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繁【行情回顧】本周鋁價整體呈現先漲後跌的走勢，本周整體上漲90元/噸，收盤於18620元/噸，漲幅0.49%。據相關機構調研，上周末2月18日雲南地區電解鋁企業正式接到減產文件，省內電解鋁除文山某鋁廠外，其他鋁廠均有限產要求，理論上此次減產總規模或達到65-80萬噸左右，1月31日市場已有傳聞雲南地區口頭限電預警，預計減產65萬噸左右，此次減產措施落地，部分企業反饋，將以去年9月份產能爲基礎減產40%-42%，那麼此次將減產80萬噸以上，超過市場預期。受雲南電解鋁企業限電減產措施落地的影響，周一滬鋁價格高開高走，隨後處於高位震蕩，全天漲幅1.4%，周二夜盤價格衝高回落，隨後幾天滬鋁價格震蕩下跌，基本上抹掉周一的漲幅。從盤面來看，雲南電解鋁限電減產措施落地對行情的利多影響只有一個交易日，究其原因，主要有以下幾個方面，首先雲南地區減產的消息發酵已有較長時間，市場已基本消化減產帶來的利好，其次預計雲南此次減產時間較短，5月份即可復產，整體來看大致影響產量15萬噸左右，目前貴州及四川的產能正在逐步復產，內蒙古及甘肅亦有新產能投產，可在一定程度上彌補雲南減產的影響，最後，目前電解鋁社會庫存依舊處於累庫階段，下遊消費暫時沒有好轉的跡象，在電解鋁冶煉利潤依舊可觀的情況下，電解鋁基本面難以支撐鋁價快速拉升。
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減產雖落地 但短期影響較小
2022年9月份西南地區因來水不足電力緊張雲南地區鋁企已出現一輪減產，減產規模爲124萬噸，至今沒有復產，此次雲南再度因電力緊張減產，預計影響65-80萬噸的規模，自去年9月份以來雲南地區鋁企累計已減產190萬噸左右，預計3月份雲南地區電解鋁在產產能將在340萬噸以下。市場預計隨着豐水期的到來，雲南地區減產產能將於5月份開始復產，那麼此輪減產周期或比較短，大致影響產量15萬左右，目前，貴州及四川兩地產能在逐步復產，內蒙古及甘肅等地新產能也在逐步投產，同時，隨着倫鋁價格的回落，滬倫比值正在回升，電解鋁進口數量同比增加，去年11、12月份進口量較10月份增加80%。整體來看，此次減產規模雖然超預期，但是時間內較短，供應方面復產、新投產產能及進口在一定程度上彌補減產的影響。
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庫存拐點未現 冶煉利潤依舊可觀
截止到2月23日，電解鋁社會庫存總計119.5萬噸，較本周一增加0.2萬噸，雖然庫存累庫增速放緩，但是總體還是在增加，下遊消費復蘇較緩慢，在一定程度上打壓鋁價。雖然年後鋁價處於震蕩走勢，但是成本方面，受益於陽極價格及動力煤價格走弱，電解鋁冶煉成本在逐步下降，目前電解鋁冶煉利潤依舊維持在1200元/噸左右，利潤依舊可觀。因此，在需求復蘇較緩慢的背景下，未來供應不確定的情況下，多頭推動價格快速上漲的動力略顯不足。
【總結】市場預期次輪減產時間較短，貴州、四川的復產及進口能在一定程度上彌補雲南減產的影響，需求復蘇較緩慢導致多頭快速推升價格動力不足。不過此次雲南減產給後期供應留下不確定，目前雲南主要水庫蓄水量低於往年同期30%左右，對於豐水期雲南地區電解鋁能否恢復往年開工率存在疑問。長期來看，市場更多的關注電解鋁庫存去庫情況及豐水期雲南電解鋁復產情況，雲南豐水期產能利用率的不確定性將是市場關注的焦點。
