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繁事件回顧
隨着俄烏局勢持續演變，9月末彭博援引知情人士報道，倫敦金屬交易所（LME）正在推出一份討論文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的新供應，引發市場對於LME鋁供應的擔憂，倫鋁價格短期波動加大。
繼該消息發出後至10月中旬，美國白宮也發聲稱將考慮對俄羅斯鋁實施報復性禁令，再次引發市場對於歐美地區鋁供應緊張的擔憂。但此次制裁並未立即實施，均是提出聲明後暫未有新的進展，而市場中已經傳出部分貿易商提前交倉的消息，LME庫存也持續出現了大幅增加。目前市場對於 LME 限制俄羅斯金屬交易擔憂情緒仍在，等待10月28號的具體落地。
一、LME和美國制裁文件及消息解讀梳理
1、LME討論禁止俄羅斯金屬的新供應
彭博9月29日援引知情人士報道，倫敦金屬交易所（LME）正在推出一份討論文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的新供應。消息發布後，LME金屬價格均出現上漲，倫鋁日內大幅上漲7.7%以上。LME此前曾表示不打算對俄鋁等俄羅斯大型金屬生產商在制裁範圍之外 採取任何行動，但此次發文開始就禁止俄羅斯金屬交易事宜進行磋商。雖然此次磋商雖不意味着LME已做出採取行動的決定，但標志着方法上的轉變，未來可能在禁止俄羅斯金屬供應方面出現新的舉措，或將對全球金屬市場產生重大影響。
據金十數據，10月7日倫敦金屬交易所正式公布了《LME關於俄羅斯金屬的討論文件》，表示針對2023年LME是否禁止俄羅斯金屬流入LME倉庫採取討論。文件詳細分析了俄羅斯金屬包括鋁在內近幾年在交易所倉庫的交割數據，從LME提供的相關圖表和歷史數據看，今年俄羅斯鋁在LME倉庫中佔比並不高，維持在10%-20%左右，佔比整體相對穩定。目前全球金屬市場參與者在執行2022年的供銷合同，願意接受俄羅斯金屬的交付。而在關於2023年合同籤訂的初步討論中，部分市場參與者表示不願意再購買俄羅斯金屬，這可能導致俄羅斯鋁供應大量進入LME倉庫從而導致LME市場價格偏離。
針對目前市場參與者對未來俄羅斯金屬接受度下降的問題，以及後續可能存在的潛在風險，LME列出了三種不同的行動方案，一是維持目前的方案，繼續接受俄羅斯金屬；二是爲LME倉庫中的俄羅斯金屬數量設定一個門檻；三是完全暫停LME全球倉庫對俄羅斯金屬的擔保。文件中雖然提出了前兩種方案，但對第三種方案表現出了更強的傾向性，給出了具體的實施方法。LME表明其已邀請交易商在10月28日前提供反饋，同時也將會持續徵求各會員單位意見並作出最終決定。
2、白宮考慮對俄羅斯鋁實施報復性禁令
據金十數據消息，10月13日美國政府稱正在考慮全面禁止進口俄羅斯鋁，以應對俄羅斯在烏克蘭的軍事行動升級。由於汽車、摩天大樓到iphone等各個領域需要用到俄羅斯鋁，這一資源長期以來一直沒有受到制裁。據知情人士透露，白宮正在考慮三種選擇：一是完全禁止進口，二是將關稅提高到懲罰性水平，三是制裁生產鋁的俄羅斯鋁業聯合公司（United Co.Rusal International PJSC）。據悉，這項潛在禁令是爲了回應俄羅斯本周對基輔和其他烏克蘭城市的導彈襲擊，這些襲擊破壞了關鍵的基礎設施和民用設施。
