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繁5月18日消息；在美聯儲加息、歐美金融風險事件頻發等因素影響下，一季度大宗商品價格整體延續前兩個季度，呈現下跌趨勢：原油價格環比下跌11.3%；有色金屬價格波動較大，LME銅漲幅爲7.42%，LME鋁漲幅爲1.64%。
原油價格呈現下降趨勢
原油方面，一季度油價高開低走，總體呈下降趨勢。盡管年初布倫特原油價格曾反彈至每桶88美元的高點，但隨後由於歐美銀行業風險事件頻發，加之美國釋放戰略儲備推高原油庫存水平，油價連續下跌。期貨市場風險偏好顯著下降，流動性變得不足，這也使得油價不振。直到二季度初，爲了緩解歐美經濟衰退預期對油價的壓力，OPEC國家進一步減少產量，這才使得油價反彈至每桶85美元以上。一季度油價不及預期的原因有以下幾點：
一是中印需求被俄羅斯和沙特承接，價格相對偏低。中國、印度等新興市場國家的經濟增長優於歐美，但它們對原油需求的增長主要被俄羅斯和沙特等國承接。俄羅斯面臨全面禁運可能會更加積極地尋求在中國和印度等市場上彌補因此帶來的財政損失，而這部分原油價格相對市場價格較低。俄烏衝突爆發以來，俄羅斯原油出口格局已經發生了巨大變化。數據顯示，中國和印度目前已經成爲俄羅斯主要的原油採購市場，採購量已經超過制裁前的歐盟，佔俄羅斯出口總量的90%以上。其中，印度的採購量增長尤爲迅速，從2021年的僅佔其進口量1%到現在的51%。3月，印度的採購規模一度飆升至每日190萬桶。這一趨勢的出現得益於俄羅斯與中印兩國的合作，同時也反映了歐美經濟制裁對俄羅斯的影響在減弱。
二是美國和歐洲銀行業頻繁出現風險事件，如硅谷銀行和瑞士信貸的危機降低了市場的風險偏好，進而影響了期貨市場的流動性，這使得部分資金離開大宗商品市場，進一步加劇了大宗商品價格下跌的壓力。目前全球油價的供需平衡非常敏感，盡管中國、印度等新興市場國家經濟增長良好，但歐美銀行業的風險事件和疫情後續影響導致油價短期內快速下跌。隨後OPEC國家減產的迅速推進又提升了油價。這表明當前市場特徵在於流動性縮小情況下，現實事件的衝擊對短期市場情緒產生較大影響，油價未來的波動可能會加大。
有色金屬價格波動劇烈
一季度銅的供需面有所改善，價格受全球經濟不確定性和主要經濟體復蘇預期影響波動較大。LME銅價在2023年年初迅速上漲，1月18日達到9436美元/噸的高位，之後大幅度振蕩回落，至3月15日觸及8525美元/噸的低點，隨後再度開啓上漲趨勢。3月31日，LME銅價收於8935美元/噸，季度環比實現上漲。LME銅價在年初急劇上漲，但在2月以後因美歐央行加息、銀行危機等因素而持續下挫。祕魯國內政治局勢動蕩影響銅產量，中國房地產和新能源車市場有所改善，但汽車需求可能在補貼退坡後下降。海外需求受銀行業危機和通脹削減法案等因素影響，庫存在中國出現季節性累庫，但在全球交易所持續下降。截至3月31日，全球三大交易所（不包括中國保稅區）總庫存量爲33.31萬噸，環比增長13.98萬噸。
年初以來LME鋁價經歷了劇烈的波動，早期最高觸及2636美元/噸，之後持續回落至2232美元/噸，最終在一季度末迅速反彈至2336.5美元/噸。其間走勢受到多種宏觀和微觀因素的影響，包括經濟復蘇預期與兌現、銀行業危機、中國貴州和雲南實施的限電停產以及中國疫情防控政策的調整。鋁土產量隨着疫情形勢的變化而出現環比增長，但與去年同期相比，1月和2月鋁土產量減少超過25%。美國對俄鋁徵收關稅，預計中國的鋁進口量將增加，這對鋁價產生了壓力。從國內市場來看，盡管房地產行業的復蘇有所改善，但速度緩慢。2月，家電和汽車消費表現欠佳，市場需求有限。
