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銅：價值買入點 45000以下有明顯價值買入機會
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供應：2020年銅礦山增產的項目並不多，銅精礦長協TC、進口粗銅長單Benchmark較2019年均大幅下滑，原料供應相對於冶煉產能的緊張局勢仍然存在。運輸受限導致的硫酸外運問題短期將影響冶煉企業開工，冶煉廠短期就將出現被動檢修減產。2020年1月，根據各家煉廠排產計劃，預計2020年1月國內電解銅產量將會回落至73.49萬噸，同比降幅0.18%，產量回落系部分煉廠受到資金問題及嚴格環保監控影響產量有不同程度下降。
需求：物流、倉儲和需求開始恢復，但疫情攻堅戰持續，我們認爲下周下遊復工受限。我們預計最好的情況下消費在2月底至3月初啓動。對疫情防控和中期經濟回歸正軌有信心，看好有色中期價格修復。
現貨：由於下遊企業暫未完全開工，市場消化能力有限，導致持貨商開始急於甩貨，報價進入完全貼水狀態，將繼續保持貼水格局。
庫存：疫情爆發及政府快速反應,部分地方政府表示“各類企業不早於2月9日24時前復工”，多地銅材企業均表示將延遲復工時間至2月10日，導致銅下遊需求受影響較大。最新公布的數據也顯示上期所銅庫存和上海保稅區銅庫存都具有累庫趨勢，銅庫存或將延續進一步上升趨勢。
策略：短期仍然取決於新型肺炎事件進展和國內宏觀環境，但恐慌情緒釋放過後，我們認爲銅具備買入價值。一方面是疫情拐點出現後的情緒修復，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產出端面臨風險較大。關注暴跌後銅的買入機會，以適當考慮將銅作爲多頭配置，或者進行買銅賣鋅的對衝。
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鋁：內外走勢背離 關注供需錯配做多機會
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供應：因疫情影響原料運輸受阻，前期已開始復產以及新投產的鋁企爲保持生產正常紛紛推遲投復產。本次受疫情影響的年化運行產能共計約200萬噸（含焙燒爐停產受限產能），後期需持續關注此次物流限制，不排除實際生產線減產面積小幅擴大的可能。據目前情況來看，短期內供應壓力或無法釋放。
需求：下遊加工企業推遲復工，且不排除下遊行業繼續推遲復工時間。通過往年的鋁型材、鋁板帶箔、鋁合金等開工率的走勢，可以看到每年進入到1、2月份，由於春節因素，下遊加工企業陸續放假，開工率會出現明顯的下滑，體現出鋁消費淡季的特徵。
庫存：2月11日LME鋁錠庫存減少1.01萬噸至123.98萬噸。根據我的有色，2月10日，國內鋁錠社會庫存較周一增加9.2萬噸至105.1萬噸。因運輸車輛難尋以及地區限行政策導致山東、廣西等地鋁棒企業成品庫存高企，部分只能在省內發貨，少量有通行證的企業可以通過省際高速路口卸貨轉運的方式運輸。春節後國內電解鋁累庫數量增34.5萬噸，疫情影響物流，仍有一定數量的鋁錠在途及在廠庫，且由於下遊推遲開工，春節後總的累庫數量會略超出我們此前所作的。
現貨：上海及無錫市場現貨主流成交價集中於13720-13740元/噸之間，較前一日價格上漲近120元/噸，貼水60-貼水30元/噸之間。華東現貨相對更強，廣東地區鋁錠現貨重回正基差，下遊復工時間受疫情影響出現不同程度的推遲，現貨市場交投以貿易商爲主。
策略：疫情對電解鋁的上遊的原料供應造成威脅，未得到及時補充和原料供應偏緊造成氧化鋁企業出現減產，推升電解鋁生產成本的同時，也加劇市場對電解鋁正常生產的擔憂，推升鋁價重心小幅上移。但由於疫情尚在攻堅階段，鋁價回升過程會受疫情牽動，進入到強震蕩狀態。從中期來看，消費雖推遲，但產出亦受到一定影響，供需總體而言仍有階段性錯配存在，價格在13500-13600元/噸區間具備買入價值。關注後期疫情控制情況，以及後期庫存累庫情況。
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鉛：價格低位震蕩 物流成爲當下交易最大障礙
供應：據SMM數據顯示2020年1月中國原生鉛產量爲25.7萬噸，環比下降8.2%，同比下降6.3%。1月除去湖南宇騰、雲南振興等企業計劃於春節期間進行設備檢修
需求：再生鉛受春節期間企業放假，加之疫情蔓延導致廢舊鉛蓄電池採購受阻，因此再生鉛生產恢復的節奏可能繼續減慢。目前下遊企業復工進度還暫不明朗，蓄電池生產、銷售和出口等均受明顯影響。
