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繁作爲基礎化工原料之一，我國燒鹼下遊應用領域廣泛，主要分布在氧化鋁、印染紡織、造紙、水處理、醫藥、新能源等行業。印染化纖、水處理、造紙涵蓋領域分散且在燒鹼需求中佔比不高。新能源領域發展潛力巨大，電動車市場份額逐年提升，其核心零部件磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池的需求量伴隨增長，但由於基數偏低，在燒鹼需求中比重仍低。氧化鋁行業對燒鹼需求量最大，在燒鹼需求端佔比達到34%，且區域產能集中，具有較強的下遊議價能力，是當前燒鹼基本面分析中需求端的核心因素。
當前國內使用拜耳法生產氧化鋁的產線較多。在氧化鋁生產過程中燒鹼用於處理鋁土礦，使鋁土礦中的氧化鋁轉變成鋁酸鈉溶液。礦石中的鐵、鈦等雜質和絕大部分的硅則成爲不溶解的化合物進入殘渣（赤泥），將殘渣與溶液分離，從淨化後的鋁酸鈉溶液中分解析出氫氧化鋁，氫氧化鋁與母液分離、洗滌後進行焙燒，從而得到氧化鋁產品。
氧化鋁作爲佔比超三成的主要下遊，結合其自身的產業特性，對燒鹼有着一定的價格影響力。氧化鋁產能集中使得其在產業鏈中具備較強的話語權。截至2024年9月，我國氧化鋁產能爲10160萬噸/年，從產業規模看，前四大企業爲中鋁、魏橋、信發和三門峽鋁業，其2023年合計產量佔總產量的63.9%；而前十大企業產量則佔總產量的86.5%。氧化鋁行業集中度高且在燒鹼主要產銷區域的產能比重大，導致在燒鹼定價中具有較強的議價能力。
以燒鹼核心產銷區域山東視角看，由於魏橋和信發在山東體量規模大且集中，對山東區域的燒鹼需求影響大。燒鹼企業由於低濃度液鹼運輸半徑受限，導致直供省內下遊通常爲經濟性較高的優選項，進一步強化了氧化鋁在需求側的議價能力。
從行情來看，自10月以來，燒鹼迎來一輪上漲。從基本面看，10月山東進入秋檢階段，產量有所下降。受送貨減量影響，魏橋氧化鋁廠燒鹼庫存走低刺激採購意願，山東某氧化鋁新投裝置備鹼，爲提高送貨量，氧化鋁廠上提液鹼採購價格。此外，某氧化鋁廠因自備氯鹼裝置檢修，爲維系生產，在市場“掃貨”以供給其山東、山西的氧化鋁廠。氧化鋁廠以保生產爲首要目標下競相提價搶貨，10—11月山東氧化鋁廠連續4次上調32%液鹼採購價格，推高燒鹼價格。
從氧化鋁看，當前核心點在於高利潤刺激企業開工意願。截至12月6日當周，氧化鋁利潤小幅回落，但仍維持在2300元/噸以上，遠超2022—2023年200~300元/噸的平均生產利潤。但中期來看，供應端難有進一步提振的空間，主要制約在於，在國內鋁土礦復產緩慢下原料供應存在掣肘。此外，進口礦的補充也將使得生產過程中單位耗鹼量出現下降。氧化鋁有支撐，但難有更多驅動。
當前燒鹼盤面遠月定價已有所回落，但現貨價格堅挺，基差持續高位運行。當前現貨支撐在於需求表現尚可，山東區域液鹼庫存同比偏低。當期供應和庫存變化印證了這一觀點：截至12月6日當周，山東區域樣本周度加權開工率在90.47%，同比處於近五年的絕對高位水平。而在持續九成以上高產現狀下，山東區域樣本32%液鹼廠庫累積至2.81萬噸，環比增加0.6萬噸。自山東開工提至九成附近，盤面價格向上阻力明顯增大。需求側伴隨氧化鋁難有進一步提負空間及氧化鋁廠鹼需求緊張逐步緩解，山東供需格局邊際已轉弱。
氧化鋁利潤大漲刺激了行業的生產意願，進而提振了原料燒鹼的需求。此外，利潤的擴張也同樣擴大了對原材料成本的“寬容度”。採購價格不斷上提帶動鹼價上漲，而由於燒鹼成本主要爲原鹽和電力，調整頻率及幅度均有限，燒鹼利潤擴張迅速。從山東氯鹼綜合利潤看，當前利潤在1200元/噸附近，較9月450~480元/噸的重心有翻倍的漲幅，同比看也高於2023年當期水平。受利潤擴張刺激，燒鹼行業開工對應進入高產階段，而燒鹼的價格則受到階段性的供需邊際變化和預期的影響。因此，燒鹼期貨2501合約已兌現山東供需轉弱的現實，後續主要面對臨近交割前高基差最終方向選擇的問題。
燒鹼現貨價格開始鬆動，但仍需關注氧化鋁廠的燒鹼採買價能否向下共振或是維持高位支撐。中期看，氧化鋁在明年上半年有大量投產，屆時將支撐區域燒鹼需求量；但同時需關注進口礦替代後氧化鋁對燒鹼單耗下降的影響，以及氧化鋁價格下跌後產業鏈利潤“回收”對燒鹼估值重心的影響。預計氧化鋁期貨2505合約仍是影響燒鹼定價中樞的重要因素。（期貨日報）
