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繁2024年，中國有色金屬工業迎來了多重機遇與挑戰並存的嶄新局面。在全球經濟形勢不斷變化的背景下，我國有色金屬工業正步入一個新的增長周期，展現出蓬勃的發展態勢。
2024年以來，我國有色金屬行業整體呈現出生產穩步增長、投資加速推進、進出口活動頻繁的積極面貌。作爲國民經濟的基石和基礎性產業，有色金屬工業深刻洞察時代變遷，積極擁抱新質生產力的發展，步伐既穩健又充滿活力。
隨着制造業對可循環金屬原材料和產品需求的日益增長，有色金屬行業的發展勢頭愈發強勁，產業質量和效益也在持續提升。在國家政策的積極引導與大力支持下，有色金屬行業正朝着高端化、綠色化、智能化的方向穩步前行。通過技術創新，行業有效提升了產品的附加值和市場競爭力，爲未來發展奠定了堅實基礎。與此同時，國內擴大內需、穩增長的宏觀政策持續顯效，各項改革舉措也相繼落地生根。這些積極因素爲有色金屬工業經濟運行注入了新的活力，有利條件不斷積累，爲行業的持續健康發展提供了有力保障。
整體運行態勢向好
2024年，基本金屬市場整體運行態勢呈現出積極的跡象。
當前，銅礦供應緊張的狀況依舊難以緩解，銅精礦加工費的談判依然陷入僵局，這一持續的低加工費現象對冶煉廠未來的生產構成了潛在的減產風險。此外，隨着特朗普再次當選美國總統，考慮到中國從美國進口的廢銅量相對較大，未來在可能的“反制”措施中，中國廢銅進口或將面臨一定的不確定性。從需求層面來看，電力板塊依然保持着穩定的增長態勢。然而，房地產及傳統汽車板塊的需求可能對整體需求產生一定的拖累作用。盡管光伏板塊依然維持增長態勢，但其邊際增速預計將有所放緩。同時，盡管新能源汽車行業近年來滲透率不斷提升，但未來保持高速增長的可能性也相對有限。
在電解鋁方面，2024年其價格受宏觀因素的影響較爲明顯，成本端對價格的支撐作用顯著，整體呈現出“N”型走勢。而在供需錯配格局與資金因素的共同作用下，氧化鋁價格則呈現出上升趨勢。
鉛價方面，2024年經歷了一波劇烈的波動。自2024年3月起，滬鉛價格逐步攀升，其間漲幅接近20%。這一上行趨勢主要受到宏觀預期正面轉向與短期供需錯配的共同影響。然而，在8月份公平競爭條例執行後，再生鉛冶煉廠降低了廢舊電瓶的採購價格，導致廢電池價格大幅下跌，再生鉛成本明顯下移。同時，鉛錠進口貨源的迅速流入也彌補了可交割貨源有限的問題，使得鉛價從高位回落。
鋅價方面，2024年宏觀與基本面因素共同作用，推動鋅價中心趨勢上移。一方面，全球資金流動性轉寬鬆，且國內諸多利好政策出臺，刺激了市場情緒的好轉；另一方面，鋅礦供應緊缺格局未改，加工費持續走弱，且礦端供應問題逐步影響到冶煉端，供應端的緊張局勢支撐了鋅價的上漲。
2024年，滬鎳價格呈現出寬幅震蕩的態勢。上半年震蕩上行，最高點反彈至16萬元/噸；而下半年則震蕩下行，9月上旬最低回落至12萬元/噸以內。這一波動主要受到市場情緒、供需關系以及資金流動等多重因素的影響。
供應增長不明顯
從供應端觀察，有色金屬整體供應增長並不顯著，部分品種甚至出現了產量下滑的現象。
銅方面，MySteel數據顯示，2024年11月份，國內電解銅實際產量爲96.51萬噸，環比下降1.5%，同比下降2.05%。而在1—11月份，國內電解銅產量累計達到1080.94萬噸，同比增長2.76%，增速相對溫和。
鋅方面，2024年1—11月份，樣本企業鋅及鋅合金產量爲520.6萬噸，同比下降3.2%。其中，11月份產量爲47萬噸，同比下降8.4%，環比下降1300噸（盡管日均產量環比增長3.1%），顯示出鋅供應端的疲軟態勢。
