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繁進入2023年，鋁價在需求恢復的樂觀預期，以及宏觀氛圍偏暖的提振下接連走高，但春節假期後，滬鋁上方壓力逐漸顯現，開啓震蕩下跌模式，自1.95萬高位跌至1.82萬一線上方。目前宏觀情緒反復，需求仍在恢復階段，庫存或仍未見頂，滬鋁震蕩運行爲主，本周雲南減產落地，滬鋁順勢反彈，重回1.87萬一線，在利好因素支撐下，鋁價強勢能否延續？
內外宏觀分化 市場情緒反復
從2月公布的數據來看，美國通脹壓力仍然較大，就業數據和零售銷售數據超預期強勁，表明經濟增長的韌性較強，加上多位美聯儲官員表態偏鷹，他們一致認爲美聯儲應當繼續加息提高市場利率，以遏制通脹的發展，部分官員甚至認爲美聯儲可以將重點利率擡升至5.5%以上，市場對美聯儲加息預期有所強化。
雖然海外宏觀情緒較弱，但國內市場情緒偏好，在國家多項利好政策出臺提振下，市場對疫後經濟恢復預期較強。國家統計局公布數據顯示，1月份，中國制造業PMI爲50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業景氣水平明顯回升。近期，證監會啓動不動產私募投資基金試點，投資者首輪實繳出資不低於1000萬元。政府託底房地產，支持不動產市場平穩健康發展，穩增長的堅定決心更加明確，提升市場風險情緒。
雲南地區煉廠減產落地
前期雲南地區煉廠減產情況受市場關注，二月初市場有消息稱，部分鋁廠有反饋短期雲南省內電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，但目前仍未有明確文件等實質性減產措施落地，後續仍需關注電力等官方部門信息，受此消息提振，鋁價當日小幅上漲。電力緊張的壓力始終壓在雲南頭上，目前企業多數已經做好預案和準備，隨時開始減產，在減產預期的提振下，雖然宏觀氛圍不佳，但二月上旬鋁價維持高位震蕩格局。
然而，雖然雲南減產消息不斷，但落地兌現情況不及預期，市場情緒多有消磨，疊加貴州、四川等地煉廠陸續開始復產，供應端減產邏輯支撐減弱，二月中旬鋁價開始回吐前期漲幅。
上周末，雲南地區煉廠減產開始落實，滬鋁重獲上行支撐，據SMM調研獲悉，雲南地區電解鋁企業正式接到減產相關文件，省內電解鋁除文山某鋁廠之外，其他鋁廠均需要在整體建成產能將減產規模擴大至35%-42%左右，考慮到前期輪限電企業已完成20%的減產，SMM終折算此次限電減產規模或達67-80萬噸附近，具體減產執行情況，依據相關部門終信息爲主。然而，雲南減產落地後在產量上暫無明顯反饋，因清槽仍有產量釋放，供應端對鋁價上行推動有限。
降水偏少、水力發電量增量有限是雲南電解鋁企業壓減負荷的重要原因之一，而目前正處於枯水期，根據雲南水文局發布的旱情簡報，預計2月全省大部地區降水正常至偏少，河道來水大部持續偏少，土壤持續退墒，旱情將持續發展。預計減產或將持續至豐水期，因此短期內減產全部恢復概率不大，鋁價下方仍有支撐。
成本塌陷 拖累鋁價走勢
此前，鋁價自萬九短時快速跌落，除了雲南地區減產不及預期的影響外，還有成本下行因素拖累。電解鋁成本端走弱主要是受到煤價下跌影響，因庫存高而消費漸入淡季，煤價此前連續下跌，成本支撐塌陷，拖累鋁價走弱。上周後期價格逐漸趨於穩定，略有回升，5500大卡目前穩定在千元關口，煤電成本暫時企穩，測算山東地區實時成本低於1.6萬元/噸，冶煉利潤較好。
礦石市場維穩運行，節後礦山陸續開工，現貨供應有所增加。氧化鋁市場表現平靜，僅個別地區出現零星高價成交，市場價格整體趨穩，但受西南地區水電持續緊張，後續氧化鋁供應過剩壓力增加。預計短期內國產氧化鋁價格延續窄幅震蕩走勢。
需求尚在恢復階段 等待庫存拐點出現
因節前價格一路上行疊加疫情、假期導致需求偏弱，下遊原料庫存多數較低，元宵節後下遊將陸續復工，加工企業開工率有所回升，且在鋁價出現大幅回落後，下遊積極補庫，需求集中釋放。目前消費仍處於節後恢復期，雖然市場對需求恢復預期較爲樂觀，但恢復仍需時日，短期對價格支撐有限。
從新鋁錠社庫表現來看，周度庫存仍是累庫趨勢，但增幅有所放緩，SMM統計顯示，2月20日國內電解鋁錠社會庫存123.3萬噸，較上周四庫存增加1.7萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加15.2萬噸，較春節前 1.19 日庫存累計增加 48.8 萬噸。雖然目前社庫去化拐點仍未出現，但由於累庫速率放緩，對鋁價壓力也有所減弱。
自去年十二月中旬起，滬鋁庫存開始累積，春節假期前後累庫幅度較大，目前已連增九周，上周五庫存增至九個月新高位291,416噸。本月倫鋁庫存整體增幅明顯，海外隱形庫存再現端倪，庫存低位對鋁價支撐減弱。
整體來看，國內外宏觀表現分化，美聯儲鷹派加息預期升溫，美元指數小幅回升，施壓有色金屬，靜待周四的美聯儲會議紀要，但國內利好政策出臺，刺激市場情緒，宏觀或不宜太過悲觀，不確定仍存。近期成本端走弱後暫時企穩，供應端雲南地區減產落地，市場對需求存樂觀預期，但目前仍在恢復階段，庫存仍處於累庫周期，鋁價震蕩運行爲主，短期上行動力或有限，關注需求恢復及庫存變化情況。
