簡
繁作者：王偉偉、谷靜，一德期貨有色金屬分析師
李克強：4月1日就要減增值稅，5月1日就要降社保費率，全面推開。我看還沒有其他辦法比這種辦法給企業帶來的感受更公平、更有效。（新華網）
此次兩會，利好政策頻出，市場對於企業降低增值稅頗多期待，兩會剛剛開始，增值稅下降3個百分點的消息就傳出來：制造業等行業稅率由16%降至13%；交通運輸業、建築業等行業由10%降至9%；生產、生活性服務業6%一檔保持不變，但是對生產、生活性服務業增加一些稅收抵扣的配套措施，進行側面減稅。結合上一年度的降稅政策實施時間節點，市場多預測此次增值稅減徵可能會在5月實施，當時有色品種銅、鋁、鉛、鋅、鎳等品種的4-5月價差出現了擴大走勢，日內出來的重磅信息降稅政策4月1日開始實施，再次提振貿易商以及生產商購買現貨的積極性。
一、下面我們來詳解一下調減增值稅對於市場價格以及市場行爲理論上有哪些影響。
首先明確一下增值稅的定義：增值稅徵收通常包括生產、流通或消費過程中的各個環節，是基於增值額或價差爲計稅依據的中性稅種，理論上包括農業各個產業領域（種植業、林業和畜牧業）、採礦業、制造業、建築業、交通和商業服務業等，或者按原材料採購、生產制造、批發、零售與消費各個環節。
增值稅是以不含稅價格計徵稅款，具體到有色產業，我們知道，有色現貨市場報價以及期貨盤面價格都是含稅價格，那麼增值稅下降之後，不考慮其他因素影響，新的含稅價格理論上是應該小於增值稅調降前的報價，調整後含稅報價=調整前含稅報價/（1+調整前增值稅稅率）*（1+調整後增值稅稅率）。
有色品種的現貨市場參與者我們分爲兩大類，一是貿易商，二是生產者。增值稅調降後對於這兩類市場參與者的市場行爲會有什麼樣的影響？
舉例說明：
從貿易商角度來看，在降稅前購買的商品將稅後再銷售，由於稅率調降，其進項稅高於銷項稅，也就是實際應繳納增值稅=銷項稅-進項稅爲負值，即其會通過這種操作賺的一部分利潤，這在一定程度上刺激貿易商提前購買商品留作庫存待新稅政策實施後再進行銷售，這就會造成現貨市場集中採購，貿易商庫存積壓，遠月拋壓較大，期現以及近遠月價差拉升。從生產商角度來看，降稅造成的銷項稅減少，生產利潤得到提升，生產商會推遲到新稅政策實施後再進行銷售，這在一定程度上對新稅政實施後的價格帶來壓力。結合生產商以及貿易商對於降稅前後的操作行爲分析，我們看到，現貨升水有擴大或者說降稅前的近月合約支撐較強，遠期價格承壓較大，近遠月價差擴大。
貿易商：
例：某貿易商稅率調整前購進一批銅，合同約定含稅價格爲50000元。
那麼此貿易商的進項稅50000/1.16*16%=6897元，
如果稅率降至13%後進行銷售，
其銷項稅爲（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元
此貿易商通過調整出貨時間獲得利潤爲6897-5603=1294元
生產商企業：
例：某生產商銷售一批銅，合同約定含稅價格爲50000元。
新稅政策實施前進行銷售的銷項稅額爲：50000/（1+16%）*16%=6897元
如果稅率降至13%後，
此生產商的銷項稅額變成：（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元
此生產商銷項稅減少6897-5603=1294元
二、價差回顧
（1）2018年增值稅下調對有色價差的影響
2018年3月28日宣布從5月1日期實施增值稅率下調1%的政策，期貨市場對此消息反應非常迅速，主要體現在1804-1805合約的基差變動上。
整體看，在2018年宣布降稅且確定降稅政策實施之後，有色品種銅、鋁、鋅等均有不同程度的價差上移，cu04-cu05價差從-200變爲200，由正向結構變爲back結構，漲幅佔到價格的近1%；現貨升貼水也由貼水170元現爲了升水265元。
（2）2019年增值稅下調對有色價差的影響
2019年降稅力度比2018年大，近遠月價差變動變動幅度相較去年也有明顯的增大。同時，我們看到由於在兩會召開之初，降稅消息傳出後，市場對於降稅時間節點的預期在5月，導致04合約與05合約價差有一波上行（如下圖所示），3月15日宣布4月份降稅政策實施後，二者價差再次回落至負值，回到contango結構，同時，03合約與04合約價差從100附近再次攀升，並攀升至1000元以上，基本反映了增值稅下調的影響（參考第一部分的評估）。
基於以上理論與近兩年的實例來看，增值稅降低對於隔月價差的影響主要集中在2個方面：
1. 具體實施的時間點：2018年爲5月1日起開始實施，2019年爲4月1日起開始實施。導致的變化就是不同月份價差經歷了大幅波動，如2019年3-4價差兩度走強，4-5價差經歷了先強後弱的大幅波動。
2. 增值稅降低的標準：降低的標準不同，導致的價差變化幅度存在很大的差異。
回歸2018、2019兩年的降稅前後價差走勢，關注降稅節點和力度，尋找安全邊際下的期現或跨期正向套利收益。
