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繁在採暖季限產不及預期的影響下，滬鋁主力1802高位下滑，周K線上演“六連陰”。在天然氣供應緊張，市場預期氧化鋁產量可能進一步收窄的導火索刺激下，鋁價在14000點一線展開技術性反彈。我們分析認爲，氧化鋁產量雖然下降趨勢，但其庫存穩步增長，需求端也同樣走弱，供大於求格局難以改變。同時，電解鋁庫存依舊高位，下遊需求暫無明顯改善，滬鋁反彈缺乏基本面支撐，仍將維持低位振蕩走勢。
氧化鋁維持供大於求格局
入冬以來，天然氣供應略偏緊，部分氧化鋁企業焙燒環節受到一定影響，氧化鋁產量出現一定下滑。筆者認爲，天然氣供應偏緊對氧化鋁供應的影響並不大，更多的是對市場情緒的影響。從供應端來看，受採暖季錯峯生產影響，氧化鋁的月度產量不斷走低。安泰科數據顯示，11月氧化鋁供應爲595萬噸，相對10月下降36萬噸。但從需求端來看，受部分電解鋁廠限產影響，市場對於氧化鋁的需求也在減少，11月氧化鋁總需求量共計585萬噸，供應過剩10萬噸。此外，氧化鋁社會庫存保持平穩增加態勢，國內氧化鋁供過於求格局依然存在。
從生產氧化鋁原材料來看，近期鋁土礦及燒鹼價格均出現回落，氧化鋁成本下移，價格不具備強勢反彈基礎。當前鋁廠依然處於虧損局面，對於氧化鋁價格走高接受意願不強。
鋁價反彈缺乏基本面支撐
整體看，滬鋁基本面仍然處於偏弱格局。進入北方採暖季後，魏橋集團應關停產能得到“豁免權”，鋁價自16300元/噸的高位大幅下滑。從庫存來看，受下遊低價補庫帶動，電解鋁社會庫存近期有所下滑，但仍處於歷史高位。據我的有色網數據，截至12月21日，電解鋁社會庫存169.8萬噸，較周一下降0.1萬噸。下遊需求表現依然平淡，房地產投資增速及商品房銷售面積持續回落，電解鋁供需雙弱格局不改，庫存拐點短期難以到來。
從滬鋁周K線技術圖形上來看，滬鋁上半年長時間保持在14000—15000點區間窄幅振蕩，進入6月下旬開始展開了一波爲期6個月的上漲行情，最高觸及17400點的高位。之後從年內高位持續回落，上演“六連陰”，最高跌幅達18.9%，重回上輪上漲行情的啓動位置。綜觀近三年行情，14000點一線是一個重要的壓力支撐位。借助“氣荒”的炒作，鋁價在此處展開一波技術修正性的反彈，也在情理之中。但在缺乏基本面的支撐下，鋁價上方15000點一線壓力重重，不容小覷。
綜合來看，氧化鋁供應難以出現緊張局面，價格大幅反彈概率較小。鋁錠庫存仍處於高位，下遊需求表現依然平淡，電解鋁供需雙弱格局不改，庫存拐點短期難以到來。鋁價上漲缺乏基本面支撐，反彈難以爲繼，短期仍將在14200點一線振蕩。操作上，建議逢反彈拋空爲主。
