周期性行業，一般規律基本上都遵循S曲線增長規律：分爲三個階段平伏增長期，快速增長期，飽和期。如果細分的話，快速增長期又分爲加速增長期和減速增長期（產能的二階導數正負之分）。政策一般都是選在減速增長期的時間階段出臺。氧化鋁行業也不例外。一類的企業都是在政策未出臺之前搶佔高地，佔領未來可能的限制指標；二類企業在政策出臺之時，加速推出自己的產能規律建設，搶佔可貴的時間窗口；三類企業，政策執行時，着急紛紛上馬，冒政策之風險，到頭來還是被強平。電解鋁行業的發展大家可見一斑。
搞清楚了政策什麼時候出臺，我們下面來解決政策什麼時候執行。
需要說明的是，政策並非一蹴而就的，是發展變化的，一般具有前瞻性，是爲了應對行業未來可能無序競爭或者環境容量而定的。政策出臺，氧化鋁企業也不必惶惶不可終日，出臺並不意味着馬上實施，但對於氧化鋁行業重視度上升到國家產業規劃層面的高度上。其一產業政策的國家引導合規，行業需要重視。其二，政策出臺，也就意味着留給氧化鋁企業粗狂型野蠻型增長的時間窗口不多了。
從政策從出臺到落實執行一般都需要經歷一個周期。究竟多長周期取決於行業所處的發展階段和外部的緊迫性。那麼究竟多長時間呢？
從電解鋁行業的首個文件發布到落地，中間經歷了6年的時間。以電解鋁的政策演進過程來推演氧化鋁的政策落地情況，落地實施同樣需要一定的時間。但當前在供給側改革和環保政策常態化趨嚴的環境下，結合氧化鋁行業的發展階段，落地周期大概率會縮短，政策指明的方向，或許在2-3年後才能得到完全驗證。
四、 行業發展啓示
比照電解鋁行業的政策落實進程，從首個行業政策的發布到政策的完全落實，中間可能還需要3-4年的過渡期，而過渡期內仍是產業蓬勃發展的擴張期，然而矛盾在擴張期內逐漸累積，最終未雨綢繆的企業會在行業中屹立不倒，而缺乏前瞻性的企業則在歷史的洪流中被淘汰。我們通過解讀《關於促進氧化鋁產業有序發展的通知》，旨在爲行業提供一個前瞻性視角。
通過解讀《通知》，我們得到幾點對企業的發展的啓示：
1. 氧化鋁產業雖然尚缺行政層面的產能限制，但電解鋁的產能天花板已經客觀存在，企業進行產能擴張要按需進行，盲目擴張的後果不僅使自身的運營陷入兩難，更會將全行業陷入供給過剩的窘境中。而在新產能的選址上，資源、運輸和環境壓力都是需要考慮的因素。
2. 注重能耗和環保。人無遠慮必有近憂，氧化鋁行業雖然暫未受到環保限制，但鋁行業的環保影響已經從電解鋁環節蔓延到鋁土礦環節，氧化鋁生產能耗距離《通知》標準仍有距離，赤泥問題桎梏行業未來發展。在環保趨嚴的背景下，能耗、排放可能成爲日後產能準入的門檻，先一步重視環保問題，利於在未來的競爭中佔取先機。
3. 整合上下遊，形成全產業鏈的生產體系。國內外龍頭企業普遍具備全產業生產條線，風險抵御能力較高。而國內氧化鋁企業，尤其是北方內陸地區的生產者，原料的不確定性對生產經營造成的影響巨大，企業可以通過配套自有礦山來整合自身產業鏈，提升風險抵御能力。
4. 對於行業而言，加速氧化鋁期貨的上市，爲氧化鋁企業提供風險管理工具。當前氧化鋁定價市場化程度有限，價格對於供需關系的反應存在滯後性，氧化鋁期貨上市後，對於現貨市場的交易，一方面可以起到補充價格發現的作用，另一方面套期保值的工具的使用，有利於企業鎖定銷售利潤，規避生產經營中由於價格波動帶來的不確定性。（研究所 朱善穎）
