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繁11月份以來，滬鋁主力合約承壓走弱，累計下跌幅度超7%；氧化鋁主力合約價格保持相對高位，11月份以來累計上漲6%。滬鋁和氧化鋁價格走勢出現明顯分化，對電解鋁利潤形成了較大壓力，也對滬鋁未來價格走勢帶來一定的風險。
相關機構數據顯示，2024年11月份國內電解鋁行業含稅完全成本平均值爲20322元/噸，環比上升10.83%，同比增長26.98%，氧化鋁、電力、預焙陽極三項在電解鋁制造成本中的比例分別爲52.9%、30.8%和9.6%。對比來看，2024年1月份，電解鋁行業含稅完全成本平均值爲16293元/噸，氧化鋁、電力、預焙陽極三項在電解鋁制造成本中的比例分別爲38.9%、34.9%和11.8%。今年以來，氧化鋁在電解鋁成本中佔比提升14個百分點，而電力和預焙陽極在電解鋁成本佔比中分別下降4.1個百分點和2.2個百分點。截至11月底，國內氧化鋁現貨價格年內累計漲幅爲81.1%，綜合電價基本持穩，其中，秦皇島動力煤價格年內漲幅爲-11.2%，預焙陽極累計漲幅爲-6.3%。由此來看，一方面，氧化鋁價格上漲是電解鋁價格擡升的主要原因；另一方面，在其他原料價格穩中有降的情況下，氧化鋁在電解鋁成本中佔比逐步提升。
今年以來，氧化鋁現貨價格上漲主要集中在二季度和四季度。二季度上漲的主要驅動來自海外氧化鋁廠減產和商品市場的整體偏強趨勢。四季度上漲的主要驅動來自幾內亞鋁土礦供應端的幹擾，加之臨近年末，環保與安全生產要求趨嚴，限產風險進一步強化了市場對鋁土礦和氧化鋁供應的擔憂情緒，氧化鋁現貨價格屢創新高，四季度漲幅更大。目前來看，預計氧化鋁12月份現貨均價環比或繼續擡升，在電解鋁成本中佔比或保持50%以上的較高水平。
數據顯示，2024年11月國內鋁錠現貨均價爲20914元/噸（10月26日-11月25日），國內電解鋁行業平均盈利爲593元/噸，環比減少74.13%，周期內電解鋁月均價上漲288元/噸，但成本上升1986元/噸，行業平均盈利水平大幅收縮。截至2024年11月底，國內電解鋁運行產能達到4368.1萬噸，若行業採用月均價測算，11月份國內66.2%的電解鋁運行產能處於盈利狀態，虧損產能1479萬噸，佔比達33.8%。分地區來看，目前除山東、新疆、內蒙古、陝西、雲南等地區有不同程度的利潤之外，其餘省份均處於虧損狀態。12月份，隨着鋁價繼續走低，全行業虧損比例或將超50%。河南、廣西、貴州、四川等地區的部分鋁廠由於環保、生產經營壓力大等因素而宣布檢修、停槽或放緩復產計劃，且本月有擴大之勢。
從氧化鋁期限結構來看，目前呈現“近強遠弱”的BACK結構，且遠月貼水幅度較大。12月份以來，氧化鋁期貨2503、2505、2509合約最低分別跌至4166元/噸、3738元/噸、3550元/噸，和11月氧化鋁現貨均價5380元/噸相比，分別有1214元/噸、1642元/噸、1830元/噸的下降空間，按1.95噸氧化鋁生產1噸電解鋁折算，對應電解鋁成本將分別下調2367元/噸、3202元/噸、3569元/噸。因此，按照遠期合約價格的指引，明年氧化鋁價格的下調或將給電解鋁成本帶來明顯的回落空間。
氧化鋁期貨上市之前，國內貿易通常有兩種定價方式，一種是市場化的現貨定價模式，另一種是保障供貨安全的長協定價模式，長協定價模式又分爲比例定價和現貨指數定價，比例定價是根據電解鋁價格的15%~17%進行定價。近些年來，隨着市場不斷變化，氧化鋁和電解鋁價格比值發生較大波動，2017年以來，二者比值多次來到0.24一線的高位。但今年四季度以來，二者比值一路上漲，快速突破前高。
回顧氧化鋁和電解鋁的價格比值走勢，該比值可以一定程度上反映整個產業鏈的供需矛盾。當產業鏈上遊供應端出現緊張預期時，氧化鋁價格漲幅或將大於電解鋁，該比值將走強；當產業鏈下遊需求端出現政策利好時，電解鋁價格漲幅或大於氧化鋁，該比值將走弱。目前該比值持續創出新高，主要驅動就是氧化鋁價格的強勢，對電解鋁價格帶動或有限。
整體來看，電解鋁行業利潤逐步收窄，部分企業陷入虧損，成本端短期對鋁價或有一定支撐。但遠期來看，明年氧化鋁價格存在較強的下跌預期，將帶動電解鋁成本下滑，一旦成本下移明顯，鋁價或將向下調整。從氧化鋁與電解鋁價格比值來看，目前驅動主要來自氧化鋁及上遊鋁土礦，對電解鋁提振有限。電解鋁後市若想重回上行區間，主要預期來自下遊消費的政策利好。（期貨日報）