現貨：2月10日LME鉛升貼水（0-3）爲0.25美元/噸，LME鉛期價轉爲基本平水的結構。持貨商隨行報價，而下遊企業復工有限，節後貨積極性不高，尤其是物流仍是交易的最大障礙，故此當下現貨市場總體而言仍然呈現出交投寡淡的狀況。
庫存：LME鉛庫存持穩於6.68萬噸，注銷倉單量8075噸，佔庫存比例爲12.09%。昨日上期所鉛倉單庫存下降3149噸至1.9931萬噸。2月10日全國主要市場鉛錠社會庫存爲2.907萬噸，周環比下降0.181萬噸。
策略：疫情影響下，原生鉛冶煉生產相對穩定，而再生鉛企業復工和下遊消費推遲，下遊開工進度緩慢，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預期。鉛下遊消費前景偏悲觀，基於鉛市場疲軟的基本面，疊加現階段鉛錠累庫壓力持續增加，預計短期滬鉛期價將繼續承壓調整，有跌破一萬四關口的可能。
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鋅：鋅錠持續累庫存 短期將繼續鋅價低位震蕩
供應：2月國產鋅礦加工費報6000-6500元/金屬噸，均值環比減少25元/金屬噸，進口鋅礦報290-330美元/噸，均值環比持平，整體看加工費仍維持偏高水平。1月精煉鋅產量53.45萬噸，環比減少0.47%，同比增加23.1%。株冶、豫光等煉廠產量爬坡至滿產，貢獻部分產量增量。
需求：此次疫情，下遊企業復工時間較歷年後延1-2周，溫州等疫情嚴重地區，壓鑄鋅合金企業可能推遲復工至22日以後，企業運營或面臨較大的壓力。目前多未開工，人員未能到崗，貨物運輸未恢復仍對企業開工造成影響，使得國內消費需求推遲，樂觀估計下遊實際性恢復需等待3月初。
現貨：2月10日LME鋅升貼水（0-3）爲-8美元/噸，LME鋅價轉爲小Contango結構。國內鋅現貨報價繼續小幅下跌。上海0#普通鋅對3月報貼水50-60元/噸，上海0#鋅主流成交於17090-17120元/噸。貿易商多數返工，市場報價及詢價貿易商增多，部分下遊亦入市詢價，整體交投好轉，下遊多未開工，日內交易以貿易商爲主。由於中國疫情持續影響，大部分下遊企業均繼續延後復工至2月中下旬，市場對於短期需求的悲觀情緒加重
庫存：LME鋅庫存進一步增加875噸至7.2025萬噸，增幅14%，注銷倉單量大幅減少至1400噸，主要爲荷蘭鹿特丹和弗利辛恩的減少所致，注銷倉單量佔庫存比例爲1.94%。上期所鋅倉單庫存繼續大幅提升9277噸至3.7194萬噸。
策略：鋅礦供應維持寬鬆態勢，鋅礦加工費繼續處於高位，鋅冶煉利潤也延續於相對高位的水平。疫情影響下，冶煉生產尚相對穩定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預估。我們重估此輪國內煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產實質性影響暫有限。由於消費缺失，國內累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近幾個交易日已連續增倉超過2萬噸，短期滬鋅期價將呈現偏弱格局。預期近期鋅價將持續承壓，主力合約可於17000-17300元/噸之間高拋低吸。
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鎳：重心長期上移的趨勢不變
供應：部分鎳生鐵廠也暫停生產。菲律賓、印尼出臺防疫政策，影響我國鎳鐵進口，在供應端將對鎳價形成一定支撐。且在運輸方面持續受限，後期部分鎳鐵生產企業可能會出現原料不足的問題引發減產。
需求：由於下遊開工延期、物流受阻，不鏽鋼產量也因復工延遲，需求端受到抑制，鎳基本面依舊偏弱。但同時，部分鎳生鐵廠也暫停生產。目前來看，上行驅動依然較弱，關注疫情的發展及需求恢復情況。
庫存：LME鎳庫存大幅增加，突破20萬噸，目前庫存爲204078噸，日增132噸。
現貨：上周五SMM1#電解鎳報價105050-106250元/噸。俄鎳對滬鎳2003報平水至升100元/噸，金川鎳對滬鎳2003報升1000-1500元/噸。市場成交依然清淡，本周起大多貿易商將返回場內，倉庫提貨也將恢復正常，但各地道路封閉尚未完全打開，或依然對下遊接貨產生一定抑制。
策略：疫情影響主要在於短期需求，一旦疫情得到控制，需求將逐漸恢復，若國家出臺刺激經濟的措施，可能進一步加快需求的恢復，從而導致鎳可能出現供應縮減、需求增加的局面，短期維持低位震蕩。但從長期來看，隨着菲律賓和印尼的防疫政策出臺，印尼禁礦帶來的供應缺口或將加劇，國內相關企業原料短缺的矛盾料將進一步凸顯，鎳價重心長期上移的趨勢不變。建議鎳價回調至105000元/噸以下可以適當做多。
中投期貨觀點 僅供參考
