簡
繁報告摘要
走勢評級： 鋁：震蕩
報告日期：2022年9月26日
浙江再生鋁調研主要結論
再生鋁合金錠行業目前供需雙弱，預計明年會更悲觀。從本次實際調研情況來看，上遊企業普遍反映面臨市場廢鋁料供應不足、下遊訂單量大幅度減少的雙重打擊，調研反饋的情況來看行業訂單量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢復以及8月全國大規模限電結束後，市場需求沒有大幅回升。需求不及預期的主要原因是國內經濟疲弱、國內外貿易脫鉤持續、終端訂單需求不及預期以及原材料價格大幅度波動。再生鋁企業目前基本保持低庫存，以銷定產爲主。
市場廢料供給缺口大。除了幾家在海外自建廢品收購公司及有固定渠道供給廢料的企業，大部分企業反饋市場上廢鋁供給量滿足不了需求。“洋垃圾”禁令導致進口廢鋁量受限，全年只允許進口120萬噸，彌補不了市場缺口。除此之外天氣原因（溫度太高）、工人工作時間減少、效率降低等原因也造成了廢鋁供應量下降。此外今年的限電因素導致下遊企業無法生產也造成生產線的邊角料減少。去年限電後廢料價格大漲，導致今年廢料供應商爲了賺取更多利潤，不願出貨。
投資建議
廢鋁行業的供需雙弱，也是整個鋁行也的縮影。隨着西南地區的減產，國內年內電解鋁供應壓力明顯緩和。四川地區復產預計要在10-11月集中進行，雲南地區的減產目前仍在進行當中。消費方面，進入傳統的金九銀十之後消費端略有好轉，但改善幅度非常有限。目前地產相關消費的下滑成爲鋁消費大的拖累點。除此之外的消費領域，目前來看表現尚可。年內需要警惕外需下滑帶來的出口回落。年內鋁錠的庫存預計維持在60-70萬噸水平。低庫存與剛性成本將對鋁價形成支撐。總體來看，我們預計年內鋁價將以震蕩走勢爲主。不建議重倉單邊操作，以輕倉波段思路爲宜。
風險提示
國內經濟增長不及預期，海外緊縮節奏過快。
報告全文
1
浙江再生鋁調研主要結論
再生鋁是國內鋁原料的重要補充部分，上期所目前考慮將ADC12 上市成期貨品種，得到了上下遊企業的全力支持。國內再生鋁主要用於汽車配件行業，其中ADC12市場份額佔比大。本次調研了浙江7家中大型生產鋁合金錠企業，4家企業生產產品中ADC12佔比超過50%，1家企業生產中使用ADC12量超過70%。這7家企業均採購廢料，加工生產成鋁合金錠，供給給下遊汽配行業。
8月國內廢鋁回收量4.7萬噸，同比+16.3%，1-8月累計回收量31.0萬噸，累計同比-7.6%。國內廢鋁供應偏緊總量不及去年同期。8月國內廢鋁進口量17.1萬噸，同比+137.9%，1-8月累計進口95.0萬噸，累計同比+78.9%。8月國內鋁合金進口量10.9萬噸，同比+10.9%，1-8月累計進口88.0萬噸，累計同比+30.8%。年迄今進口廢鋁以及合金錠相對充裕。
再生鋁合金錠行業目前供需雙弱，預計明年會更悲觀。從本次實際調研情況來看，上遊企業普遍反映面臨市場廢鋁料供應不足、下遊訂單量大幅度減少的雙重打擊，調研反饋的情況來看行業訂單量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢復以及8月全國大規模限電結束後，市場需求沒有大幅回升。需求不及預期的主要原因是國內經濟疲弱、國內外貿易脫鉤持續，終端訂單需求不及預期，原材料價格大幅度波動，再生鋁企業目前基本保持低庫存，以銷定產爲主。
目前企業提升再生鋁使用率是未來大方向。再生鋁產業屬於循環經濟產業，能耗和碳排放僅爲原鋁的3%-5%，符合國家雙碳目標。部分下遊大型車企對產品是否100%使用再生材料有要求，例如特斯拉要求供應商籤訂100%使用再生材料的協議。
