美聯儲降息對大宗商品市場的影響

9月19日，美聯儲再次採取降息措施，決定降低聯邦基金利率目標區間50個基點。該決定得到了美聯儲大多數委員的支持，相較於之前美聯儲多位官員的表態，此次降息顯得更爲激進。然而，由於此前美國多家媒體已經預測美聯儲將降息50個基點，因此，該決議基本上符合市場的預期。

在新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，目前沒有任何跡象表明美國經濟衰退的可能性增加，他不認爲經濟衰退即將到來。在通脹風險減弱後，美聯儲將更加關注就業市場的風險。市場不應將50個基點的降息視爲常態，未來美聯儲決策將根據經濟數據逐次做出。鮑威爾還指出，當前的美國失業率健康，但如果外部環境放緩，美聯儲將加快行動。

降息周期美國經濟運行特徵

在美聯儲降息期間，美國宏觀經濟呈現出規律的運行模式。在高通脹時期（例如1970—1973年、1974—1977年、1981—1983年、1984—1987年），美聯儲的降息通常出現在通脹壓力減輕、油價下跌後的經濟衰退末期。此時，降息有助於降低借貸成本，刺激消費和投資，從而促進經濟的快速復蘇。降息之後，通脹率和失業率均有所下降，GDP增速也得到恢復。這一時期的降息，有效地促進了美國國內經濟的再平衡，並對全球經濟產生了溢出效應，尤其是全球對美國經濟活動的敏感度有所提高。

在通脹溫和時期（如1989—1994年、2000—2004年、2007—2015年、2019—2022年），美聯儲降息主要是爲了應對經濟下行的壓力，通常在經濟衰退期間開始實施，目的是通過寬鬆的貨幣政策來推動經濟的逐步復蘇。這種降息不僅緩解了國內的經濟壓力，而且對全球經濟產生明顯影響。由於美國資本市場的龐大規模和強大影響力，降息往往會導致全球資本的重新配置，大量資金流入新興市場，引起資產價格的波動。同時，美國利率的下降將給其他國家帶來匯率壓力，迫使它們調整貨幣政策以應對全球資本流動的變化，增加全球經濟和金融市場的不穩定性。

與降息政策相比，美聯儲擴大資產負債表對中國宏觀經濟的影響通常更爲顯著。擴表意味着美聯儲通過大規模購買資產來增加市場流動性，導致全球資本大量流入新興市場，包括中國。這可能會推高中國的資產價格，如股市和房地產市場，加大人民幣升值的壓力，影響出口競爭力。此外，流動性的增加可能會引發通脹和金融風險，尤其是在資本外流時帶來的市場波動。相比之下，降息主要影響借貸成本，而擴表所帶來的全球流動性和資本流動效應對中國的影響更爲廣泛和深遠。

美國需求衰退衝擊與降息

對我國的宏觀經濟影響

美國需求衰退和降息對我國宏觀經濟的影響可以從以下幾個方面進行分析：

第一，外部宏觀經濟壓力導致需求衰退。當美聯儲因應對負面需求衝擊而採取降息措施時，美國經濟活動的減弱可能會減少對中國出口的需求。例如，在2007—2008年全球金融危機期間，中國經濟在全球需求急劇下降的衝擊下，出口和消費增速顯著放緩，經濟增長面臨重大壓力。而在2019年美聯儲進行預防性降息期間，盡管美國經濟放緩對中國出口產生了一定的壓力，但總體影響可控，主要得益於中國政策的適時調整和相對較小的外需波動。

第二，面對外需下降的壓力，中國通常會採取刺激內需和調整貨幣政策的措施。2008年，中國實施了財政刺激計劃，通過大規模的基礎設施投資和提升內需，成功對衝了外需的減少，使經濟迅速恢復。在2019年，面對美聯儲的預防性降息和中美貿易摩擦的雙重影響，中國通過貨幣和財政政策的適度寬鬆，確保了經濟的平穩運行，並在年底出現了企穩的跡象。

第三，人民幣匯率的波動。美聯儲降息通常會對美元指數產生影響，進而影響人民幣匯率。在2007—2008年的全球經濟衰退期間，盡管全球經濟形勢和中美兩國的經濟狀況對人民幣匯率產生了綜合影響，但人民幣匯率總體保持穩定。而在2019年，美元指數的波動導致了人民幣匯率的貶值和升值，但整體波動相對較小，顯示出人民幣在面對外部衝擊時的韌性有所增強。

第四，進出口表現與成本調整。美聯儲降息可能導致美元相對貶值，人民幣相對升值，這有助於降低中國進口商品的成本，尤其是原材料和能源的價格，從而在一定程度上降低了企業的生產成本，提高了進口量。在2007—2008年全球金融危機期間，中國進口受益於較低的國際商品價格。而在2019年，中國的進口表現也因爲美元走弱而相對強勁，這有助於穩定經濟增長。從總體來看，美聯儲降息對中國出口的影響具有滯後性，但對進口成本的改善則有較爲直接的正面作用。