一季度全球鋁庫存呈現季節性累庫趨勢，後來略有下降。國內市場，電解鋁庫存也呈現季節性累庫趨勢，後來也略有下降，一季度，鋁礦砂及其精礦進口價格指數波動，主要是由於政策提振導致1月進口價格上漲較快。盡管2月未鍛造鋁及鋁材的進口數量出現下降，但鋁中遊產品的進口量整體穩定，而進口數量波動的原因主要在於氧化鋁國內外價差的持續存在。
關注歐美經濟復蘇進程
原油方面，盡管市場對價格有所高估，但由於多個需求端因素的壓制，油價反而走弱。展望後市，一旦基本面預期出現反轉，油價上行反彈的概率很高。目前原油市場面臨着幾個不確定因素，隨着這些因素逐漸明朗化，油價將在振蕩中尋找新的平衡點。
第一，中國經濟增長節奏將拉長。雖然PMI生產指數維持在榮枯線以上可能會提振油價，但市場不會像之前預期的那樣帶來報復性反彈。一旦國際航班大量恢復，油價可能會上漲。
第二，俄羅斯出口未明顯減少，但俄烏衝突取得突破進展可能導致油價上漲。盡管俄烏衝突引發了嚴重的地緣政治不穩定，但俄羅斯的出口並未出現明顯的縮減，反而回到了衝突之前的水平。由於俄烏衝突的不確定性，俄羅斯需要財政支持，但可供出口的客戶有限，這可能會穩定油價。然而，如果俄烏衝突出現重大進展或達成和談協議，油價可能會上漲，因爲俄羅斯已恢復出口，制裁短期內難以撤銷，並且停戰可能提高風險偏好。
第三，OPEC的減產和執行幅度不確定，但預計OPEC會控制產量以穩定油價。盡管OPEC在2月宣布了減產，但由於OPEC未完全執行減產，實際產量下降不會完全達到160萬桶/日。但考慮到OPEC在俄羅斯退出歐洲市場和美國頁巖油開採率下降的背景下，OPEC可能會通過產量控制來穩定油價。
第四，發達國家面臨衰退風險，而美聯儲的貨幣政策節奏也不明朗，這兩者對於油價的影響是邊際上最大的擾動因素。發達國家實現軟着陸或美聯儲貨幣政策走軟可能對油價產生影響。從上述分析可以看出，油價邊際向上的可能性更高，但下限受到OPEC產量的制約。在這種市場結構下，如果今年內沒有出現明顯的風險事件，油價反彈的動力將很大，但反彈幅度是可控的。
二季度油價波動幅度預計會擴大，整體油價波動性加劇的風險正在上升。油價預計在80—95美元/桶，相比上一季度有小幅上漲，不存在飆升超過100美元/桶的風險。從中期來看，由於全球上遊開發投資不足，OPEC對市場的影響力邊際上升，市場擔心需求復蘇後短缺會加速油價上漲。OPEC、EIA、IEA三大機構最新預計2023年全球原油平均需求同比增長193萬桶/日，延續增長態勢。
對於有色金屬市場，後續應重點關注中國經濟增長情況、歐美銀行業危機的蔓延和經濟復蘇的狀況。就銅、鋁而言，盡管二季度以來制造業數據有所改善，但歐美經濟持續承壓，銀行業危機的潛在蔓延趨勢對其經濟前景造成壓力。庫存方面，銅和鋁庫存仍處於歷史低點，但中國可能會有再次去庫的可能。在供給方面，南美主要礦產區的政治風險逐漸消退，鋁供給相對穩定，存在供給寬裕的趨勢。預計二季度有色金屬價格將以振蕩行情爲主，隨着供需兩端重新恢復平衡，若庫存反彈可能給價格帶來下行壓力。然而下遊集中補庫，上遊庫存處於歷史低位，短期的下跌亦不流暢。（期貨日報）