市場廢料供給缺口大。除了幾家在海外自建廢品收購公司及有固定渠道供給廢料的企業，大部分企業反饋市場上廢鋁供給量滿足不了需求。“洋垃圾”禁令導致進口廢鋁量受限，全年只允許進口120萬噸，滿足不了市場缺口。除此之外天氣原因（溫度太高），工人工作時間減少、效率降低等原因也造成了廢鋁供應量下降。此外今年的限電因素導致下遊企業無法生產造成生產線的邊角料減少。去年限電後廢料價格大漲，導致今年廢料供應商爲了賺取更多利潤，不願出貨。
廢料的採購成本決定了企業利潤水平。目前市場上再生鋁生產加工工藝無太多技術要求，廢料的採購成本佔總生產成本的95%，是各家企業生產成本的主要差別。
大部分再生鋁都降級使用。生產加工成鋁合金錠供給下遊客戶的牌號大部分爲：ADC12，A380，SI9CU3，都屬於降級使用做壓鑄鋁。江西政府在稅收方面優惠力度更大、監管鬆，整體再生鋁氛圍比浙江好。企業定價大部分都會參考江西保太集團報價。市場上再生泵對廢料也有需求，給再生鋁廢料採購造成壓力。
2
投資建議
廢鋁行業的供需雙弱，也是整個鋁行也的縮影。隨着西南地區的減產，國內年內供應端壓力明顯緩和。四川地區復產預計要在10-11月集中進行，雲南地區的減產目前仍在進行當中。不過供給側的擾動目前已經充分計價，反而由於雲南地區減產幅度略不及市場預期，價格出現了一些回調。目前來看雲南地區減產比例大概在20%左右，年內減產規模繼續擴大的可能性目前來看在降低。消費方面，進入傳統的金九銀十之後消費端略有好轉，但改善幅度非常有限。目前地產相關消費的下滑成爲鋁消費大的拖累點。除此之外的消費領域，目前來看表現尚可。年內需要警惕外需下滑帶來的出口回落。綜合來看，從目前的供需格局來看年內鋁錠的庫存壓力始終不大，不會見到明顯的累庫出現，庫存預計維持在60-70萬噸水平。低庫存會對價格形成的支撐。另外一個支撐點來自於成本，從目前的電價和氧化鋁價格來看年內成本相對剛性，大概率維持萬七以上水平。需要警惕的風險點來自於宏觀方面，海外通脹居高不下帶來的加速緊縮使得全球風險承壓甚至可能出現流動性風險，這種宏觀形勢將施壓鋁價，同時限制鋁價的上方空間。總體來看，我們預計年內鋁價將以震蕩走勢爲主。不建議重倉單邊操作，以輕倉波段思路爲宜。
3
浙江再生鋁企業詳細調研情況
1）再生鋁合金錠加工企業A
該企業月生產3000-4000萬噸鋁合金錠（ADC12佔比55%-60%），下遊以浙江當地汽車配件廠、五金配件廠、鍋具加工廠爲主，通過汽車運輸直接供給，沒有中間貿易商。廢料通過周邊個體經營戶（帶票13%個點）收購。今年訂單量只有往年的50%左右，原因主要是：1.下遊需求下降，全市場開工率不足；2.江西當地政府政策支持力度大，再生鋁增產量大，給企業帶來競爭壓力。定價參考江西保太集團報價及結合生產成本爲主。公司基本以銷定產，目前公司只有一單長期協議，與下遊企業籤訂了保價協議，有2000噸庫存。常山政府在稅收方面無優惠政策，銀行在貸款利率方面給到企業支持：3.8%-4%利率。
2）再生鋁合金錠加工企業B
該企業生產中鋁錠，給汽車品牌做汽配（寶馬和奔馳）。公司主要生產：ADC12(60%)、硅9銅3（20%）、A380（10%）。廢料大部分採購於國內大型廢品回收站，小部分爲進口復化錠。客戶以江浙滬地區爲主，採取汽車運輸方式。產品銷售定價參考上海有色網、江西保太及自身生產成本。企業通過成立一家廢品回收公司處理稅票，40號文件目前在常山的執行力度不大。
3）再生鋁合金錠加工企業C
