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繁滬鋁主力合約在12月初創下19435元/噸的階段性高點，隨着歐美加息先後落地，上方壓力逐漸凸顯，滬鋁上周運行重心下移，近日在18500元/噸附近震蕩徘徊。在宏觀壓力仍存、市場供需矛盾緩和的背景下，預計後市滬鋁以區間震蕩爲主。
國內電解鋁運行產能小幅擡升
圖1：中國電解鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
在能源價格走高、疫情反復的背景下，國內電力供應方面存在區域性、結構性的矛盾。11月國內電解鋁產量爲333.5萬噸，同比增長8.7%，環比下滑2.3%。1-11月電解鋁產量爲3663.49萬噸，累計同比增加3.73%。目前國內電解鋁供應量整體小幅回升，但供應端減產幹擾因素仍然存在。12月12日，貴州電網發布關於對電解鋁企業實施負荷管理有關要求的通知，此次限電減產涉及40萬噸產能。各電解鋁企業暫按70萬千瓦總規模調減，於12月13日00:00啓動，相關公司每日按負荷分配的20%減負荷，通過5日負荷管理執行到位。11月末SMM統計貴州省內5家電解鋁企業建成產能163萬噸，運行135萬噸。目前貴州華仁及遵義鋁業限電停產工作基本結束，預計減產年化產能超20萬噸。貴州減產力度較爲有限，後期繼續關注貴州地區限電情況，如果電解鋁企業減產幅度達到30%，則運行產能繼續上行難度加大。
就四川地區而言，在檢修、水電不足等因素的幹擾下，復產進度較爲緩慢，11月份復產規模爲15萬噸，預計本月末運行產能可能修復至約70萬噸，預計今年年底滿產難度較大。廣西、四川今年年底到明年一季度仍有一定的增長空間；此外，新增投產方面，貴州元豪於近日開始通電投產，第一階段計劃新投年化產能約2萬噸。內蒙古和甘肅新增投產則在不斷釋放。11月份內蒙古白音華新增產能持續爬坡，運行產能環比增長約5萬噸，目前繼續向上修復，預計後期仍有望小幅回升。
綜合來看，後期國內電解鋁運行產能有望繼續增長，國內電解鋁運行產能在12月底可能突破4100萬噸。
電力成本、氧化鋁成本作爲電解鋁成本的主要構成部分，分別佔到了34%、32%。追蹤國內電解鋁企業成本及盈利的變化，電解鋁成本處於偏強運行狀態，與去年同期相比，有一定程度的回升。電價的表現對電解鋁成本有着重要影響，近期隨着廣西等地區鋁廠的復產產能提升，國內高電價電解鋁產能逐漸增多，且枯水期西南水電也有所上漲，進而推動電解鋁平均用電成本環比增長。據SMM測算，截至12月16日，國內電解鋁總成本爲18064元/噸，利潤爲775元/噸，其中電力成本爲6291元/噸，氧化鋁成本爲5639元/噸。電解鋁企業的成本較11月16日上升181.56元/噸，較去年同期則回升300.95元/噸。電解鋁企業的利潤較11月16日下降191.56元/噸，較去年同期增長2098元/噸。就短期而言，國內電解鋁用電成本回調可能性較低，且受益於基本面利多支撐，氧化鋁、氟化鋁等原料將延續反彈。因此電解鋁成本有望繼續走高。但受制於消費不佳的拖累，電解鋁盈利空間可能縮窄。
圖2：中國電解鋁社會庫存情況 單位：萬噸
資料來源:SMM、中期研究院
結合國內電解鋁社會庫存表現來看，延續了10月以來庫存回落的局面。截至12月19日，國內電解鋁的社會庫存爲48.3萬噸，較11月底庫存回落3.3萬噸，較去年同期回落40.8萬噸，目前處於近5年來的低位水平。推動庫存下降的因素主要來自兩方面：一方面，鋁廠減產使得市場供應量減少，鋁水轉化比例也有所提高，這使得鋁錠的鑄錠量降低。另一方面，部分鋁廠直發下遊工廠，鋁錠倉庫發貨量降低，這也推動庫存不斷走低。短期來看，電解鋁累庫預期不高。汽車產銷冰火兩重天目前國內鋁下遊加工企業開工表現則以弱勢爲主。截至12月15日，鋁型材企業的周度開工率爲64.3%，連續三周保持不變，但較一個月前回落3.2%。目前國內疫情全面放開，但終端訂單傳導進程緩慢，同時行業步入傳統淡季，也使得企業新增訂單較少。
圖3：中國汽車產銷情況 單位：輛、%
資料來源:SMM、中期研究院
就汽車行業而言，11月汽車總體表現不及市場預期。11月汽車產銷分別爲238.6萬輛和232.8萬輛，環比分別下滑8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。1-11月汽車產銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%，1-11月產銷增速較1-10月分別收窄1.8%和1.3%。受終端疲弱的影響，供給端的節奏也逐漸放慢，這使得汽車市場有所承壓。相比之下，新能源車則表現堅挺，產銷連創歷史新高。11月新能源汽車產銷分別爲76.8萬輛和78.6萬輛，同比分別增長65.6%和72.3%，市場佔有率達到33.8%。1-11月新能源汽車產銷分別爲625.3萬輛和606.7萬輛，市場佔有率爲25%。總體而言，預計今年我國汽車銷量有望達到2700萬輛，同比增長約3%。對於明年能否延續傳統燃油車購置稅優惠政策尚未定論，而新能源汽車補貼即將推出，因此市場預期仍存在一定的不確定性。滬鋁上方壓力仍存宏觀面上，美聯儲12月議息會議總體偏鷹，全線上調了未來通脹預測及利率水平，重申繼續加息“可能”適宜，明年開啓降息的可能性有所降低。同時歐洲央行爲遏制通脹，已連續四次大幅加息，目前衰退與債務風險仍存，歐元區經濟前景黯淡。基本面上，目前電解鋁市場面臨供需雙弱的格局。供給端，目前國內電解鋁的運行產能小幅擡升，但受貴州預期減產的幹擾，本月電解鋁產量的增幅料將有所收窄。需求端，北方氣溫降幅明顯，建築等終端板塊需求回落，且受疫情幹擾，下遊拿貨積極性不高，訂單難有明顯增長。目前部分鋁加工廠考慮提前放假，市場呈現出淡季特徵。不過國內電解鋁社會庫存處於相對低位，對鋁價構成了一定支撐。總體而言，在宏觀壓力仍存、市場供需矛盾緩和的背景下，預計滬鋁近期將以區間震蕩行情爲主。滬鋁主力合約的下方支撐位爲18400元/噸，上方壓力位19200元/噸。
作者：歐陽玉萍
投資諮詢號Z0002627
2022年12月20日
