簡
繁2017年，滬鋁先漲後跌，整體重心較2016年明顯擡升，全年行情走勢基本由政策主導。2017年，供給側結構性改革改變了國內電解鋁過剩的趨勢，供給側結構性改革和採暖季限產降低了電解鋁過剩的局面，同時遏制了未來電解鋁產能無序擴張的勢頭。2017年下半年以來，隨着政策落地引來了大量的投機資金去炒作政策預期，導致期鋁價格短時間內出現了暴漲，現貨被動上漲。2017年11月中旬開始，隨着供暖季過分樂觀的預期落空，遊資開始逃離鋁市，鋁價運行重新回歸基本面。相信2018年資金力度將弱於2017年，基本面的影響力重新回到主導地位。
2017年鋁消費增速差於2016年
從下遊開工來看，鋁板帶箔2017年前三季度表現都好於2016年同期，但四季度表現略差。除了2017年1——2月因春節假期因素影響，其他月份開工率都高於50%，全年平均開工率54.3%，整體表現尚可。而鋁型材表現則略差於2016年同期，全年平均開工率59.3%，較2016年同期下降了2.5個百分點。鋁材開工整體呈現出前高後低的態勢，尤其是四季度下滑較爲明顯。目前天然氣緊缺對於很多下遊鋁材加工廠影響顯著，低開工率有階段性延續的可能。
從國內鋁材產量來看，2017年1——11月，累計產量5760萬噸，累計同比增長9.3%，直接下遊保持較高增速，但略小於電解鋁產量增速。不過實際上鋁材產量增速經歷了明顯的前高後低的變化，2017年上半年尤其是二季度，河南、山東、廣東等地區消費表現搶眼，國內消費表現相對搶眼。之後隨着整體經濟的降速，國內鋁材產量自6月份達到年內高點後，下半年呈現小幅下滑的態勢。特別是進入冬季後，由於環保的壓力，很多地區下遊加工企業被迫關停，以華北情況較爲嚴重，需求被認爲壓制，相信真個採暖季很難有大的好轉。不過這反而可能會引起採暖季過後，結合需求旺季的來臨，下遊需求爆發式的反彈。
而從出口方面來看，2017年1——11月，國內累計出口未鍛造鋁及鋁材436萬噸，2016年同期爲420萬噸，較同期增加16萬噸或3.8%，出口增速整體並不樂觀。受國際原鋁供應偏緊的影響，由於中美貿易摩擦的不斷衝擊，外加階段性的滬倫比值高企，極大地影響了2017年的鋁材出口利潤，導致2017年下半年鋁制品出口明顯減弱。總的來說，受到政策及比價的雙重副作用，鋁制品出口增速緩慢一定程度拖累了國內鋁庫存的去化。
作爲鋁重要地終端領域，房地產行業的起伏也極大地影響了鋁的消費量。可以明顯看出，2017年國內房屋施工面積、新開工面積及竣工面積累計同比都在逐步下滑；截至2017年11月，國內房屋施工面積累計同比增長3.1%，房屋新開工面積累計同比增長6.9%，房屋竣工面積累計同比減少1%，2017年房地產市場較去年同期下滑明顯。
從全國土地購置面積來看，自2015年開始出現斷崖式下跌，2015年同比直接減少了超1萬平方米。2016年及2017年雖然有所回升，但距離之前的水平差距依然明顯。由於購置面積的大幅下降，隨着之前購置土地的消化，直接導致了房地產市場逐步萎靡，拖累了鋁消費增速。
2017年，電網投資增速下滑十分明顯，截至2017年11月，國內電網投資累計完成4661.8億元，累計同比下滑2.22%，而2016年全年累計增速爲16.9%。考慮到國內大規模的電網投資或告一段落，未來這塊用鋁量或小幅度下滑。
從汽車市場來看，2017年11月，汽車產量308萬輛，同比增速2.31%，增速同比或者是環比小幅回升；2017年全年汽車市場整體小幅增長。不過隨着乘用車購置稅減半的倒計時開始，汽車產量開始趨於平穩，傳統車市旺季並未刺激汽車產量擡升。不過近些年汽車輕量化趨勢明顯，造車單位用鋁增加，因此汽車領域未來的用鋁量仍舊被看好。
從國內經濟整體來看，隨着固定資產投資增速的下滑，包括基建投資、房地產投資都較去年同期明顯減少。截至2017年11月，國內固定資產累計投資增速7.2%，其中基建投資累計增速15.83%、房地產投資累計增速4.2%，制造業投資累計增速4.1%，只有制造業投資小幅好於去年。傳統投資拉動的下滑，使得國內GDP增速整體下滑趨勢延續，預計2017年國內GDP增速6.8%，而2018年增速或繼續小幅減少。
總的來說，2017年鋁消費市場雖然延續增長，但增速其實差於2016年；國內整體經濟增速下滑的風險將繼續傳導至鋁市場，鋁消費端高速增長的時代已然結束。未來包括電動汽車帶動的鋁輕量化應用等領域增速可觀，但體量依然過小，對於消費的整體拉動相對有限。一方面，我們必須正視鋁消費增速的逐步下滑，但另一方面，新的應用領域也在不斷地誕生，我們對於2018年的鋁消費維持謹慎樂觀的態度。
鋁需求將維持良好增長
從成本的角度來看，2017年，電解鋁成本變動較大，主要原因在於氧化鋁價格暴漲暴跌，但成本重心整體上移的趨勢仍存。供給側結構性改革對於商品市場的影響較爲深遠，煤炭價格從底部回升後，維持相對高位運行，導致電力成本持續上升，2017年11月份，全行業綜合電費在0.31元附近，氧化鋁價格從3800元高位滑落至2017年12月中旬的3000元附近，輔料方面，預焙陽極價格受環保限產提振逐月上漲至5000元附近，其他輔料價格同樣是穩步攀升。
按照2017年12月中旬的原料價格來測算，國內電解鋁行業平均現金成本在1.45萬元/噸以上，行業平均利潤在2017年11月下旬後再次出現了500元——1000元的虧損，這對鋁價形成有力支撐。
我們預估，2017年全年電解鋁產量約爲3660萬噸。由於消費增速較2016年小幅下滑，國內需求量增速7.5%，則需求量在3463萬噸。而淨出口方面，2017年，受到政策及比值的衝擊，鋁制品出口受到衝擊，根據CRU的數據，我們把淨出口調整爲37萬噸，全年原鋁供應過剩160萬噸。
考慮到2018年供給側結構性改革政策將持續，我們認爲，2018年電解鋁產量增速將明顯下滑，預計2018年電解鋁產量3770萬噸，消費增速按照7.5%計算，則全年電解鋁供應小幅過剩5萬噸，年內基本實現供需平衡。
預計2018年一季度，庫存將出現先減後增的趨勢，春節過後庫存將季節性大幅增加，鋁價也將遭受承壓。
經過2016——2017年大宗商品的上漲，電解鋁成本被動升高，成本支撐將有效減少電解鋁價格下跌空間。同時經過供給側結構性改革後的國內電解鋁市場預計在2018年供應過剩將進一步收窄，需求方面，採暖季被環保因素人爲壓低後，二季度在需求旺季的配合下有大幅反彈的可能，庫存可能會快速下降。整體而言，未來幾年電解鋁的需求仍然會維持良好的增勢，電解鋁供需將趨於平衡。在剝離了過分投機因素後，鋁價波動將比2017年有所收窄，價格整體前低後高，區間在1.4萬元——1.7萬元/噸。