該企業月均消耗3000噸廢料，無自主品牌，其中90%用於生產鋁合金錠，10%加工成鋁水。公司業務線分三條：1.閉環給某大型企業做代加工，利潤低（大企業提供廢料，企業加工成鋁合金錠後再銷售回去）；2.採購廢料，生產鋁合金錠銷售給國內車企：江淮汽車、東風汽車；3.採購廢料，銷售給下遊壓鑄企業，其中汽配廠佔70%，剩下爲摩託車和電瓶車配件廠。客戶一般以江浙滬地區爲主（周邊600公裏），通過汽車運輸。定價參考江西保太集團報價及結合生產成本。
原料來源分兩塊，1.某大型企業提供；2.自主採購：四分之一爲進口復化鋁，來自馬來西亞、尼日利亞和韓國；四分之一是下遊企業生產過程中產生的邊角料：鋁刨花；四分之一爲臨沂地區拆解料；四分之一直接問周邊廢物回收站採購。
4）再生鋁合金錠加工企業D
該企業業務爲回收廢品加工再銷售及鋁灰渣轉移處置，目前產品以ADC12（50%）和壓鑄鋁（非標）爲主，也接受特殊訂單（對銅、硅等含量有特殊要求），計劃明年轉型做鋁錠。目前月均消耗1000噸左右廢料，客戶訂單量較之前下降一半。客戶羣體以江浙滬地區經銷商和中端客戶爲主，輻射周邊200-300公裏，也是通過汽車運輸。定價參考江西保太集團報價及結合生產成本，以銷定產。
進口廢料和國內廢料都會採購，進口復化錠採購無指定國家，價格爲導向；國內廢料通過與工廠籤訂內循環協議、周邊廢品回收站兩個渠道得到。
5）再生鋁合金錠加工企業E
該企業生產：ADC12（70%-75%）、SI9CU3、A380，國內外均有工廠，國內月均消耗2萬多噸廢料，國外工廠目前擴產中，預計月均消耗3萬-4萬噸。因爲客戶羣體多樣化，企業訂單量飽滿。國內工廠主要給下遊江浙滬地區汽配廠供貨，國外工廠給本田、豐田等大型企業供貨，主要出口韓國、日本及東南亞地區。
6）再生鋁合金錠加工企業F
主要生產中鋁錠，供給軍工和高鐵。因爲公司場地原因及政府40號文件提及對再生資源回收行業不進行補貼，ADC12產量僅佔總體的20%，生產中主要使用天山鋁業的A00，與天山鋁業籤訂長期供貨合同，月均消耗3000噸，採用月均價，現款現結方式。客戶主要集中在臺州、溫州、寧波地區。報價主要參考有色網＋生產成本。
7）輪轂生產加工企業G
一家大型輪轂生產加工企業，廢料-生產鋁合金錠-鑄成輪轂一體化，對原料可以達到保級使用。企業全國布局廣，在雲南有33萬噸原生鋁合金項目。因爲鋁水產能受限，在雲南和江西都布局了再生鋁項目。雲南再生鋁項目規模爲30萬噸，1期建成生產規模已達到10萬噸，其中7萬噸再生鋁生產成鋁錠（3萬噸供給給自己的壓鑄廠，4萬噸對外銷售），3萬噸加工成再生泵。由於雲南限電政策2期3期項目擱置中。江西投產了15萬噸再生鋁項目，生產出的鋁合金錠用於汽車輪轂體系，生產產生的廢料經處理會用於摩託車輪轂體系。此外會在當地收購廢汽輪、廢摩輪、鋁線用來生產電動車輪轂，100%使用再生鋁。預計未來汽車輪轂行業超過50%的原料都來源於再生鋁。該企業以前做過套期保值，在會計處理方面遇到一些問題。
8）汽車零部件生產企業H
該企業生產模具、汽車零部件及配件制造，早期布局新能源汽車行業，訂單量在原有基礎上有20%的增加。一年對鋁合金錠的採購量在1000噸左右。
9）汽車零部件生產企業I
公司主要生產汽車雨刮器，年生產雨刮器6000萬件，佔據國內60%市場。再生鋁合金錠月採購量在1500-2000噸，其中ADC12月均需求在1000噸，會提前一年給浙江、江西、安徽地區固定的供應商下訂單計劃，按月直供。因爲ADC12需求佔比較大，企業很支持ADC12上市期貨品種。
4
風險提示
國內經濟增長不及預期，海外緊縮節奏過快。
