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繁期貨日報11月10日報道：11月初美聯儲議息會議後市場對美聯儲進一步加息和短期衰退的預期均有下降，同時近期公布的非農數據顯示失業率高於預期，而美國10月諮商會就業趨勢指數及美國9月消費信貸都弱於預期，美元連續下跌，市場交易美聯儲加息放緩預期的可能性和對國內疫情防控政策的博弈使得有色板塊有了反彈的機會。不過目前國內政策方向仍未改變，而美國中期選舉和通脹數據也將公布在即，由宏觀引起的上漲能否持續？
“會出現反復，持續上漲的可能性不大。”海通期貨有色研究員胡畔說，從銅的基本面看，供應端銅精礦TC繼續環比走高，不過祕魯重要銅礦山生產運輸被當地社區封鎖中斷，供應存在擾動。需求端精銅杆企業周度開工率受疫情影響環比有所回落，而全球海內外庫存均仍下行表明供需仍偏緊，市場對低庫存的擔憂升溫。趨勢方面我們預計在未來美聯儲加息逐步觸頂的前提下，銅價在宏觀情緒和低庫存驅動下仍有上行可能，但宏觀壓力仍存且國內年底精煉產能仍將提升，銅價上方空間或有限。從中長期的角度看，全球經濟的下行風險仍未充分釋放，因此對於上漲高度和持續時間需要保持謹慎，需要關注市場流動性變化。
“本周以來國內有色金屬強勢上行，究其原因來看，是全球宏觀風險偏好觸底回穩疊加行業供需預期改善共同推動，同時資金大量涌入商品板塊，短期放大市場波幅引發關注。”國信期貨貴金屬及有色研究團隊負責人顧馮達表示。
記者注意到，從11月有色市場的異動導火索來看，倫敦金屬交易所（LME）就禁止俄羅斯金屬問題始終懸而未決的相關政策討論，推動國內外有色期貨盤中大漲，此前LME堅持數月的“不額外制裁俄羅斯”的立場在下半年不斷鬆動，對全球本就供應鏈脆弱的有色市場造成更大不確定性，尤其是LME倉庫中銅鋁鎳等俄羅斯相關重點金屬品種，然而，當市場冷靜思考理性回歸後，國內外有色價格可能面臨一定幅度的漲幅回吐等調整，但緊隨其後的宏觀預期改善進一步接續了市場漲幅，包括德國總理帶隊訪華改善中歐關系預期及中國四季度提前加大基建等專項基建投資等措施修復市場一度悲觀的宏觀預期。
然而，值得注意的是，今年以來俄烏問題持續發酵導致的供應擾動加大背景下，國際礦產品市場波動創歷史記錄短期不乏快速衝高行情，尤其是2022年3月LME鎳期貨上演史詩級逼倉事件後，盡管市場參與者、實體產業鏈乃至監管機構均進行了反思，但國際商品市場擠倉逼倉等情況仍時有出現，需要警惕短期供需結構性矛盾爆發後市場衝高回落的極端風險重演。
顧馮達告訴記者，近年來隨着基本金屬品種國內外庫存持續降低，而與以LME市場定價的國際貿易量和金融市場龐大虛擬頭寸相比，目前LME庫存已經難以起到高效調節短期市場供需平衡的"壓艙石”功能，這也是造成2022年LME鋁、鎳、鋅等品種價格接連出現短期極端波動的重要因素，尤其是四季度以來有色品種庫存再度下滑，與四季度國內有色期貨衍生品市場持倉持續增加形成較大反差。
數據顯示，目前LME六大主要有色金屬的可用庫存已降至了1997年以來的最低水平。以銅爲例，截至2022年11月08日，LME銅庫存降至83,075噸附近危險水平，而注銷倉單佔比維持在45.23%附近高位，暗示爲了LME庫存銅還有更多流出風險，而同期國內上期所陰極銅庫存不到6萬噸，上海保稅區庫存僅剩1.55萬噸左右。這種歷史較低的庫存水平下，部分海外機構可能在全球有色市場供需錯配低庫存環境下重演“庫存遊戲”，市場參與者需要特別警惕低庫存背景下短期市場政策性或區域供應擾動刺激市場擠倉加劇的風險！
“鋁方面，供應端雲南地區仍暫無進一步減產，不過四川地區復產緩慢，另外河南地區因利潤偏低出現減產，西南貴州地區也因電力不足傳出錯峯生產消息，供應端仍存幹擾，壓力不大。”胡畔說。
記者在採訪中獲悉，需求端疫情略有緩解下遊鋁材開工小幅回升，不過鋁價的反彈抑制下遊拿貨，成交積極性降低，仍剛需爲主，現貨升水再次回落。本周國內社會庫存延續低位去庫，截至11月7日國內電解鋁社會庫存57.1萬噸，較上月庫存減量4.2萬噸，較去年同期庫存下降44萬噸，處於歷史低位。不過分地區看河南鞏義地區本周部分到貨，且個別倉庫提貨受限，該地區庫存出現小幅累庫，另外華南地區受疫情影響降幅放緩。
胡畔認爲，短期看多空情緒均謹慎，基本面成本和庫存仍有支撐，但需求轉入淡季且後續隨着到貨增加庫存有回升預期，供需邊際出現的利多持續性不強或限制鋁價空間，關注需求和累庫情況，另外倫敦金屬交易所稱預計11月中下旬公布關於俄羅斯金屬品牌的最終決定，需要繼續關注LME對俄羅斯金屬的幹預方案。
對於後市，顧馮達建議，考慮到當前國內外諸多不確定性因素交織，金融市場風險偏好和市場情緒並不穩定，需要謹防國內外風險事件疊加可能誘發市場短期極端波動的風險，建議行業企業及相關機構警惕極端價格波動風險，聚焦資金管理和風控。就投資建議而言，近段時間宏觀和行業利好影響疊加對有色爲代表的大宗商品短期盤面影響較大，投資者建議多看少動切勿重倉追高，預計近月合約對遠月合約帶動有限，更適合耐心等待擠倉緩和後布局衝高回落後的空單機會；對持貨企業而言，建議日常套期保值過程中可以利用當前擠倉推動下逐步高位拋現貨，賺取現貨升水收益，期貨敞口同步調整；對於下遊採購原材料的企業，可以選擇將套期保值多頭在遠月布局，部分回避近月合約基差轉弱風險。
