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繁摘要：進入4月以來，由於國內復產復工穩步推進，海外需求萎縮，內強外弱愈發明顯，滬倫比值持續走高，目前銅滬倫比均已上漲至近三年高位。對於新冠疫情二次爆發的擔憂情緒加重，樂觀情緒有所降溫，銅價在陷入盤整後，再創新高的可能性將大幅減少，未來走勢將進入震蕩回落走勢。
01
原料短缺，社庫降幅收窄
產銅大國祕魯5月3日頒布一條法令表示將在5月逐漸放寬該國關鍵領域因疫情採取的限制措施，採礦業以及建築業均包含在內。其中大規模採礦活動涉及的勘探，儲存以及運輸活動可以重啓。祕魯是世界上第二大的銅產國，採礦業是該國經濟的重要支柱。2019 年，祕魯總計產銅 240 萬噸。隨着海外封鎖的逐漸解除，銅礦及廢銅的進口供應有望於5月中下旬開始恢復，屆時將削減供應端的支撐。受疫情在主要礦產國的蔓延影響，全球化礦產商力拓(Rio Tinto)下調2020年礦產銅產量目標至47.5-52萬噸，之前預估爲53-57萬噸。智利礦商Antofagasta調降2020年銅產量目標，預計今年銅產量將處於72.5-75.5萬噸預估區間的低端。
國內主要地區精煉銅庫存下降至28萬噸附近，保稅區由於到貨不多，而進口窗口打開，庫存延續小幅回落，總量下降至22萬噸附近。海外 LME 庫存震蕩下行至 24 萬噸附近，Comex庫存上漲至4.4萬短噸。
02
TC 跌至近六年底部，煉廠提前檢修
精銅精礦TC回落至54美金附近，重新回到 2013 年以來的底部。但 4 月國內煉銅產量所受影響不大，據SMM統計4月國內精煉銅產量75.24萬噸，環比上漲1.17%，5月雖然原料供應趨緊，但根據主要冶煉廠的排產，產量變動同樣有限，預估產量爲74.01 萬噸。海外礦石的擾動，能否對國內精煉銅供給造成有效擾動，目前不確定性仍然較大，二季度檢修計劃 亦有增加，可能對6、7月電解銅產量產生衝擊。2019 年下半年TC 持續處於低位徘徊，但國內冶煉產量持續上行，而南美疫情和封鎖情況改善，礦石的擾動只是階段性現象。
03
4月國內銅杆企業開工率爲83.29%
2020年4月國內銅杆企業開工率爲83.29%，環比增加23.89%，同比增加5.01%。大型企業在4月份基本達到滿產或歷史相對高位狀態，較多企業訂單有接不過來的情況，但因行業利潤微薄，也無太多增產意願，中下企業生產情況表 現不一，但總體來看4月份銅杆行業訂單充足，產量超預期。5月從企業訂單反饋來看，5月份生產基本可以維持4月份的表現，但因5月份漆包線訂單減少以及外貿出口影響，預計開工率環比有小幅減少。另外，部分大型企業反饋，因3月下旬至4月份集中趕工生產太滿，5月份會稍作停爐給工人休息時間，也會影響一部分產量。
04
總結
基本面部分利好已經減弱，銅礦供給擾動的傳導有效性存疑，基本面缺乏新的助漲動力。兩會臨近，對政策的期待使得市場情緒偏高漲短期銅價仍將維持強勢。不過受外貿下滑以及趕工期逐漸接近尾聲的影響，5月消費或較4月略有下降。而且隨着廢銅供應的恢復，精銅替代需求將減少，加上銅價回升將明顯抑制替代消費和下遊補庫。此外，對於新冠疫情二次爆發的擔憂情緒加重，宏觀環境也存在不確定性，由於各國經濟停滯或復工復產不及預期等造成的產業鏈流動性受阻風險，仍需關注全球疫情的變化以及國內政策落實程度。
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