簡
繁供應端，受主要銅礦產地疫情等因素影響，加工費 TC 周度下滑 0.28 美元，至 49.6 美元/噸絕對低位。礦企二季度產量大幅下滑，從礦企對下半年產量預期來看，三季度銅礦恢復力度相對有限，加工費 TC 難有實質性回升，國內冶煉廠經營壓力延續（部分虧損至現金成本），精銅減產預期增強，從資訊機構調研的情況看，7 月國內冶煉廠已經加大主動檢修力度，國內精銅產量同比出現負增長。
需求端，國內實體經濟穩步恢復，7 月制造業 PMI 超預期回升至 51.1，自 3 月份以來連續 5 個月位於榮枯線上方，從銅下遊行業開工看，7 月電線電纜開工仍超過 100%，銅消費並不差。
海外歐美實體經濟逐步復蘇，歐元區 7 月份制造業 PMI 回升至 51.8，美國 7 月 ISM 制造業回升至 54.2，對國內銅消費的正向提振作用將逐步顯現。（中國出口至海外銅材中間品疊加終端產品佔國內精銅消費量 20%以上）。
庫存方面，國內社會庫存周環比上升 1.50 萬噸，至 28.44 萬噸。部分下遊行業進入季節性淡季，備貨需求緩和，國內銅社會庫存出現連續 6 周累庫。但從全球顯性庫存的角度看，庫存水平仍處於相對低位（低於去年同期 25 萬噸），庫存壓力並不大。
情緒層面，中美關系不確定性加深市場悲觀情緒，抑制基本金屬金融屬性。
綜上，我們認爲雖然銅價在季節性消費淡季，外部悲觀情緒等因素影響下出現回調，但供應端銅礦相對緊缺問題短期難解決，冶煉廠減產預期延續，疊加消費端海內外實體經濟的復蘇，銅價中長期走強的概率更大。
