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繁一德期貨有色金屬分析師|李金濤、封帆
2月25日至3月1日我們聯合貿易實體公司，投資公司等一起到河南展開2019年鋁產業調研，下面就調研情況做一下匯總。
上遊
氧化鋁：
A：氧化鋁年產能共計250萬噸，共5條生產線，其中1條爲採暖季規定強制減產，另外一條生產線能否正常生產以及天氣情況而定，目前開工率約60%。原料採用自有礦山加外購礦，外礦相對便宜，使用增多肯定會打壓國內礦石價格。鋁土礦價格後期大概率是下滑的，由於兩會前河南地區礦山開採依舊受限，短期鋁土礦價格堅挺，但山西地區鋁土礦價格從18年年底到現在已經下滑60元/噸，目前平均下礦品味爲鋁硅比4.5，鋁土礦品質都在下滑，但會河南地區鋁土礦庫存均有所增加，A廠有2個月庫存量。氧化鋁價格或將繼續下行，但即使虧損也不會考慮減產，主要氧化鋁自供，剩餘量長單銷售。集團未來還有氧化鋁新建項目。得益於集團的精細化管理，該企業的生產成本在省內相對較低。
B：氧化鋁年產能共計140萬噸，採暖季限產停一臺焙燒爐，一天影響產量700-800噸，採暖季過後可視情況復產。河南地區鋁土礦價格還沒有開始下滑，鋁硅比4.5-5的鋁土礦到廠500元/噸，B企業已經進行技術改造，涉及年產能100萬噸的生產使用進口鋁土礦，最早預計4月份能投產。3月2日公司有一船20萬噸幾內亞鋁土礦到連雲港(601008)，從連雲港到廠裏鐵路運費約180元/噸。目前國產礦單耗2.5噸，鹼耗150公斤，進口礦鹼耗可能70-80公斤。使用國產礦生產完全成本約2800元/噸，現金流尚不虧損，山東地區使用進口礦生產成本據了解僅有2300元/噸，理論上B企業用進口礦可降低成本，但具體情況還需等待穩定生產後。目前國產礦庫存2-3個月，自採礦量很少並且品位低。氧化鋁40%自供鋁廠，60%採取長單銷售，按三網均價結算。
C：氧化鋁年產能45萬噸，採暖季限產30-50%，周邊另一家氧化鋁年產能80萬噸的企業採暖季限產40%，由於其配套電解鋁產能轉移，因此其後期氧化鋁復產可能性不高。河南地區環保政策執行較周邊省市嚴，當地礦山已經2-3個月沒有開採，該企業鋁土礦庫存僅有20多天，鹼耗仍爲110-120公斤，企業按完全成本虧損，但只要不虧現金成本，企業不會考慮減產。河南地區除了幾家大型民營企業成本可控制在2700元/噸，其餘企業完全成本均處於虧損狀態。隨着供暖季結束，氧化鋁復產，以及省內進口礦試用成功，氧化鋁價格或仍有下滑空間，但傳聞也有產業大戶有意收貨挺價，氧化鋁價格或在2700元/噸有支撐。
中遊
電解鋁：
D：電解鋁總產能42萬噸，採暖季並無限產，但主動停槽30臺左右，涉及產能不足10%，主要由於電力不夠用，目前當地政府不支持電解鋁企業，因此網電沒有優惠，要六毛多，所以被迫關停。目前用電情況70%自備電，約20%協議電，10%的網電產能關停，綜合電費0.43元/度。目前自備電有8分錢上網費，關於政府基金5-6分錢如何繳納，是否已經包含在上網費中尚不明確。企業生產工藝爲280KA小槽子,經濟性不佳,按電解鋁完全成本目前虧損1000元/噸左右，但是因爲原料氧化鋁和炭素等價格鬆動，預期成本還有下滑空間。
E：該廠電解鋁年產能共計72萬噸，目前已經停產50萬噸進行產能轉移至四川廣元，河南地區自備電綜合電價4毛多，廣元地區電費僅有0.26元/度，如此只算電費成本差異就達兩千以上,廣元地區政策極具吸引力。電解鋁企業資金充足的情況下建設周期8個月即可，廣元地區或在4月份陸續點火投產。河南剩餘產能暫不考慮繼續減產，維持自有深加工使用。
F：電解鋁涉及產能58萬噸，運行產能55萬噸，採暖季並未受限減產，自備電率70-80%，剩餘從伊川採購，綜合電價4毛左右。每月生產鋁錠2萬噸左右，其餘自有加工使用及周邊使用，自有加工產能共25萬噸，目前運行產能將近20萬噸，有2萬噸鋁箔，下遊加工企業春節期間有減量生產，但目前已經恢復，個別小型企業因爲資金環保等因素還未恢復。目前鋁棒加工費300多，扁錠加工費700多，不能覆蓋電解鋁虧損情況。下遊加工產品多以長單形式銷售，基本不放庫存。鋁錠運往華東地區鐵路230元/噸，公路270-280元/噸，運到浙江成本再增加20元/噸。
