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繁 鋁：錯峯正式落地。上周正式進入採暖季，“2+26+3”政策開始執行，河南省電解鋁企業限產有序推進，隨着採暖季限產逐步落地，供給端將在原有基礎上進一步收緊，去產能→去產量的邏輯將進一步被強化，去產量→去庫存的邏輯也正在由量變向質變演進。我們認爲，“去產能→去產量→去庫存”整個鏈條沒有中斷，傳導依舊繼續，短邏輯未發生根本性改變，長趨勢維持向好。
鋁錠+鋁棒庫存小降。SMM統計數據顯示，2017年11月16日國內電解鋁社會庫存爲175萬噸，較11月13日小幅上漲0.2萬噸，疊加我的有色鋁棒庫存數據，總計191.15萬噸（其中，鋁棒庫存16.15萬噸），較11月13日小降0.45萬噸。鋁錠庫存處於高位橫盤態勢，原因主要有以下兩個方面：一是消費端較往年超預期偏弱，旺季沒能如期到來，略有延後；二是採暖季限產，電解槽停產過程中要進行抽鋁水作業，這在一定程度上也延緩了去庫存進程。預計採暖季停產完畢疊加消費回暖，去庫過程將加速進行。
來自“2017年國際鋁業周”會場之聲：電解鋁短期承壓不改長期向好。我們參加了“2017年中國國際鋁業周”--從政策層面上看，656號文出臺後，電解鋁行業基本上實現了兩個立即：①違法違規建成產能立即停產（537萬噸），②違法違規在建產能立即停建（619萬噸），二者加總約爲1156萬噸。從政策執行效果看，①日產量出現拐點；②庫存趨穩但拐點仍未出現；③效益回升但基礎仍不牢固，電解鋁行業已經出現大面積虧損。從供需關系看：①中國電解鋁產量前高後低，預計2017年10月，中國電解鋁折年率爲3549萬噸，較年內高點下降7.4%；②國外電解鋁產量增長緩慢，2017年9月，國外電解鋁折年率爲2724萬噸，較年內高點僅增長0.7%。國內增速放緩+國外增長緩慢，預期2018年，電解鋁將出現缺口。若採暖季錯峯生產政策執行符合預期，則缺口有望達到133萬噸；若錯峯政策不及預期，缺口依然可達83萬噸，不改供需逆轉趨勢。從來自會場的聲音不難看出，短期庫存和消費的擾動並沒有破壞電解鋁長期邏輯。
宏觀“三因素”總結：10月中國經濟指標略有回落，在預期之內，未來，在全球經濟復蘇大背景下，需求仍將維持平穩，工業生產韌性明顯，經濟將保持中高速增長，並無“失速”風險；美國核心CPI創4月以來新高，進一步爲加息提供數據支撐；英國通脹數據略差於預期，但整體復蘇趨勢沒有發生根本改變。總的來看，全球經濟依然在向好的通道之中，基本金屬消費的內外部環境也依然較好。
投資建議：庫存高位橫盤+下遊消費偏弱，導致電解鋁板塊出現明顯回調，往後怎麼看？短期：庫存高位橫盤表明供給和需求“勢均力敵”，隨着採暖季限產逐步落地，加之“被延後”的旺季到來，這種緊平衡態勢將被打破，天平將進一步向去庫方向傾斜。長期：鋁偏強消費屬性是行業基本面向好的有力支撐，其消費增速同GDP高度關聯，未來預期仍將維持6%-8%左右的中高速增長，消費平臺期預期在2025年前後，年度增量十分可觀（200萬噸以上），再考慮到產能指標總量一定的情況下（約4000萬噸），我們對於供需關系發生趨勢性逆轉的判斷維持不變。我們認爲，電解鋁板塊性機會仍值得積極關注，特別是回調後帶來的布局機會。
風險提示：宏觀經濟波動、採暖季錯峯生產等政策波動帶來的風險。（謝鴻鶴）
