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繁去年以來，在俄烏衝突等多重因素的影響下，鋁價出現先揚後抑、急漲急跌走勢，給產業鏈企業的生產經營帶來極大的挑戰。處於產業鏈中遊的加工型企業常常面臨經營成本增加、利潤波動加劇的壓力，尤其在下遊銷售提前定價的模式下，企業往往只能風險自擔。
“過去我們在面對原材料價格上漲時，只能選擇被動接受。”一家位於華北地區的鋁加工企業負責人向期貨日報記者表示，公司處在鋁產業鏈的中間環節，主要產品包括鑄造鋁合金錠和鋁合金液，主要應用於中高端汽車零部件、高鐵等領域，終端用戶包括寶馬、奔馳、大衆和長城等國內外中高端汽車廠家。
他告訴記者，由於公司產品的定價模式會根據不同客戶的需求進行調整，不能完全順暢地轉移原材料價格上漲帶來的風險，原材料價格上漲所帶來的成本增加、利潤減少，往往只能靠公司自身來承擔。
“在去年一季度國際局勢緊張的情況下，鋁價出現快速衝高回落且波動加劇的行情。剛好在去年1月，有下遊客戶前來採購公司的鋁合金產品，訂單涉及使用原鋁1000噸，約定在3月陸續交付。在原材料價格波動風險加大的情況下，我們開始尋求市場專業機構的幫助，逐漸萌生出避險保值的想法。”據他介紹，在這筆訂單中，客戶要求以上期所鋁期貨價格和長江有色現貨A00鋁價以及華通現貨A00鋁價的“M-2”模式，即以“算數平均價+加工費”的方式進行採購。由於當時”M-2”模式的上期所鋁期貨均價爲20460元/噸，長江有色現貨鋁均價爲20360元/噸，華通鋁現貨均價爲20350元/噸，通過計算，最終確定訂單基準價在20390元/噸。
作爲套保服務方，方正中期期貨相關團隊負責人告訴記者，上述“提前定價銷售”模式是有色金屬行業的常用銷售方式。加工企業與下遊客戶提前按“M-2月均價+加工費”詢價後籤訂銷售合同，從籤訂合同到交貨日期間的價格漲跌，就要加工企業自己去承擔。
“站在當時的節點，我們判斷鋁價還有可能上漲，於是建議企業在訂單基準價附近進行買入保值操作，以規避未來價格上漲可能帶來的損失。”上述團隊負責人表示，在此基礎上，套保方案設計主要考慮四個方面：
一在建倉策略上，由於當時鋁價快速漲至21500元/噸附近，企業對在此點位入場存在一定的顧慮，於是考慮進行“階梯式”掛單操作建倉，在21000—21500元/噸的價格區間，每間隔100元/噸掛單40手，總計建倉200手合約，對應訂單銷售量1000噸。
二是資金端風險準備，以10%的保證金比例計算，企業套保佔用資金約爲213萬元，同時還要考慮資金波動、回撤情況，賬戶整體風險度控制最高爲50%，企業需要提前準備最低420萬元的保證金，才能符合持倉管理和風控要求。
三是需要從期現結合方面考慮設計平倉方案。企業在1月中旬建倉後，隨着現貨貿易合同的兌付，3月鋁合金產品將陸續出庫交付給客戶，企業期貨對應頭寸也應該相應平倉，以控制風險敞口。
四是設計了價格走勢相反時的風控預案。若鋁價在買入保值建倉後出現下跌走勢，可能導致企業期貨頭寸出現虧損。因此，方正中期期貨團隊還建議企業通過期權組合操作來進行保值頭寸的保護。具體策略是買入20000元/噸行權價的看跌期權，保護期貨的多頭頭寸，並且爲了抵補付出的權利金損失，可以同時賣出一個深度虛值看跌期權。按該計劃，企業付出權利金365元，減去得到的權利金104元，最終付出成本261元。
該方案得到企業確認後開始執行，但是在實際建倉過程中卻遇到了一些困難。滬鋁2203合約從1月6日開始就持續上漲，並沒有給出回調建倉的時機。在多方討論並對當時市場行情進行研判後，雙方一致決定隨行就市，盡早全部完成建倉。
上述團隊負責人告訴記者，“於是在1月10日到18日，我們分批次完成了200手、總共1000噸的建倉目標。期貨盤面也在經過這一平臺期後迅速上拉，並且在3月初的時候逼近了24000元/噸的去年最高點。但是爲了保證良好的保值效果，我們並沒有在高點急於平倉，而是分批次按照出貨節奏逐步在3月中下旬完成全部平倉。”
從總體效果來看，1月中下旬企業在滬鋁2203合約上以接近21250元/噸的均價建倉200手多單，到了3月中下旬鋁合金產品出貨後，企業以22280元/噸的均價完成平倉，期貨端總盈利在103萬元左右。這較好地彌補了企業產品“提前定價銷售”模式下，該訂單現貨端銷售虧損的152萬元。總的來說，通過期貨套期保值，企業解決了“上定價”銷售模式下定價時點與實際銷售時點之間價格上漲、產品成本增加的問題，保持了生產經營的穩定。
另外，從期貨經營機構的角度而言，傳統經紀業務同質化嚴重，手續費惡性競爭不利於期貨行業的長遠發展。這要求期貨公司不斷提升專業水平，滿足實體企業更深層次的風險管理需求，在幫助企業實現穩健經營的同時，也有助於期貨公司提升服務能力，進一步增強客戶黏性。
轉自《期貨日報》記者 董依菲