G：電解鋁總產能84萬噸，沒有氧化企業配套。其中一年產能24萬噸的鋁廠由於沒有自備電已於春節前全部停產，剩餘運行產能60萬噸自備電費約0.45元/度。採暖季並沒有因環保停產，但輪流檢修電解槽涉及產能約5萬噸。氧化鋁從河南本地和山東採購，採用三網均價，氧化鋁庫存加上在途的有1.5萬-2萬噸。企業出原鋁1700噸/天，其中400噸以鋁水形式供周邊其它下遊，700噸鑄造鋁錠自用，800噸鑄鋁錠外銷。電解鋁完全成本14800元/噸，且出現現金流虧損，企業表示氧化鋁產業集中度高，價格易受掌控，成本難以繼續下行。
倉儲物流公司：
H：做爲省內四個鋁期貨交割庫之一，主要承接當地和西北地區產運來的鋁錠。鞏義地區也爲國內重要的鋁材加工基地，主要以工業型材爲主，西北發運過來鋁錠幾本就地消化。鋁錠在庫中轉周期爲3-10天。新疆到鞏義鐵路運輸成本在450-460元/噸。目前西北發運到貨正常，入庫量在1000-2000噸/天，出庫量在1500-2500噸/天，基本出入平衡。當前期貨加現貨鋁庫存在4萬噸左右，歷史庫存最峯時達到8萬噸，年最高吞吐量達到177萬噸。另外據倉儲公司領導反映，今年鋁錠從西北發運到鞏義地區正常，但運回西北的發貨量明顯不夠，造成鞏義地區集裝箱空箱積壓嚴重，達6000箱以上，說明內地往西北物流極不活躍。
下遊
D：企業自有下遊加工產能5萬噸，產品爲特高壓電線法蘭頭型材。2018年產量3-4萬噸，預計2019年達到滿產5萬噸，在手訂單已有10-20天，目前下遊訂單比2018年前三季度都要好，並且庫存也不高，特別是特高壓線纜方面，從2018年11月份開始訂單增加，工業型材需求比較穩定，春節期間下遊停工情況比以往要少。
E：電解鋁企業E自有下遊高端罐體料生產線，主做食品加工方向，原鋁由鋁廠自供，不夠部分從鞏義地區拿貨。產品即使出口美國也不在雙反目錄內，訂單量較足，加工廠春節期間不放假。加工品種加工周期平均1個月，目前生產爲1月份訂單，以後3個月的訂單已經接滿，而且企業會主要篩選優質訂單。2019年總產量會維持持平，但會增加出口量。但從交流中得知，鞏義地區做建築型材的其它廠家暫時開工率不足。
G：自有板帶箔加工規劃產能60萬噸，目前運行30萬噸。企業表示下遊訂單表現比往年同期要好，需求恢復比去年早，同時產品有1/3出口東南亞各國，去年中美貿易戰沒有影響出口情況。另外企業周邊有4家小型鋁棒加工企業，其中已於2月底陸續復產，剩餘1家檢修狀態計劃3月初復產，4家加工企業一天消耗鋁水400噸。該企業透露，政府有意讓周邊工業區內加工廠節後抓緊復工。集團層面已與國內北方某知名鋁材企業籤訂合作意向，準備在當地開展年100萬噸鋁箔壓延加工項目，計劃4月份開工建設，建設周期18個月。屆時生產的鋁錠鋁水將全部在周邊消化，原鋁不夠的還將外購。
房地產某項目：
I：河南地區對售房政策執行較嚴，以鄭州爲例首套貸款利率上浮20%-30%，目前僅有剛需購房，高端項目影響較大。個別大型知名地產商將樓盤打折促銷，透支未來2-3年購買力以回籠資金。河南爲單核經濟，以鄭州一城之力帶動全省發展，每年尚有25萬人口淨流入。周邊三四線人口則淨流出，地產前景不好。而且地方開發商項目墊資情況嚴重，目前僅勉強撐住，一但資金鏈斷裂後果嚴重。
總結
1. 河南省政府規劃將壓縮省內電解鋁年產能至250萬噸以內，省內高峯時產能曾在300萬噸以上。近幾年通過政策調整，省內電解鋁產能指標多向新疆、內蒙、西南等地轉移，經我們初步測算省內電解鋁在產產能僅剩180萬噸左右。
2. 18-19供暖季對氧化鋁產業有實質限產，電解鋁企業幾乎沒因供暖季限產，多因企業自身原因停產。河南的高電價一項就使區域內電解鋁產業全部虧損，電解鋁產業逐漸喪失競爭力。
3. 省政府政策是利用交通樞紐區位優勢，消化西北原鋁，鼓勵做鋁下遊深加工。原衆多電解鋁企業大多向下遊精加工延伸，個別鋁企轉型效果比較明顯。鞏義地區主做工業鋁型材，在建築行業不景氣背景下，地區加工產業發展示勢頭良好，未來河南地區將成爲國內重要的鋁工業型材加工基地。
4. 區域內電解鋁產業萎縮，鋁土礦品位下降等因素也影響到氧化鋁產業發展。氧化鋁企業通過壓低成本途徑尚能生存，比如生產線技改使用進口礦已經被企業接受。
5. 從供需角度看，氧化鋁在供暖季結束後將開啓復產，氧化鋁價格還有鬆動的空間。但目前河南地區氧化鋁企業也大多處於成本線附近，氧化鋁定價權相對集中，成本端與原鋁價格相持還將繼續，上中遊均寄希望於下遊消費能拉動價格使全產業利潤得到修復。
6. 下遊訂單情況較去年有好轉，但去年主要受環保影響顯著抑制了下遊需求，今年在環保增加投入和地方保經濟壓力下，下遊開工狀況較去年稍好。但目前看需求只能算恢復，基建刺激下需求會不會超預期向好還需要觀察。