鋁方面，據統計，2024年11月份，我國電解鋁運行產能爲4393.90萬噸。當月，國內電解鋁產量同比增長2.74%，1—11月份累計同比增長3.86%。然而，值得注意的是，11月份，部分電解鋁企業因槽齡較高及冬季環保管控需求進行了停槽檢修，導致部分產能減產。同時，氧化鋁成本壓力加大，也促使部分企業進行了檢修。盡管四川、新疆等地復產或新增項目在推進，但國內電解鋁日產量環比僅小幅增長。此外，從形態上看，電解鋁分爲鋁水和鋁錠兩種，其中，鋁期貨的交割品爲鋁錠。目前，鋁水佔比相對較高，截至10月底已達到73.93%，意味着鋁錠佔比僅爲26.07%，交割品相對較少，對鋁價形成了一定支撐。
展望後市，鋁水使用佔比有望進一步提高。《2024—2025年節能降碳行動方案》明確指出，要嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，並將鋁水直接合金化比例提高到90%以上。這一政策導向將使得鋁水佔比繼續提升，鋁錠佔比持續下降，進而加強鋁價下方的支撐力度。由於我國電解鋁產能已接近上限，電解鋁產量釋放將趨於緩慢，且鋁水佔比較大且未來還將提高，交割品鋁錠的供應佔比將持續下降，爲鋁價提供更爲堅實的支撐。
冶煉企業盈利水平不佳
生產成本及盈利狀況分析：有色金屬冶煉企業面臨嚴峻挑戰。
2024年，有色金屬冶煉企業的盈利水平普遍不佳，主要受到生產成本上升和原材料價格高企的雙重擠壓。
2024年12月初，智利礦商Antofagasta與江西銅業達成協議，將2025年銅精礦加工精煉費用（TC/RC）分別定爲21.25美元/噸和2.125美分/磅，與2024年的80美元/噸和8美分/磅相比，大幅下降73.4%。這反映出銅精礦供應緊張的現狀，銅精礦價格因此居高不下，對於銅冶煉企業來說，無疑將對其盈利造成重大影響。同時，硫酸價格2024年持續低迷，未能爲銅冶煉企業的盈利提供有效補充。
精煉鋅冶煉企業同樣面臨嚴峻形勢。2024年11月5日，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）首次公布了2025年一季度末前鋅精礦採購加工費指導價區間，國內到廠加工費爲-2500元/金屬噸，進口美元加工費爲10美元/幹噸。在鋅冶煉加工費嚴重背離成本的情況下，與會企業達成共識，將加強行業自律，適時調整生產線檢修及排產計劃，加大二次物料使用，並堅決抵制鋅精礦原料中其他金屬元素的不合理計價。
電解鋁冶煉企業近期的盈利水平也迅速惡化。2024年，氧化鋁期貨價格明顯走強，從開盤價3354元/噸漲至12月23日的4769元/噸，年漲幅達到1415元/噸或42.19%。氧化鋁價格上漲的主要原因是國內外土礦價格持續上漲，導致電解鋁生產成本上漲，截至2024年12月23日，電解鋁行業平均生產成本已達21893.45元/噸，爲近5年同期最高水平；而平均盈利則爲-1893.45元/噸，爲近5年同期最低水平。電解鋁盈利水平的快速下降已經導致部分地區產能停產，如果虧損格局持續，將有更多產能面臨停產風險。然而，從中長期來看，由於我國對電解鋁產能上限有明確規定，且目前運行產能已接近上限，行業盈利水平難以刺激產能釋放。更多地是成本低的企業通過產能置換增加產能，而成本高的企業則選擇關停。
此外，有色金屬礦資源品位下降以及國家對環保和生產安全要求的日益嚴格，使得國內礦石供應愈發緊張，進一步推高了有色金屬冶煉企業的生產成本。因此，原材料礦石的供應緊缺將繼續支撐有色金屬價格。
綜上所述，有色金屬冶煉企業在當前形勢下面臨着嚴峻的挑戰。企業需要加強成本控制、提高生產效率、加強行業自律並尋求新的發展機遇以應對當前的困境。
有色金屬整體需求向好
有色金屬的需求與國內宏觀經濟狀況息息相關。根據經濟數據，我國前三季度GDP同比增速達到4.8%，顯示出經濟持續穩定向好的態勢。
在具體品種方面，銅、鋅、鋁的整體需求表現也頗爲亮眼。銅的需求中，電力領域佔據了主導地位，佔比高達51%。截至2024年11月底，全國電網工程完成投資達到5290億元，同比增長18.7%。電網投資的高速增長，爲銅的需求提供了有力支撐。
鋅的需求則主要受到基建投資的影響，佔比達到31%。2024年1—11月份，我國固定資產累計投資完成額爲223852.86億元，同比增長9.39%，表明基建投資保持穩定增長，對鋅的消費起到了提振作用。
