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繁後市關注鋁材出口數據
財政部於11月15日正式公告將於今年12月1日開始取消鋁材等產品的出口退稅，此公告一出便成爲市場焦點。預計春節前是增持電解鋁多頭倉位的最後機會，春節後出口可能轉爲拖累因素，可以考慮進行正向套利操作。
財政部於11月15日正式公告將於今年12月1日開始取消鋁材等產品的出口退稅。鋁材出口的增值稅是13%，退稅作爲鼓勵出口、提升國際競爭力的重要手段，對鋁材行業的增長產生積極的推動作用。因而，此公告一出便成爲市場焦點。我們認爲春節前是增持電解鋁多頭倉位的最後機會，春節後，出口可能轉爲拖累因素，可以考慮進行正向套利操作，即買入12月或明年1月合約，同時做空3月之後的合約。
多近月的原因
從當前市場態勢分析，成本支撐依然穩固，氧化鋁價格與鋁價均未出現顯著下滑。當前，氧化鋁在電解鋁成本構成中佔據核心地位。受窗口指導等調控措施影響，氧化鋁期貨價格的上漲受到一定制約。然而，海外市場方面，受澳大利亞氧化鋁減產等供應端因素的影響，現貨價格持續攀升。與此同時，國內氧化鋁市場因礦產資源的緊張局勢，供應依然偏緊。加之進口氧化鋁成本高昂導致進口業務虧損，進一步加劇了現貨市場的緊張氛圍，成交價格保持堅挺。最新市場成交數據顯示，海外巴西市場氧化鋁成交量達到3萬噸，到岸價格爲829美元/噸（折合人民幣約5968元/噸），船期爲12月，目的地爲印度。而在國內，新疆地區最新的氧化鋁現貨採購到廠價爲6000~6025元/噸，這批貨物由貿易商提供給電解鋁廠。根據換算，這批貨源成交價格折合爲山西地區氧化鋁出廠價格5750~5770元/噸。在期貨市場方面，氧化鋁11月合約相對國內現貨貼水200元/噸，12月合約貼水450元/噸。從這一角度來看，氧化鋁期貨市場的下方支撐較爲堅實，預計春節前將維持偏強震蕩的走勢。基於上述分析，我們審視了電解鋁的成本模型。截至上周，電解鋁的即時成本已攀升至20893.39元/噸的高位，而現貨價格維持在20640元/噸左右。這意味着當前電解鋁生產面臨約253.39元/噸的虧損。然而，考慮到長期協議（長協）的保障作用，目前仍有80%的電解鋁廠保持盈利狀態。因此，我們認爲電解鋁的價格下方空間有限，政策面的利空因素對市場情緒的影響基本被市場消化。
另外，今年鋁材的出口表現也頗爲亮眼。據統計，10月我國出口鋁材58萬噸，同比增長31.1%；1—10月累計出口549萬噸，同比增長16.9%。在鋁材細分市場中，鋁箔、鋁型材和鋁板帶今年的利潤表現中規中矩，但出口表現相比2022年鋁材出口大增時期也不遑多讓，相比2022年前10個月僅落後了3%，如果後續兩個月僅維持10月的水平（不考慮搶出口效應），2024年的出口水平基本持平2022年。今年出口水平之所以這麼好，主要是因爲取消退稅在今年年中已經有所預期，部分搶出口現象已經發生，有海外需求已然提前兌現，此次取消退稅只是加快了這一進程。根據我們測算，12月1日退稅政策取消後，在成本完全由國內企業承擔的情境下，鋁板帶出口利潤勉強維持盈虧平衡，鋁箔和鋁型材將面臨虧損，實際執行後國內企業理應會選擇把成本轉嫁到國外或均攤成本的方式出口。鑑於部分鋁材出口已搶跑，且12月1日至明年1月20日期間仍有出口希望，因此鋁材出口這一增長趨勢預計能持續到春節前，並可能出現出口訂單集中提貨的情況，出口還有進一步上升空間。我們建議在此期間關注鋁材搶出口現象。
空遠月的原因
當前，鋁錠的社會庫存問題凸顯成爲一個潛在的風險點，這主要歸因於年內前10個月的電解鋁產量與需求之間的不匹配。據統計，1—10月電解鋁產量達到3580.1萬噸，同比增長3.88%，而同期需求量爲3733.5萬噸，同比增長7.8%。在計入165.21萬噸的淨進口量後，市場出現了約11萬噸的供過於求局面。然而，鋁錠庫存迅速下降，現已觸及近5年來的低點。最新數據顯示，國內鋁錠社會庫存量已縮減至56.3萬噸。鋁價的企穩反彈極大地提振了下遊企業的補貨積極性，進而促進了現貨鋁市場交易活躍度的提升。與去年同期相比，當前鋁錠庫存量減少了10.1萬噸，但這並不足以完全緩解庫存壓力。值得注意的是，近期鋁錠庫存的持續減少並非僅由下遊企業的積極補貨驅動。新疆地區運力緊張的問題依然嚴峻，鋁錠的發運情況未出現明顯改善，進而影響了到貨量和入庫量。因此，在未來一段時間內，鋁錠庫存仍將持續減少，呈現去化趨勢。鋁錠庫存的拐點預計將在11月中下旬新疆運力逐漸緩解後開始顯現。屆時，隨着運輸瓶頸的緩解，鋁錠的到貨量和入庫量有望增加，從而可能對庫存變化產生新的影響。在此背景下，市場參與者需密切關注新疆地區的運力恢復情況，以及其對鋁錠庫存和鋁價走勢的潛在影響。
另外，春節後貿易環境可能出現顯著惡化，主要基於特朗普競選時承諾的對我國徵收高達60%的關稅預期。在其第一任任期內，特朗普政府不僅多次表達對我國貿易政策的強烈不滿和制裁意願，通過加徵高額關稅等手段，對我國出口商品實施了實質性的貿易限制。而這次60%的超高關稅兌現的概率同樣很大，將對我國鋁材出口造成衝擊。從歷史數據來看，中美貿易摩擦會從宏觀與產業兩方面對鋁產生影響。第一，以2018年的301調查爲例，美元兌人民幣的貶值伴隨着鋁價的下跌。如果中美貿易摩擦繼續升溫，全球宏觀經濟可能降溫，鋁價也可能進一步受到波及。第二，貿易摩擦將對我國的鋁產業造成直接衝擊，此次關稅調整可能導致鋁材出口再次遭受重創。無論成本怎麼轉嫁，60%的超高關稅都會造成我國出口的損失，因此明年極端情況下會損失70萬噸鋁材出口的量（我國2023年全年向美國出口鋁材的總量爲70萬噸），目前沒有看到任何一塊國內消費能夠彌補上。而長期來看，貿易環境嚴峻將導致鋁材出口受阻，可作爲長空操作的依據。
綜上所述，我們的單邊策略建議是春節前增持電解鋁多頭倉位，密切關注鋁材出口數據，一旦12月鋁材出口表現不佳，則意味着轉嫁成本失敗，可提前做空；套保策略是春節後貿易環境惡化概率較大，應適時進行正向套利操作，考慮到12月合約即將進入交割月，而電解鋁企業補庫時間差不多集中在明年2月，因此可以多1月合約，空3月、4月合約，邏輯上正套順暢但目前月間價差還比較平滑，需同時關注月間差變化以及特朗普關稅政策對鋁材出口的長期影響。（期貨日報）