3、據悉嘉能可向 LME 韓國倉庫交付大量俄鋁
據市場消息，10月19日兩名知情人士表示大宗商品交易商嘉能可已向倫敦金屬交易所（LME）位於韓國光陽的注冊倉庫交付大量原產於俄羅斯的鋁。另一位直接知情的消息人士稱，交付給光陽倉庫的鋁由俄鋁公司生產。俄鋁公司在2020年4月同意籤訂長期合同，向在倫敦上市的嘉能可 供應690萬噸鋁，其中34.48萬噸定於2020年交付，2021年至2024年期間每年交付約160萬噸。當下向LME倉庫的大幅交貨顯示出市場參與者對於俄羅斯金屬接受度明顯降低。
二、俄鋁生產及進出口貿易情況
俄羅斯是鋁、鎳和銅的主要生產國，其中俄羅斯是全球第二大原鋁生產國，據SMM統計俄羅斯鋁業聯合公司年產能約450萬噸，佔全球電解鋁總產能的6%左右，佔全球除中國外電解鋁產能的13%。2021年俄羅斯電解鋁產量爲376萬噸，佔全球產量5.6%左右。2021年俄鋁出口量爲348萬噸，佔全球出口量的12%左右，其中主要出口至歐洲、亞洲和北美洲等國家。其中2021年俄羅斯原鋁出口至歐洲總量約爲160.1萬噸，佔其出口總量的41%；出口北美洲國家總量爲24.2萬噸，佔比約8.3%。俄羅斯鋁產量和出口量均佔有重要的份額，因此市場對於LME禁止俄羅斯鋁金屬交易和交割後海外鋁供應存在擔憂。從美國的貿易情況看，美國進口俄鋁月均2-2.5萬噸，佔其總進口量的10%左右，量並不是特別大，但若美國對俄鋁制裁，也可能會造成歐美地區鋁供應收緊。
三、LME和美國對俄制裁對鋁價的影響分析
近兩周LME和美國對俄鋁制裁消息持續發酵，目前還沒有落地，對於市場和價格的影響短期看整體分爲3個階段：第一個階段是出現消息初期，市場擔憂LME和美國供應減少，因此對鋁價短期刺激推升。第二個階段是隨着限定時間10月28日的臨近，俄鋁的持貨商擔憂俄鋁被制裁，提前轉移至LME倉庫，持續的盤面交倉使LME庫存持續增加，壓制倫鋁價格。我們可以看到短短一周時間，lme庫存大幅增加了20.28萬噸至57萬噸，增幅爲 55.23%，所以短期倫鋁表現較弱。第三個階段是再次回到被制裁後的邏輯上，市場中傳出了嘉能可計劃交倉俄羅斯鋁至 LME 倉庫，這也擡高了LME禁止俄鋁交易的可能性，短期市場再次擔憂倫鋁供應的減少，倫鋁跟隨再次出現了短暫反彈。
從長期角度看，LME對俄羅斯鋁金屬禁令若如期落地，大概率會影響俄羅斯鋁在海外市場的流通和交易，俄羅斯鋁企或將會尋找其他市場及交易方式，不排除接受更低的價格，同時也存在減產的可能性。如果沒有極端制裁，俄鋁不減產的情況下，更多的影響可能是貿易結構上的改變，俄鋁將部分流入國內，轉換爲鋁材出口，國內供應壓力增加，海外庫存壓力減小，從這個角度看是利於內外正套邏輯，不過流入國內的量要考量進口利潤水平。
另外，從歷史類似事件看， 2018年4月美國曾對俄鋁實施過制裁行爲，制裁一直持續至2019年1月下旬才取消。在此期間，LME三月鋁價從2018年4月6日後兩周時間漲幅高達37.5%。俄鋁被制裁導致我國鋁材出口大幅增加，據海關總署數據，2018年7月中國未鍛造的鋁及相關鋁材產品出口量增至三年以來的高位52萬噸，後續幾個月出口也整體均高於歷年同期。因此今年若美國再次禁止進口俄鋁，或將部分重現2018年鋁材出口增加的態勢，但增幅需要綜合看當前宏觀經濟環境。
