簡
繁雖說這次疫情發現的還比較早，但是由於新型冠狀病毒本身還有諸多未知，前期無論是人們的警覺性還是市場的反應都沒有及時表現出來，更沒有想到疫情本身的發展速度如此之快，從1月20日衛健委通報感染人數突然增長的時候，避險情緒才開始慢慢積累，從1月20日收盤開始內外盤銅價齊跌，外盤銅價在春節假期期間單邊下跌，價格均跌至去年三季度震蕩區間底部。而滬銅在年後開盤首日直接跌停，當日收於45040元/噸，價格更是跌到了近兩年的低點，所以從全球銅價表現來看，這次我國武漢爆發的肺炎疫情對銅價的影響不可謂不大，在這段窗口期內滬銅跌幅8.27%，外盤銅價也有10%以上的跌幅。
這次伴隨着疫情爆發的銅價大跌實則是打破了市場對於中國一季度經濟的良好預期，去年12月銅價在原料端供給緊張和庫存低位的支撐下，加之對於中國經濟階段性企穩將帶動總需求上升的良好預期助推銅價上升，所以疫情的持續，企業停工停產將會改變銅短期的供需情況。在供給端，銅冶煉廠是處在一個正常生產中，國內大部分冶煉廠春節期間仍在按計劃生產，受影響程度有限。需關注的是目前國內大部分地區已實行交通管制，運輸方面定將受到影響，如果管制時間繼續推遲，將影響冶煉企業原料供應和配送。從冶煉端來看，春節後消費的復蘇以及邊際需求回暖的預期加快了煉廠備貨節奏，我們從國家統計局和海關總署公布的數據也可以看出，去年四季度精銅產量大幅增加，12月銅產量達到93萬噸，同比增加11.6%；而去年12月進口銅精礦達到192.8萬噸，同比增長了31.79%，若因交通管制而導致的貨物運輸受阻，則可能出現生產原料跟不上與電解銅出庫受限導致庫存積壓的問題。電解銅附產品硫酸同樣面臨較大壓力，往年春節期間各硫酸廠均會出現庫存累積，而節後需求會帶動一定量的庫存消耗，目前由於疫情因素必將影響出庫延後，疊加積累的歷史庫存，會使得硫酸價格持續低迷，當前國內硫酸脹庫的現象愈發嚴重，價格也跌至100-150元/噸的水平，這給冶煉企業造成更大的資金壓力。CSPT小組聯合減產或將再次提上議程，這種猜測主要是基於一方面由於當前的冶煉加工費基本處於冶煉盈虧線附近，疫情發生使得硫酸價格持續低迷，加之脹庫現象，冶煉廠緩解資金壓力而減產；另一方面在疫情持續期間，下遊尚未恢復生產，產成品庫存持續累積，庫存壓力較大，即使一季度結束後在四五月份迎來一次消費的小高峯，當前庫存也可以應對，另外還可以爲年中和國外礦企在長單TC的談判上增加一些籌碼。
這次肺炎疫情對於銅產業鏈來說影響最大的就是消費端，無論是下遊的銅加工企業還是終端消費領域，因爲我們討論這次疫情將對中國經濟產生的不利影響主要還是它對消費的拖累，並有人預測一季度中國的GDP增速可能降至5.5%甚至更低，在這裏我們着眼於對銅消費影響的邏輯和程度。銅加工企業年後復產時間普遍後延9天左右，加工企業的延期，短期內會對國內銅價產生影響。不過待疫情得到控制後，消費需求有望快速釋放，去年12月銅材產量達到229.30萬噸，同比大增32.30%，這一數據體現了消費端的良好表現。
在終端消費方面，去年四季度無論是銅精礦進口量，精銅產量，銅材產量均大幅增加，且精銅庫存並未出現累積，這也是與四季度以來我國經濟逐漸企穩回升，電網投資逐漸發力，房地產市場仍具有較強韌性，汽車和空調出現邊際改善密切相關。但是前期對於消費良好的預期可以說只是兌現了一半，另一半是需要一季度國家在逆周期調節上不斷加碼，穩增長擴基建，以及房地產後周期時代在今年上半年的發力才能實現的，但是這次疫情的發生將使得這一部分通過預期生產出來的銅材出現一定庫存累積，從而對銅價形成壓力。
從電網投資來看，去年國家電網累計電網投資4856億元，雖然去年四季度電網投資逐漸發力，但最終還是未能完成年初的5126億元目標，根據國家電網發布的文件指示，今年電網投資將進一步縮減至4080億元，轉而優化投資結構，結合5G技術全力打造泛在電力物聯網，不過投資的減少會直接影響對於銅的需求量，在疫情結束後，電網投資或將率先發力，爲穩增長打好第一槍。
而在房地產和消費品領域，疫情將導致人羣消費品購物熱情削減，致使汽車、空調等需要在是實體門店購買商品的產銷數據下挫，房屋新開工及竣工面積受疫情影響開工減緩，同比數據將會出現下滑，所以一季度的消費數據將會出現短期的下挫，預計到二季度中後期房地產的竣工面積將會繼續回升，同時國家將出臺一系列政策來降低房貸利率並刺激商品房的銷售，所以房地產市場恢復並帶動空調消費將會稍有滯後。
對於此次肺炎疫情對銅基本面的影響，從供給端來看，主要是交通管制導致原料運送和產成品運輸的問題，精銅產量未受較大影響，但是庫存壓力加上資金壓力使得冶煉廠存在一定減產可能性。在消費端，銅加工企業復工復產時間的延後加上前期基於一季度良好消費預期的銅材庫存將對銅價形成壓力；另外電網全年目標投資額下滑影響整體銅消費，不過疫情控制後電網投資或將率先發力；房地產和消費品市場短期收到較大衝擊，房地產竣工面積同比將向下走，汽車空調產銷數據同樣下挫，房地產後周期帶動的消費復蘇的節奏將延後至二季度中後期。與此同時，傳統累庫階段疊加疫情導致的消費下滑，交通管制將使得銅庫存超預期增長，全球顯性庫存持續上升，超過去年同期水平。
同時，根據疫情發生對基本面的影響，在沒有前期對一季度消費回升的良好預期和疫情在2月份得到合理控制的前提下，一季度國內銅消費量將大幅縮減，並且整體精銅供需將轉爲偏過剩的狀態，而進入二季度消費將迅速提升，而精銅供應主要依靠前期存量，冶煉廠或將爲新一輪的長單TC談判而檢修甚至是減產，後期基本維持我們在年報中的看法，處於一個緊平衡狀態。
對於銅價來說，在肺炎疫情發生後，市場避險情緒陡增，銅價超跌至低位，當前正處在一個反彈期中，反彈的動力是歐美經濟的逐漸復蘇和中國經濟恢復的韌性，所以這一輪反彈持續時間將由疫情的拐點來決定，另外銅價上方的壓力依然來自於全球經濟下行壓力和銅消費端實際表現恐不及預期，所以說消費復蘇情況和中國在二季度和三季度的財政政策和貨幣政策調整將很大程度上主導全年銅價走勢。
滬銅後期隨着疫情控制好轉預期，銅價大概率重心向上反彈。操作上可於45750附近之下嘗試布局04合約多單，下破45000附近支撐需及時離場。
TEL：0531-86081128
美爾雅期貨木秀華
