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繁中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾：疫情對供需的實際影響以及政策刺激力度。
我們的觀點：祕魯石油和能源委員會（SNMPE）通過了第一批 5 家礦企 11 個單位的衛生應急計劃，大型礦山率先復工提高運營比率，祕魯將在第一階段內恢復80%的產能，有利於緩解供應端的壓力。本周的TC加工費也在53美元/噸的低位，沒有進一步下跌，未來供應端的逐步釋放或有利於TC的止跌回升。而消費端海外市場仍弱，LME大幅交倉，本周增加了3.5萬噸，且貼水擴大至30美元/噸，顯示海外市場的消費不足，海外復工的效率比國內明顯偏低，短期之內或將延續。而由於比價的擡升，刺激精銅進口，保稅區庫存流入國內，本周保稅區的庫存下降了3萬噸，不利於國內持續去庫。雖然國內近期由於終端消費的環比改善，線纜的開工率也回到了100%，一度帶動了國內的快速去庫。但在本周結束了庫存的持續下跌，轉而上升了0.47萬噸，從調研的結果來看和各類終端的訂單有環比的轉弱相匹配，電銅的出庫量也出現了頂部回落，去庫的力度或將減弱。此前在長期過剩的背景下，銅價依然得到了下遊需求改善的支撐。但國網招標的高峯期在6月份前結束，而其他回補性消費的持續性也存疑。下遊的調研也顯示訂單也有環比的走弱。此外，精廢的價差已經回復到了1000元/噸，馬來西亞復產還在推進，廢銅的供應或有邊際的改善，精銅替代消費也將轉弱，銅市場或將重新回歸到長期過剩的邏輯。加上中美之間摩擦風險加大，在此前國內需求回升的背景下，這一因素並沒有反映在市場定價之中。當前繼續支撐銅價的因素正在減弱，銅價的持續反彈接近尾聲。
投資策略：維持偏空看待。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