房地產和交通板塊作爲有色金屬的重要應用領域，其表現對有色金屬需求具有重要影響。房地產是銅的重要消費板塊之一，佔比達到9%，同時也是鋅的第二大下遊消費板塊，佔比22%，更是電解鋁的最大下遊需求板塊，佔比高達33%。然而，從數據來看，房地產市場依然疲軟。2024年1—11月份，房屋竣工面積同比下降26.2%，新建商品房銷售面積和銷售額也分別同比下降14.3%和19.2%。盡管政府出臺了一系列利好政策，如提高公積金貸款額度、降低首套房首付比例和月供利息等，但房地產市場恢復仍需時間。
房地產市場的低迷不僅影響了有色金屬的直接需求，還波及到了白色家電市場。2024年1—11月份，冰箱、空調、洗衣機的累計產量同比增速均較去年出現回落，一定程度上反映了房地產市場的疲軟對有色金屬需求的負面影響。
然而，值得注意的是，盡管房地產市場表現不佳，但新能源產業的快速發展卻有效地拉動了銅、鋅、鋁的消費。新能源產業的崛起在一定程度上抵消了房地產市場對有色金屬需求帶來的消極影響，爲有色金屬市場的穩定發展提供了新的動力。
新能源汽車在有色金屬需求中扮演着越來越重要的角色。相較於傳統燃油車，新能源汽車的用銅量和用鋁量都顯著增加。具體而言，每輛新能源汽車平均使用約91公斤的銅，比傳統燃油汽車的用銅量高出4倍；而1輛新能源汽車的耗鋁量可達220公斤~300公斤，也遠高於1輛燃油車130公斤~150公斤的耗鋁量。
從產銷數據來看，新能源汽車市場繼續保持快速增長。2024年11月份，新能源汽車產銷分別達到156.6萬輛和151.2萬輛，同比分別增長45.8%和47.4%，月度產銷再創歷史新高。2024年1—11月份，新能源汽車產銷累計分別爲1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%。數據表明，新能源汽車市場正在蓬勃發展，對有色金屬的需求也在不斷增加。
然而，在出口方面，新能源汽車面臨一些挑戰。2024年11月份，新能源汽車出口8.3萬輛，環比下降35.2%，同比下降14.1%；雖然1—11月份新能源汽車出口累計達到114.1萬輛，同比增長4.5%，但歐盟對我國大型新能源汽車徵收高額關稅，對我國新能源汽車出口造成了不利影響。未來，新能源汽車出口同比增速可能放緩。
除了新能源汽車外，新能源產業中的光伏和風力發電也對有色金屬需求產生了積極影響。在光伏行業中，每1吉瓦光伏電站所需光伏支架的用鋁量約爲1.9萬噸。截至2024年10月底，全國累計發電裝機容量約28.1億千瓦，同比增長12.6%，其中，太陽能發電裝機容量約5.4億千瓦，同比增長47%。光伏行業的快速發展提振了鋁的需求。
在風力發電領域，風車制造也大量使用鋅。2024年1—11月份，我國風電累計裝機容量約4.9億千瓦，同比增長19.2%。風力發電的蓬勃發展成爲鋅新的消費增長點。
此外，人工智能和低空經濟等新興領域也將對銅、鋅、鋁等有色金屬的需求產生積極影響，新興領域的發展將推動有色金屬消費的長期增長。
盡管2024年房地產市場的低迷對有色金屬整體需求帶來了消極影響，但新能源產業的蓬勃發展有效地對衝了房地產方面的需求收縮。整體來看，有色金屬整體消費並不算差，未來仍有廣闊的發展前景。
在庫存方面，銅、鋅、鋁等有色金屬目前都處於較低水平。截至2024年12月23日，上海期貨交易所銅、鋅、鋁的庫存分別僅爲16415噸、10767噸和75827噸，與全球有色金屬礦石供應緊張密切相關。經過近200年的開採，全球有色金屬礦石資源日益減少，導致有色金屬產成品數量下降，庫存整體偏低。而偏低的庫存水平，預計將在未來一段時間內爲有色金屬價格提供有力支撐。
展望2025年，盡管當前有色金屬價格已經處於高位，但採礦商們仍然難以獲得可觀的盈利。因此，預計2025年的礦石加工費將繼續保持偏低水平，有色金屬產量也將受到原材料的制約，同比增長率將保持較低水平，庫存也將繼續維持在低位。
