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作爲2024年的熱點品種，在供需偏緊的情況下，氧化鋁期貨2024年屢創新高，全年漲幅超30%。不過，今年開年後氧化鋁期貨已經連跌兩日，昨日午盤跌超6%，領跌商品市場。
“消息面上，氧化鋁迎來多重利空：山西地區大型氧化鋁企業復產、幾內亞博凱地區運輸受到影響的兩家大型礦企已經恢復正常、幾內亞博法地區不能發運的兩家礦企也逐步恢復運輸，其中一家礦企部分恢復裝運。”長江期貨有色產業中心有色研究員汪國棟說。
中信建投期貨有色金屬分析師王賢偉表示，昨日氧化鋁盤面大幅下跌的原因是現貨供給逐步寬鬆。去年12月氧化鋁供給小幅提升，下遊電解鋁企業由於虧損嚴重出現少量減產。目前供需缺口已經明顯收窄，本周氧化鋁的庫存拐點已經出現，貨源逐漸充裕，近期現貨均貼水成交，市場對未來現貨供給寬鬆的預期進一步增強。
汪國棟表示，豐厚加工利潤的驅動氧化鋁企業不斷增產，在氧化鋁價格近一個月走低的前提下，氧化鋁工廠周度開工率卻迎來小幅反彈。氧化鋁生產主要包括溶出和焙燒兩個環節。氧化鋁開工率主要受焙燒環節影響，焙燒環節容易因爲檢修和重污染天氣管控而減產，因此氧化鋁開工率波動較大。由於近期氧化鋁現貨價格持續走弱，氧化鋁工廠希望高位變現，且得益於10月以來進口鋁土礦持續恢復，氧化鋁工廠能夠積極提高階段產能，周度開工率出現小幅反彈。
光大期貨有色分析師王珩補充道，礦石供應節奏基本會主導氧化鋁產量節奏。去年12月下旬幾內亞雨季影響淡化後，礦石整體發運好轉。前期部分檢修企業回歸以及新產能釋放，導致氧化鋁年末出現產能提升的跡象。
“以往雲南地區在10月份之後進入枯水期，電力供應不足會使部分電解鋁企業減產，氧化鋁消費相對下滑。今年由於雲南地區電力供應充足，當地電解鋁企業未發生減產，所以西南地區氧化鋁需求整體穩定。而北方地區鋁廠有冬儲採購需求，四季度通常是需求旺季。目前氧化鋁現貨價格仍然高企，生產利潤較高，部分企業在礦石供給改善的情況下選擇復產，開工率小幅反彈。”王賢偉說。
面對持續增加的產能和依然存在的供需缺口，王賢偉認爲，預計後續現貨供需會進一步寬鬆，期貨近月合約有進一步下跌的可能，但下方空間相對有限。2505及之後的遠期合約短期略有超跌，因爲目前進口礦石成本進一步擡升，按進口礦105美元/噸測算，河南地區生產成本已超3800元/噸，且近期有進口礦成交價超過120美元/噸，意味着有企業生產成本超過4000元/噸。所以在礦石價格沒有下跌的情況下，遠期合約的估值不應低於成本線太多。另外，隨着氧化鋁現貨供需逐漸寬鬆，氧化鋁期貨盤面將會由牛市結構轉爲熊市結構，因此仍然可以考慮空近月多遠月的跨期反套策略。
“從現貨端表現來看，下遊對高價貨源的接受度逐漸降低，但短期供給難見大幅寬鬆、礦價較高和進口氧化鋁窗口持續關閉等因素導致現貨相對1月盤面仍有較高升水，期現收斂空間較大，不宜對近月合約跌幅計價過深。此前布局遠月合約的部分空單止盈離場，後續仍可觀望2503或2505合約逢高做空的機會。”王珩稱。
“下遊需求旺盛而上遊鋁土礦供應不足，供需錯配是氧化鋁本輪大行情的核心驅動。”汪國棟表示，2024年以來，國產鋁土礦生產受阻，加上雨季、冬季雨雪天氣和重污染天氣管控等因素的限制，產能未能明顯恢復。進口鋁土礦彌補國產鋁土礦的缺口後，仍然未能滿足氧化鋁廠積極投復產的需求，限制了氧化鋁產量增長。展望2025年，上遊鋁土礦供應增速上升而下遊電解鋁需求增速放緩，氧化鋁基本面預計逐步好轉，價格將逐步下行回歸合理區間。投資者後續需要重點關注幾內亞礦石供應情況。（期貨日報）