美聯儲降息

對有色金屬板塊的影響

從理論上來看，美聯儲降息與商品價格之間的關系並非簡單的直接線性關系，而是在很大程度上取決於市場需求狀況和經濟基本面。盡管降息可以通過釋放流動性來短期內刺激資本市場，但這種利好效應通常在政策實施之前就已經被市場所預期並反映在價格中。因此，降息後資產價格的波動更多地反映了市場對實際政策效果和力度的反應。從中長期來看，商品價格的走勢主要受經濟基本面的主導，尤其是降息的持續性和經濟增長放緩的程度。如果經濟衰退加劇，需求減少，商品價格可能會繼續下跌；相反，如果經濟復蘇，價格可能會回升。

目前，美國經濟尚未出現明顯的疲軟跡象，本次降息屬於預防性降息。自1990年以來，美聯儲共實施了3次預防性降息，首次降息的時間分別在1995年7月、1998年9月和2019年8月。2019年的預防性降息與當前情況類似，顯示出典型的“軟着陸”跡象，具有一定的參考價值。

因此，短期內預防性降息對有色金屬的刺激效果並不顯著。短期內，價格可能會因流動性的利好而短暫上升，但從中期來看，降息後經濟預期的變化是決定有色金屬價格走勢的關鍵因素。在美國經濟實現“軟着陸”的情況下，有色金屬價格震蕩上漲的可能性較高。而在美國經濟“硬着陸”並面臨衰退風險的情況下，有色金屬價格下跌的可能性較大。在降息周期的中後期，隨着降息推動房地產和制造業的改善，有色金屬下遊需求的增加，價格可能會在基本面的支持下回暖。

美聯儲的點陣圖顯示，本輪降息周期預計在2024—2026年。其中，2024年，累計降息幅度將達到100個基點（預計在11~12月的會議上再降息50個基點）；2025—2026年，美聯儲將分別再降息100個基點和50個基點，累計降息幅度將達到250個基點，降息的最終目標利率爲2.9%。

從降息的目的來看，美聯儲降息的觸發條件通常包括經濟增速放緩、衰退風險上升，或是短期突發事件引發的金融市場動蕩。美聯儲基於穩定經濟或金融市場的考慮，開始降息，可以分爲“預防性”和“紓困式”兩種類型。預防性降息通常發生在通脹穩定、失業率處於階段性低位，但存在潛在經濟衰退風險的背景下。而紓困式降息則是在經濟尚未陷入衰退，但金融風險已經充分暴露，經濟衰退風險迫在眉睫的情況下進行。

參考美聯儲過去7輪較有代表性的降息周期，其中，4次爲預防性降息，3次爲紓困式降息。在預防性降息周期中，黃金價格上漲的概率爲50%，這取決於降息後美國經濟是否能夠實現“軟着陸”。如果基本面逐步企穩，市場對持續降息的預期減弱，甚至轉向緊縮預期，黃金價格的上漲空間將受到限制，如1995年和2019年的降息周期。相反，如果降息後美國經濟仍然陷入衰退，黃金可能會受到流動性或需求收緊的影響而下跌，如1984年和1989年的降息周期。在紓困式降息的情況下，黃金價格上漲的概率更高，平均漲幅也更大，這可能是因爲經濟或金融危機期間，黃金的避險屬性得到充分發揮，價格往往會出現飆升，如2001年的互聯網泡沫破裂和2007年的美國次貸危機。

在兩種不同的降息類型下，白銀價格表現差異較大。在未衰退周期中，白銀通常在“再通脹”的環境下呈現上漲趨勢。但在衰退周期中，如果市場遭遇流動性危機或經濟下行影響工業需求，白銀價格可能會出現深度回調。

展望未來，在美聯儲採取“預防性”降息的背景下，短期內如果美國就業市場的疲軟有所緩解，或者通脹出現顯著反彈，在經歷階段性走強之後，貴金屬可能會面臨利多出盡的風險，整體漲幅可能有限。目前，從宏觀層面來看，美國經濟雖然面臨下行壓力，但並未出現失速跡象。二季度，美國GDP增速環比增長，三季度預計維持2%的增長率，失業率沒有大幅反彈，新增就業和消費依然強勁。因此，美聯儲連續實施大幅降息的必要性較低。在本次降息50個基點之後，美聯儲將開始觀察政策效果，並根據數據逐次做出決策。

如果美國經濟實現“軟着陸”，美聯儲的“預防性”降息可能會比較溫和，將限制美國國債實際利率的下降空間。隨之而來的可能是經濟回暖和實際利率的回升，可能導致貴金屬價格在有限的漲幅之後轉爲下跌。然而，如果降息後美國經濟仍然出現“實質性衰退”，降息的速度可能不會快於通脹的下降速度，甚至可能出現恐慌導致的流動性緊張。在這種情況下，金銀價格初期可能會下跌，但隨着持續的貨幣和財政政策刺激，美元流動性可能會加速寬鬆，貴金屬在後期可能會有較大的上漲動力。

此輪美聯儲降息對商品價格的影響，在短期內可能會表現爲震蕩，而長期則可能逐漸顯現爲價格上行的趨勢。降息釋放的流動性短期內對市場構成利好，但由於經濟基本面和需求回暖的滯後效應，短期內價格波動可能會較大，尤其是原油、銅、鋁等商品，目前仍處於震蕩格局。從中長期來看，隨着金融寬鬆政策的逐漸滲透和需求側的改善，預計將推動大宗商品價格回升，尤其是對出口市場的影響可能會最先顯現。總體而言，降息對大宗商品價格的傳導效果，將依賴於後續需求端的持續改善。

（作者單位：廣發期貨）