從需求角度來看，2024年，我國明確提出了房地產“止跌回穩”的政策導向。因此，預計2025年將有更多有利於房地產市場發展的政策出臺，房地產市場有望出現邊際好轉，將帶動白色家電市場的改善，進而推動有色金屬傳統下遊需求出現邊際回暖。同時，新能源領域的發展也將繼續拉動有色金屬的需求。國產新能源汽車的競爭力持續加強，未來將有更多新車型上市；光伏、風電等領域的競爭雖然日趨激烈，但仍將保持對有色金屬的需求。此外，低空經濟也將成爲有色金屬新的消費點。綜合來看，預計2025年有色金屬的需求將呈現向好態勢。
然而，在宏觀方面，2025年存在較大的不確定性，其中最大的不確定性在於美國總統的變更。特朗普將於2025年再度上任美國總統，其可能採取的關稅政策將對我國相關產品的出口產生重要影響。如果特朗普上臺後將關稅稅率提高至60%，將對我國出口造成進一步消極影響。此外，美聯儲的降息節奏也值得關注。雖然2024年美聯儲已經連續3次降息，但預計2025年降息次數將有所減少，市場的樂觀預期可能會減弱，對有色金屬市場將構成利空因素。
貴金屬不斷突破新高
2024年貴金屬價格的上漲存在兩個驅動主線，分別是美聯儲貨幣政策預期以及大選前的美國財政政策預期。2024年3月1日公布的美國2月ISM制造業PMI數據是貴金屬行情的啓動點，美國2月ISM制造業PMI爲47.8，低於預期的49.5和前值的49.1；當月發布的美國2月零售銷售環比值爲0.6%，低於預期的0.8%；在3月美聯儲議息會議中雖然部分官員上調了利率預期，但仍預計今年將進行3次降息，聯邦基金目標利率的預期中值爲4.6%。鮑威爾重申利率水平已經達到高峯，總體表態偏“鴿派”。2024年3月份至5月下旬，金銀價格走出今年以來的主升浪行情，內盤金銀價格在盤中創下歷史新高水平；5月下旬後，美聯儲官員表態總體偏“鷹派”，經濟數據具有韌性，黃金價格開始震蕩盤整，白銀價格則出現較大幅度的回調。
2024年7月下旬，哈裏斯接替拜登成爲總統候選人，鮑威爾在7月議息會議中稱最快會在,9月進行降息，並在9月18日議息會議中進行50個基點的超預期降息操作；10月初，受到副總統辯論以及美國颶風的影響，特朗普民調逐步佔優，其在競選過程中主張將《2017年減稅和就業》永久化，市場針對美國財政的寬鬆預期加大。在上述因素影響下，2024年8月初至特朗普當選前，國際金價持續上漲，不斷突破歷史新高水平。特朗普當選後宣布提名主張控赤字的貝森特爲財長，以及提名馬斯克爲新設立“政府效率部”負責人，美國赤字收緊預期增加，金銀價格在特朗普當選後總體表現弱勢。
期貨市場迎來新成員
2024年9月份，金屬鉛、鎳、錫和氧化鋁期權4個品種在上海期貨交易所上市交易，加上此前已上市的銅、鋁、鋅以及黃金白銀期權產品，有色金屬類期貨基本實現期權產品的全覆蓋。
2024年12月26日，多晶硅期貨和期權在廣州期貨交易所上市。硅作爲我國十大有色金屬品種之一，是國家實現“雙碳”目標與推動能源革命的重要抓手。晶硅光伏全產業鏈按照習近平總書記“積極有序發展光能源、硅能源等產業”等重要指示精神，正在奮力推動能源轉型和產業綠色發展。
多晶硅期貨的上市爲多晶硅生產企業提供了一種有效的風險管理工具，可以幫助企業更好地管理生產和銷售的風險，避免市場波動帶來的影響。此外，多晶硅期貨的上市也會促進企業間的競爭，促使企業提升自身的技術和管理水平，降低成本，提高產品質量，進一步推動多晶硅行業的健康發展。
隨着國內期貨、期權產品矩陣不斷擴容，衍生品市場可服務的實體經濟領域更爲廣闊，可服務的產業鏈更趨完整，爲相關企業提供更全面多樣的風險管理工具。
期貨市場服務實體經濟質效不斷提升，“中國價格”在國際貿易定價方面的影響力也越來越強。
2025年，有色金屬市場的基本面整體偏多，但宏觀因素存在不確定性。礦石供應緊張的格局將延續，而需求因新能源行業的蓬勃發展而有新的應用場景。然而，美國新任總統的對華政策以及美聯儲的降息次數等宏觀因素將對有色金屬市場產生重要影響。
