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繁脫歐期限臨近，銅價波動或加大
今日觀點：
量價：16 日，滬銅收跌，主力合約收於 46750 元/噸，跌 0.4%。滬銅所有合約較上一交易日成交量減 4.3 萬手至 19 萬手，持倉量增 2222 手至 55 萬手。其中，近月合約 CU1911 前20 名買單持倉量減 1891 手至 5.6 萬手，前 20 名賣單持倉量減 2128 手至 6.7 萬手。
庫存倉單：16 日，LME 庫存增 600 噸至 27.6 萬噸，LME 注銷倉單佔比 23%，連續兩周下滑；SHFE 銅倉單較 15 日增 1472 噸至 6.4 萬噸，倉單繼續增加。
現貨方面： 16 日，洋山銅倉單溢價 81 美元/噸，與昨日持平。而上日，LME 現貨升貼水爲-33 美元/噸。據 SMM，16 日上海電解銅現貨對近月合約報價升水 40~升水 70 元/噸，市場成交一般，下遊按剛需採購，低價貨源受青睞。
（1）據海關總署周一公布數據顯示，9 月中國未鍛軋銅及銅材進口量爲 44.5 萬噸，環比上升 10.1%，同比降 14.6%。 1-9 月中國未鍛軋銅及銅材進口總量爲 353.9 萬噸，同比下滑 11.3%。（2）9 月我國進口銅礦砂及銅精礦共計 158 萬噸，同比下滑 18.1%；1-9 月累計進口量爲 1600 萬噸，同比上升 6.8%。（3）由於對外發貨與原料供應運輸道路持續受到社區封鎖，Las Bambas 銅礦 90%設備已停止工作，如果該問題持續，MMG 將宣布因不可抗力暫停 Las Bambas 銅礦運營。（4）安託法加斯塔礦業(Antofagasta Minerals)旗下智利Antucoya 小型銅礦工會稱，與資方就勞動合同的談判未能如願，將於周三開始罷工。政府調停下的談判於本月初啓動，在此之前工人們拒絕了資方的提議。該礦去年產量 7.22 萬金屬噸。此外，（5）據 SMM 調研數據顯示 9 月份銅管企業開工率爲 78.06%，同比超預期回升 6.11 個百分點，環比回升 5.02 個百分點；9 月份銅板帶箔企業開工率爲 70.62%，同比下滑 6.16 個百分點，環比回升 1.16 個百分點。
觀點：近日智利罷工風波再起，祕魯礦區騷亂頻發，生產再生不確定因素。加工端，下半年國內新擴建的產能項目不斷推進，而市場多方調研均反應 9 月電解銅產量或將環比減少，產量不及預期，主因陽極銅和廢銅供給緊張所致。目前，TC 維持低位，供給緊張局面或由礦端轉向精煉銅端。9 月未鍛軋銅及銅材進口量延續下滑，進口銅礦砂及銅精礦同比超預期降 18.1%，爲前期需求疲憊所致。但 9 月份銅管企業開工率超預期同比回升 6.11個百分比，銅管和精銅制杆開工率均環比增加，反映空調和電纜需求存在邊際改善。目前，交易所庫存維持低位，保稅區庫存持續下降。且電網領域電源投資和電網投資增速差仍然存在需求的未兌現預期，四季度需求有待進一步發力。 但目前尚無實質性利好，且脫歐協議漸行漸近，銅價易受宏觀擾動，維持低位偏多的觀點。
策略：
1. 單邊：中性；2. 跨市：若進口盈利開啓可正套；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無
關注及風險點：
1. 經濟下行拖累需求；2. 電網投資不及預期；3. 宏觀風險近期供需邏輯：
供需來看，進口精煉銅現貨 TC 持續低迷，粗銅、銅杆加工費仍維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，短期銅供應仍處於較高位。中國 8 月進口銅礦砂及其精礦、精銅礦產量同比均顯增幅，由於 8 月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積。8 月銅管等銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產施工和新開工面積同比增速逐漸下滑，空調汽車等下遊需求也難言利好。但 7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，精銅制杆開工率好於預期，電網投資有所回升。9 月，電線電纜消費有回暖跡象，交易所庫存維持低位，保稅區庫存持續下降。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着 5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到 2019 年長協加工費比較高，而 2020 年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來 5 年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
