新世紀期貨鋁專題報告：雲南電解鋁已開始減產，成本端支撐鋁價

宏觀面：

內部政策利好持續釋放，國內經濟企穩回暖可期。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在連續激進式加息後，美國通脹向下拐點顯現，政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，預計加息終點在5%附近，美元指數或走弱，但歐美經濟衰退預期對鋁價又會形成宏觀上的壓制。後期影響鋁價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。

圖1 美國2年期國債收益率-10年期國債收益率差值

數據來源：wind

圖2 美元指數

數據來源：wind

產業面：

據SMM了解，雲南電力部門於上周末要求當地電解鋁企業開始減產，預計減產負荷量100萬千瓦，折算電解鋁產能約爲65-80萬噸。國內電解鋁產能產量整體上處於下降狀態。下遊初級加工端，2月下旬，鋁板帶、鋁線纜、鋁箔開工率繼續回升。2月下旬鋁型材龍頭企業開工率58%，較月初回升2.5個百分點。上周現貨市場整體成交情況波動不大，整體升貼水變動趨勢比較穩定，當前下遊加工端逐步復工。目前鋁庫存處於累庫狀態。2月下旬國內主流消費地電解鋁庫存121.6萬噸，較月初增加17萬噸。LME鋁庫存59.1萬噸，較月初回升20萬噸。上期所鋁庫存29.1萬噸，較月初回升4.6萬噸。目前，不同規模產能的電解鋁廠對應成本區間在17300-18000元/噸，對鋁價支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，鋁價底部區間穩步擡升。

後期影響鋁價的中觀變量：雲南電解鋁減產支撐鋁價（利多）；下遊加工端需求回暖預期（利多）。

圖3 中國電解鋁社會庫存

數據來源：SMM

圖表4 中國電解鋁成本利潤模型

資料來源：SMM

交易面：

雲南電解鋁減產，以及成本端對鋁價支撐較強，滬鋁17000-20000元/噸區間運行。